星期六:收购D:fuse丰富多品牌层级

蔡晓铭

本周市场延续上周跌势继续下挫，至周四盘中已现恐慌气氛，成交量则进一步萎缩。不过周五部分权重股有所反弹，并略微带动市场做多人气，亦显示2200一线有支撑力量的存在。策略上，我们此前提示暂未进入积极做多时期，但中长线投资者对低估值品种可逢低适量买入，目前情势仍应延续这一策略。

本周晨会，招商证券推荐了星期六（002291），公司公告拟用2.4-2.8亿元现金收购海普制鞋80%股权，并获得外商独资女鞋品牌D:fuse的使用权，招商证券认为收购新品牌将对公司短期业绩有所增厚，长期则要观察协同效应。二级市场上，星期六的股价在过去一年半的时间内走出了长期跌势，目前仍处于下降通道之中，以短线思维介入尚不可取。但在经历长期下跌后，公司股价已较一年半前跌去近60%，结合其股本偏小的特征，逢低吸纳中线持股则极为有利。

据了解，D:fuse品牌始建于北欧丹麦，2006年进入中国以来，引领最新的欧洲时尚进入中国，属于近几年依靠自身的设计与产品实力打开市场的品牌。目前，该品牌在国内门店数量达到约200家左右，具有时尚且独特店面形象的百货专柜（门店形象由曾为Levis，GAP，Prada 及Dunhill等品牌提供店面形象设计的英国Checkland&Kindleysides 公司打造）。

招商证券指出，D:fuse在设计、产品等方面具备较为领先的能力，定价水平和百丽旗下的“思加图”较为接近，而星期六最近几年集中发展中档鞋领域的三个品牌，较高档领域一直发展较少，星期六未来将以D:fuse 作为较高档领域的主打品牌，充分发挥其在设计方面的优势，同时辅以公司自身对国内渠道拓展的资源，而中档领域仍然以“星期六”、“索菲亚”和“菲伯丽尔”三个品牌的推进为主。招商证券判断，总体看，海外品牌运作模式的引进，有助于星期六吸收欧美最前沿的设计理念及运营管理等方面的经验，同时，新品牌依托公司现有的渠道资源也有望实现规模化发展。

此番收购对星期六的短期业绩有所增厚。招商证券测算显示，此次股权收购将以现金形式完成，不摊薄业绩，根据其一季度的业绩，以及公司今年的规划估算，预计D:fuse今年可实现1000万左右的净利润，将直接增厚公司业绩7%左右。不过，虽然短期看收购新品牌对业绩有所增厚，但长期则需要观察新品牌与公司的磨合程度，以及公司多品牌运作管理能力的提升程度。

对于业界普遍担心的星期六的库存问题，招商证券最新调研了解到公司的库存正在逐步消化，但恢复到正常水平尚需一段时间。现阶段星期六一方面正在通过门店促销、加大与大电商合作及分销体系拓展等方式积极的处理库存产品，另一方面，在源头上从订货环节通过修改订货模式（由原有门店订货改为分公司订货，以便于提高区域商品的一致性），并增加订货次数（由每年召开4次订货会增至6次），降低首单比例，提升商品市场贴合度等手段来控制库存商品的产生。目前，星期六仍处于去库存的过程中，预计库存消化到合理水平尚需一段时间。