七月反弹条件已经具备

薛树东

2012年上半年的行情宣告结束，2011年的收盘价是2199点，周五的上涨才使得半年线收出小阳。人们常说的“五穷六绝七翻身”，并不是A股市场的运行规律，所谓“五穷六绝七翻身”，是香港股市在1980年代至1990年代的一个都市传奇，是当时的经济分析员在参考过历年香港股市的升跌而得出的结论。结论指：股市在每逢5月的时候都会开始跌市，到了6月更会大跌，但到了7月，股市却会起死回生。

A股本轮调整恰恰始自于五月初，六月进入大跌阶段，特别是六月下旬，跌势进一步加速，不仅下跌不需要理由，而且不会理会任何利好，市场情绪从悲观开始走向绝望，大肆看空A股的声音一浪高过一浪。这种情景就是典型的“五穷和六绝”，七月能否演绎“翻身”行情？我们其实无需妄加揣测，真理往往是最朴素的，如果我们认同物极必反、否极泰来的道理，七月看反弹是没有问题的。

本轮调整历时八周，日线图上呈现清晰的五浪结构，一般而言，五浪是调整效果最充分的浪型结构，期间经历了缓跌到急跌，放量到缩量的完整过程。本周开始进入极度缩量状态，并创下今年2月份以来的地量水平，随着市场情绪走向极端，个股不计成本的恐慌杀跌现象屡见不鲜。从成交量和市场情绪，我们基本可以体会到调整进入尾声的特点。单纯从技术层面看，经历了5-6月份的调整，7月大盘见底回升的时机已经基本成熟，因为我们相信机会是跌出来的。

虽然我们敬畏趋势的力量，在趋势面前，下跌可以不需要理由，但我们也不能陷入盲目的惯性认识之中，因为趋势也有变化的时候，我们需要知道导致可能趋势变化的原因。本轮调整的直接原因可用四个字来形容：内忧外患，但我们发现，不管是内忧还是外患，事态不仅没有恶化，相反还向好的方向发展，但市场并没有反应这一切。很显然，市场对于基本面因素，至少从短期看有过度悲观反应的特征，这些利好因素只是被暂时隐藏，其积极作用将在七月得到发挥。

此外，我们不能把长期不确定因素过度悲观反应到现在，中国经济处在转型期，在较长的一段时期内，经济增速所面临的不确定因素较大，但我们不能因此过度悲观。本周有国资委官员表示央企要做好3-5年过冬准备，被市场解读为经济下滑趋势将长期存在，这样的认识似乎有些反应过度。

中国在2010年就已经成为了世界第一大工业生产国，其工业占世界工业的比重达到了18%。但同期，中国的总需求（国内消费和投资）占世界总需求的比重却不足10%（图1）。中国生产能力和需求能力之间有着如此之大的结构失衡，如果仅由经济体内生性的来做调整，将会带来长时间的通货紧缩和去产能过程，令经济长时间萧条。上述认识道理上是没问题的，但在全球经济一体化的今天，我们需要站在更高的视角看问题，中国制造业的产能消化，如果站在全球范围内看，我们会有新的视野，转型过程就是从制造大国向制造强国转变的过程，一旦我们蜕变为制造强国，产能消化可能已不是问题。

此外，看中国经济必须结合中国国情，中国并非严格意义上的市场经济，政府主导的痕迹很重，加上人口众多，政治稳定压倒一切，国民生活就业问题需要更加关注，因此，经济着陆方式一定是温和的，稳增长就是阻止经济过快下滑。如果政策效应累积到一定程度，经济甚至会提前阶段性复苏，从此次稳增长措施到见效的周期看，我们依然坚持三季度有望阶段性回升的观点，这有助于大盘的止跌反弹。

本周市场跌穿2200点，这是11年前的点位，此种情形的确是令人沮丧。直接的原因来自于扩容，通过流通市值对比就可以明显发现，同样的点位，含义是不一样的。一直以来，股市成为圈钱者的乐园，重融资、轻回报是市场最大的问题。随着市场的下跌，股市扩容问题再度成为媒体诟病的焦点。据媒体报道，在上交所的十年规划中，到“十二五”期末，上交所每年的交易量达到100万亿元，争取市场规模扩大一倍，其中股票市值大约在35万亿到40万亿元，力争成为全球第二大交易所。到2020年希望能够再增加50%，股票市值能有70万亿到80万亿元。此报道正值大盘跌穿2200点，故在投资者中间引起了很大反响。

从理论上看，中国的证券化率并不高，未来还有较大的发展空间，但中国股市的规模扩张速度太快了，二十多年完成了其他国家上百年所走的路。我们历来主张改革速度不能过快，发展更要循序渐进，中国股市二十多年完全没有反映中国经济的增长，牛短熊长成为主要特征，主要原因在于发展速度过快，制度建设跟不上，长期持股信心更无从谈起。无休止的圈钱早已透支了市场的潜力，股市急需要休养生息。上交所提出的“市值增加”规划如果建立在适度IPO的基础上，大家倒可以理解，否则，就像媒体说的那样，对A股市又是一场灾难。但我们相信新一届股市管理层对此心中有数，不会延续以往堪称疯狂的IPO速度。

总之，经济和扩容问题都是长期问题，股市虽然是反映预期的场所，但也无需把长期问题想得过度悲观，并以这种悲观态度来看待市场短期走势。大盘击穿2200点实际上就是一种悲观情绪的短期宣泄，这种状态并不具备持续性。

最后我们想谈一下2132点的支撑，随着大盘跌穿2200点，跌穿2132点似乎已成为所有人的共识。目前上证指数呈现出清晰的双头形态，即使短期有反弹，但如果不能有效收复2250颈线位，量度跌幅一算，似乎2132点很难乐观。对此我们认为，多空矛盾已经不可调和，多方必须发动反击，否则将陷入极为被动的境地。我们不可单纯看技术面，如果结合资金面考虑，2132点的支撑确实不容忽视！我们上期报告重点谈到了流动性拐点和股市见底之间的紧密关系，货币拐点和技术面拐点所形成的双重支撑，其作用力往往是惊人的，历史上几乎所有著名的底部与流动性拐点发生共振后，均产生过相当有力度的行情（见图2）。

目前货币政策转向宽松的特征非常明显，本周央行通过逆回购连续两日向市场投放资金，总金额高达2270亿，这在历史上都是少见的。6月CPI破3已经没有悬念，降准、降息的预期将再度提升，目前存款准备金率高达百分之二十，政策调控的空间很大，一旦市场认识到货币拐点确立，中级行情将随之展开。值得注意的是，由于市场的惯性认识，行情展开往往有滞后性。比如说1664行情，08年11月18日出台四万亿经济振兴计划后，并没有马上展开行情，而是经历了再度探底，这与当前2132点行情有一定类似之处。因此，我们认为2132点的支撑被有效击穿的难度很大。

综合而言，技术形态上大盘已经受到大双头的威胁，多空矛盾已经不可调和，目前市场已经进入到不上则下的境地，多方必须发动反击，否则，后市处境将极为被动，任由空头蹂躏。较为有利的是，经历了5-6月份的充分调整后，大盘在7月展开反弹的条件已经具备，今年的低点2132点与流动性的拐点形成双重支撑，其作用力不可小视。市场对基本面以及外围环境反应有些过度，特别是对长期制约因素的短期宣泄，使得市场处在明显的超跌状态。此外，估值面和政策面的利好效应也在不断累积过程中，有望逐渐对市场产生向上的推动力。

（作者系深圳芙浪特首席策略师）