可悲的宿命循环

童第轶

近日读到一则新闻，标题是“A股超百万元账户仅占0.89% 有钱人很少炒股”。文章称，统计显示目前A股98%散户持流通市值不超过50万，超过100万元的只占0.89%，1000万元以上只有17000余户。这里的统计口径可能没有反映出富翁们委托机构理财的比例，但考虑到胡润《财富报告》中“内地千万富豪人数已接近百万人”的数据，相比之下，A股自然人中的“大户”的确少得可怜了些。也难怪有评论指出，A股市场只是小散户在里面“折腾”，而大多数富豪对此兴趣不大。

A股市场对有钱人如此的缺乏吸引力，原因何在呢？深究起来，又绕不过A股市场本身的制度顽疾。上一期文章我们谈到A股市场仿佛就是一名失血过多的病人，在不堪重负的扩容之下持续孱弱。人人都知道都是扩容惹的祸，缘何扩容停不下呢？这背后的原因是多层次的、是纷繁复杂的。

在成立之初，A股市场似乎就肩负着为国企脱困的特殊使命，在一级市场中大肆圈钱来消化不良资产、来解决资金困境似乎成了屡试不爽的法宝。鲁迅说：“这世上本没有路，走的人多了也便成了路。”现如今，是这世上本没有捷径，但走通的人多了，这捷径也便无从割舍。再者，从企业角度比较各种融资途径，可以发现，由于A股市场在退市制度、分红制度、信用制度等方面建设的不足，使得国内股权融资的优先级别事实上高于债券融资。资本市场发展这么多年，看看我国的债券市场规模和股票市场规模有多不均衡，就可以知道，中国的企业有多青睐股权融资。毕竟，发债是问债权人借钱，是要还本付息的，而IPO则是从投资人处圈钱，没有强制分红也无需归还本金。这一点，和国外的成熟资本市场刚好相反，在成熟市场中，理性法人的选择往往都是债权融资优先于股权融资。其次，扩容不停歇的原因还有需求的错位。对于中小投资者而言，可能更需要的是一个筹码与资金对等的市场，而对于管理层而言，可能更需要的是一个层次丰富、规模庞大的资本市场。参与者与主导者的出发点不同、角度不同、需求不同，自然有人哭、有人笑，有人大声疾呼、有人充耳不闻。

万事皆有因，有因必有果。重融资轻投资的功能定位就注定了A股市场中一、二级市场发展的不平衡。利益的天枰倾向了中小投资者的另一边，中小投资者成为了名副其实的弱势群体。颇具讽刺意味的是，在开头的那则新闻的最后，一位只做实业不碰股票的千万富豪开玩笑对记者说，“我最近经常听身边企业家朋友在谈上市的问题，等哪一天我的养鸭场做大了，也搞上市了，你们可要多做报道啊！”看来，“有钱人”不是不碰股市，只是不碰二级市场，要么也是想上市圈钱罢了。

这就是当前有中国特色股市的特征，有钱有势者的目标只是在一级市场，包装后上市圈钱后大小非减持，如果有可能再增发继续圈钱。而二级市场似乎成了垃圾场，直至二级市场生态循环恶化，估值体系崩溃，此时，权贵们就会入市捡宝，后鼓动政府再度救市，再利用各种舆论把证券市场吹成一朵花，在周边人群赚钱效应下，普通老百姓再度入市，二级市场整体市盈率再度走高，在疯狂的气氛中，权贵们再度批发离开二级市场，继续通过一级市场获得暴利，这就是一个可悲的宿命循环！老说外国股市是牛长熊短，我国股市是牛短熊长，这在一定程度上解释了内在原因。何解呢？证券市场也只是我国经济生态的缩影，在大环境如此的情况下，A股市场怎么会独善其身呢？再好的政策也非一朝一夕所能完成，但市场总在向前走。

（作者系龙赢富泽资产管理有限公司投资总监）