试论风险投资的阶段性特征及风险管理策略

龚哲

摘要：风险投资在我国是一个约定俗成的具有特定内涵的概念。根据美国全美风险投资协会的定义，风险投资是由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、具有巨大竞争潜力的企业中一种权益资本。风险投资在我国虽然还不是发展得很成熟，但是近年来已经有越来越多的创业投资家表示对风险投资有一定的兴趣。风险投资在我国呈现良好的发展趋势，各地的风险投资人员累积了一定的经验，在实践中技术得到很大的提高。一般风险投资的运作包括融资、投资、管理、退出四个阶段。例如融资是一个风险企业筹集资金的开始，风险家选择合适的企业进行投资。当风险企业进入稳定的发展阶段，风险投资家可以参与相关的管理，在时机成熟时及时上市。然而，风险投资家在各个阶段均面临着技术风险，市场风险，操作风险等等，如果不能及时识别与防范，风险投资家可能会“血本无归”。本文对近几年来的风险投资行业进行了相关的研究分析，综合了各方面的数据，结合相关的案例，运用实证研究和案例分析的方法，试论风险投资家在进行风险投资时可能面临的各种风险，以及相关的防御方法。

关键词：风险投资 资本进入 风险管理

中图分类号：F276 文献标识码：A 文章编号：1672-3791（2012）10（b）-0190-05

1 绪论

1.1选题背景

风险投资的发端最早可追溯到20世纪40年代的美国。在近20年的迅速发展中，风险投资已被公认为创新企业增长的“引擎”。风险投资的资本来源于私人资本、公共养老金、保险公司、捐赠基金、公司及个人天使投资等。由于其回报极为丰厚，使得近几年来风险投资基金规模急剧增长，从而极大地补充了创新企业的资金。微软、英特尔、康柏、戴尔、思科、太阳系统、联邦速递等公司都因风险投资者提供了最初启动资本，已在各自的行业中成为领先者。风险投资基金规模也已因为在这些公司的投资及回报，从1970年的1亿美元发展到今天的超过1千亿美元。

国内创业投资界有这样的一个说法“20世界80年代看银行，90年代看证券，21世纪看风险投资。最近一两年来，创业投资的高风险、高收益、高增长潜力的特性，已经逐渐为国人所认识，国内风险投资行业迅速崛起，并带动了相关行业的发展，例如投资顾问公司、中介公司等等。不仅如此，政府、券商、上市公司、外资金融机构等纷纷介入风险投资，如四通、联想，清华同方、宝钢等公司或独自或联合其他机构成立风险投资公司，实行战略投资。

由此看来，风险投资行业的崛起和发展已是势不可挡，其高收益的特征吸引着一大批具有雄厚经济实力的风险投资家。高收益必然伴随着高风险，在当今人人都想分一杯羹的大环境下，如果尽最大可能规避风险？如果能获得最高的投资回报？成为摆在风险投资家们前的一大难题。一套行而有效的风险投资管理理论看来必不可少。

1.2研究意义

经过多年的探索，中国风险投资事业在不断发展壮大，逐渐显示出其对中国科技成果转化及高科技产业化的重要作用。风险投资时的投资资金最终都要落实到具体项目中，由于风险投资项目大多数是由技术创新而产生的高科技项目，过去同行业的历史资料很少或几乎没有，因此在项目运作过程中除了具有一般项目的风险以外，还具有本身的特殊性。风险企业在整个项目运作过程中因管理不善而导致投资失败的风险统称为风险投资的管理风险，主要表现为：市场风险、决策风险和技术风险等。进行科学的风险管理，对于有效运用风险投资这一手段促进科技成果的转化，使风险投资项目实现最好的综合经济效益，具有重要的现实意义。

1.3研究框架

本文主要通过研究风险投资家在进行风险投资的各个阶段可能遇到的各类风险以及对各类风险的有效风险防范和风险管理，得出相关规避和降低风险带来的相关损失，警惕风险投资家在做风险投资时应该审慎考虑，随机应变。在创新方面，由于中国在风险预警理论方面还比较缺乏，在以经济建设为中心和资本市场发展迅速的大环境下，风险投资行业蓬勃发展，急需建立起一套行而有效的风险管理理论，从风险投资的各个阶段的风险进行详细的分析，并得出相应的结论，从而给风险投资家们一个有效的警示和明确的指导。令风险投资家们在多变的政治经济大环境中，站稳脚，得到最大的回报，在经济危机发生之前能及时抽离，减少最大的损失。

本文多采用上网搜集数据表格，集合教材的理论知识，综合多方面的社会调查资料等方式完成。

1.4术语说明

风险投资（VentureInvestment）概念的界定是研究风险投资的起点，目前国内外对这一基本问题的认识尚有很大分歧。从国内外文献看，关于风险投资的各种表述多达10多种。美国风险投资协会的定义如下：风险投资时由职业金融家投入到新兴的、迅速发展的、有巨大竞争潜力的企业中的一种权益资本；欧洲投资银行将其定义为风险投资是为形成和建立专门从事某种新思想或新技术生产的小型公司而持有一定的股份形式承诺的资本……[1]总括各种对风险投资的定义，可以得出：风险投资是指具备资金实力的投资家对具有专门技术并具备良好市场发展前景，但缺乏启动资金的创业家进行资助，帮助其圆创业梦，并承担创业阶段投资失败的风险的投资。投资家投入的资金换得企业的部分股份，并以日后获得红利或出售该股权获取投资回报为目的。风险投资主要分四个阶段：资本导入（种子期），资本成长（创建期），资本管理（成长期）和资本退出（成熟期）。

风险投资家（VentureInvestor）既是投资者又是经营者。风险投资家与银行家不同，他们不仅是金融家，而且是企业家，他们既是投资者，又是经营者。风险投资家在向风险企业投资后，便加入企业的经营管理。也就是说，风险投资家为风险企业提供的不仅仅是资金，更重要的是专业特长和管理经验。

种子期是指风险投资的第一个阶段，是指技术的酝酿与发明阶段，这一时期的资金需要量很少，从创意的酝酿，到实验室样品，再到粗糙样品，一般由科技创业家自己解决。创业家在这个阶段要主动寻找风险投资公司，推销自己的产品及经营理念，吸引更多风险投资家去投资。

资本管理（Capitalmanagement），是指技术发展和生产扩大阶段。这一阶段的资本需求相对前两阶段又有增加，一方面是为扩大生产，另一方面是开拓市场、增加营销投入，最后，企业达到基本规模。这一阶段的资金称作成长资本，其主要来源于原有风险投资家的增资和新的风险投资的进入。另外，产品销售也能回笼相当的资金，银行等稳健资金也会择机而入。这也是风险投资的主要阶段，这一阶段的风险已主要不是技术风险，因为技术风险在前二阶段应当已基本解决，但市场风险和管理风险加大。

资本退出（CapitalExit），风险投资最终将退出风险企业。风险投资虽然投入的是权益资本，但他们的目的不是获得企业所有权，而是盈利，是得到丰厚利润和显赫功绩从风险企业退出。风险投资从风险企业退出有三种方式：首次公开发行；被其他企业兼并收购或股本回购；破产清算。显然，能使风险企业达到首次公开上市发行是风险投资家的奋斗目标。破产清算则意味着风险投资可能一部分或全部损失。

2 文献综述

根据学者的研究表明，中国的风险投资公司在投资项目时，都不同程度地出现了在项目尽职调查阶段对很多风险估计不足，一般较少使用相关的定量分析方法，而且对估计到的风险处理和控制办法并不得当，从而在一定程度上造成了在投资前对风险的规避不力。

2.1国内学者的研究结果

韩树荣（2007）认为，风险投资为那些勇于涉足新技术、新的商业模式的投资者提供了丰厚的增值回报，但实际上每一次风险投资计划的实施都会涉及到一系列的难以估计的风险。当风险企业忽略了这些风险的存在没有采取有效的风险管理与控制措施时，将会给投资者带来巨大的损失，甚至是血本无归。

赵志运和申景奇（2007）也认为由于风险投资项目大多数是由技术创新而产生的高科技项目，过去同行业的历史资料很少或几乎没有，因此在项目运作过程中除了具有一般项目的风险以外，还具有本身的特殊性。风险企业在整个项目运作过程中因管理不善而导致失败的案例屡见不鲜。进行科学的管理风险控制，对于有效运用风险投资这一手段促进科技成果的转化，使风险投资项目实现最好的综合经济效益，具有重要的现实意义。另外，由于经验不足，在投资协议的拟定中，往往没有充分考虑到控制投资风险的需要，存在诸多不完善的地方。例如对于“一票否决制”、“股权逐步释放”等条款，有些早期的风险投资项目的投资协议中就没有设置，结果造成投资后碰到此类问题，缺乏有效的控制手段，甚至束手无策。

2.2创新之处

在以上学者研究的基础上，本文通过案例分析和比较论证等方法继续深入探讨在风险投资的过程中投资家们可能遇到的各种风险，并提出相关的建议和对策，这对我国的风险投资行业有重要的意义。

3 风险投资管理的阶段特征

无论是哪个阶段的风险投资，一般都包含三方当事人，分别是投资者，风险投资公司和风险企业。资金从投资者流向风险投资公司，经过风险投资公司的筛选决策，再流向风险企业，通过风险企业的运作，资本得到增值，再回流至投资公司，风险投资公司再将收益回馈给投资者，构成一个资金循环。周而复始的循环，形成风险投资的周转。

性质上讲，风险投资大体上可以分为四个阶段。第一阶段为资本种子期；在这一阶段，普通合伙人要用6个月到1年的时间，寻找有限合伙人，筹集各类资金。第二个阶段是资本投资增长阶段；在这一阶段资金已经进入风险企业，并且风险企业已经开始研发产品推出市场。第三个阶段为管理阶段；风险投资家在投资后，并不以为大事已成，他们还是要间接参与风险企业的经营管理，帮助后者成长壮大。在这一阶段，风险投资家的目标都很明确，需要增加风险企业的市场价值，因为增加它的价值就是增加自己的投资收益。最后一个阶段是风险投资的结束阶段；这个阶段在风险投资界也叫做退出阶段，风险投资家将所有的资产变为资金，从而收回全部所投资的资金。

3.1资本种子期的风险阶段特征

投资项目的筛选是风险投资的第一个步骤，也是最重要的步骤。在种子期，风险投资家面临着极高的投资风险。由于风险投资家对创业者的产品领域不熟悉不了解，从而存在很高的信息不对称的风险。当风险投资家筹集到资金后，就要投向风险企业。这些企业主要靠一些关键技术，这些技术只被少数创业者掌握；另外，企业在创业期一般缺乏完善的公司治理结构和财务数据，也没有可供观测的信誉记录。由于创业者更了解自己、自己开发的技术和企业，因此，风险投资家在选择创业者是存在着信息不对称。

除了上述的信息不对称风险外，风险投资家还可能面临着极大的信息成本。这尤其针对首次接触风险投资的人来说，由于不熟悉各行业的运作，盲目地去寻找一个创业家去合作是一件很难的事。有些风险投资家大费周章地找了一个相对称心的投资项目，但是到头来还是发现没有合作的机会，导致计划告吹。有些风投家在寻找中介时，没有了解中介公司的信誉，往往遭遇骗局。现今的风险投资中介公司的发展良莠不齐，中介人员素质不高，中介监察考核制度不完善等都对风投家造成严重的损失。所以信息成本也是风投家们要考虑的一个因素[2]。

3.2资本导入期的风险阶段特征

在资本导入期，风险投资家主要考察风险企业经营计划得可行性，以及产品功能与市场竞争力。如果风险投资公司觉得投资对象具有相当的存活率，同时在经营管理与市场开发上也可提高有效帮助，则会进行投资。这一阶段风险主要是技术风险和市场风险。

技术风险是指在风险投资过程中，因技术因素导致创新失败、风险资本无法收回的可能性。风险企业所拥有的技术是吸引风险投资的重要因素之一。正是因为技术的先进性、独立性和市场性，才赋予了风险企业巨大的发展潜力和高成长性，风险投资才会产生高额投资回报。然而，一项技术的商品化和产业化过程中面临着诸多技术风险。高技术产品的重要特点之一就是寿命周期短、更新换代快。如计算机的电路技术在短短四十多年内已经更换了五代，新技术取代旧技术的周期越来越短，从最初的真空管到晶体管，周期13年；从晶体管道集成电路，周期8年；从大规模集成电路到超大规模集成电路，周期仅为3年[3]。

市场风险是指风险投资主体由于市场的不确定性所面临的亏损的可能性。即新产品成功地制造出来后能否将其顺利地推向市场。产品销售不畅的原因有：（1）产品的功能与价格之比过高，顾客难以接受；（2）目标市场定位不准；（3）广告宣传不当或不力；（4）产品有严重的副作用或缺陷。

3.3资本管理期的风险阶段特征

当风险投资家和创业家签订合作协议后，风险投资家酒药参与风险企业的经营管理。这就进入了第三个阶段，管理阶段。

在风险管理期这个阶段，风险投资家主要面临着决策风险，管理风险和财务风险。其中，决策风险是指在项目选项、投资决策等重大决策上由于信息的失真、判断预测不准而造成的决策失误。比如对风险的分析，预测不准，没有权衡收益和风险，当项目出现不利因素时没有及时进行控制等。管理风险是指在企业管理过程中，由于受到政策、法律、利率等外部环境的影响以及企业管理层自身管理水平的限制、使企业在经营中存在着许多风险。比如人事大变动造成的人才流失和利益损失。财务风险是指当企业采取借贷方式融资时，企业的负债比例增大，到期还不上贷款的财务风险也增大。由于各种因素的影响，企业发展的后续资金缺乏，使企业发展受阻。面临不进则退的危险。

风险投资家与创业家同甘共苦，共同管理企业。风险投资家获得一定的支配权是减少风险的一种方式。

3.4资本退出期的风险阶段特征

一项风险投资的时间大约为四到五年，一些特殊的投资可能需要更长的时间。风险资本家进行投资的目的是为了获得最大的投资回报，上市是风险投资公司最希望看到的，也是最理想的结果。但是高技术公司的风险极大，同业竞争性较强，即使能顺利地开发出产品，也可能因类似产品已面市或新产品推出的时机不对而导致失败，而且高科技公司还可能因经营不善或产品无法顺利开发成功而倒闭。

风险投资本身就是一个高风险的合作项目，当投资企业经营到一定成熟阶段时，风险投资家应该要考虑资本退出。其实与其说资本退出是风险投资的最后一个步骤不如说资本退出也是防范风险的一个方法。

3.4.1资本退出的方式

（1）上市。若一个公司发展迅速，业绩较好，可首先选择公司上市这种方法。公司上市这种方法较灵活，风险资本家可以通过出售所有的股票而立即获得全部的收益，也可在一段时间内逐渐将股票买出而逐渐获得收益。这是从企业中完全抽身的一种好方法。

以苹果公司为例，这个最初在车库里的小作坊，在极短的时间内发展成为现代化企业，成为风险投资成功的案例。1977年4月，苹果公司首次公开推出了新产品——苹果二号，1977年销售额为250万美元，1980年达1.17亿美元，1982年达5.83美元，成为《幸福》杂志500家大公司之一，这是第一次，一家新兴企业在5年之内进入《幸福》杂志500家大公司排行榜。1980年12月12日，苹果公司首次公开发行股票（IPO），以每股22美元的价格公开发行460万股，集资1.01亿美元。乔布斯、马古拉、沃兹尼克、斯科特4人共拥有苹果公司40%的股份。早期在苹果公司投下赌注的风险投资家，都获得丰厚的回报。阿瑟洛克1978年花5.76万美元，以每股9分的价格买了64成股票，首次公开发行进价格1400万美元，增值243倍。而马拉古最初投入的9.1万美元已增值1637倍。苹果公司是风险投资成功的案例。公司首次公开发行使投资者满载而归。这是风险投资的理想结果。从苹果公司成功的经验看出，风险投资的退出政策市获取高额回报的关键[4]。

（2）卖出选择权。把公司出售给第三者，是退出的一种快捷方法。尤其在被投资公司经营业绩不接时，这种权利使得风险投资基金能抽回资金，将资金运用在其他的投资项目上。但在这种情况下，风险投资家都希望能将该项目尽快售出，退出资金。因此，在价格的谈判上，商业买主会利用风险投资家的这种心情，尽量压低价格。这种卖出选择权还可运用于被投资公司经营业绩不错，但是因为某些原因无法在短期内上市。

（3）管理层收购。风险资本家可将其持有的股份出售给被投资公司的管理层。这种方法会促进被投资公司的管理层努力工作，并保证公司的所有权及管理权变动不至于过度。

4 风险投资管理的意义及策略

国内风险投资的发展历史不长，而且由于客观环境的特殊性，使国内风险投资存在一定的先天不足。中国风险投资缺乏相关的规范化法律制度环境，同时又缺乏合格的专业风险投资人才，更缺乏风险投资的经验。这些都使中国风险投资项目的风险表现出一定的特殊性，因而就对投资项目的风险管理提出了特殊的要求。

4.1风险管理的方法

随着社会的发展和科技的进步，风险投资中的风险因素越来越多，无论风险投资家还是创业家，都日益认识到进行内部风险管理的必要性和迫切性。人们想出种种办法来对付风险，但无论采用何种方法，风险管理的一条基本原则是：以最小的成本获得最大的保障。对风险的处理有回避风险、预防风险、自留风险和转移风险等四种方法。

（1）回避风险。回避风险是指主动避开损失发生的可能性。如考虑到游泳有溺水的危险，就不去游泳。虽然回避风险能从根本上消除隐患，但这种方法明显具有很大的局限性，因为并不是所有的风险都可以回避或应该进行回避。如人身意外伤害，无论如何小心翼翼，这类风险总是无法彻底消除。再如，因害怕出车祸就拒绝乘车，车祸这类风险虽可由此而完全避免，但将给日常生活带来极大的不便，实际上是不可行的。

（2）预防风险。预防风险是指采取预防措施，以减小损失发生的可能性及损失程度。兴修水利、建造防护林就是典型的例子。预防风险涉及一个现时成本与潜在损失比较的问题：若潜在损失远大于采取预防措施所支出的成本，就应采用预防风险手段。以兴修堤坝为例，虽然施工成本很高，但与洪水泛滥造成的巨大灾害相比，就显得微不足道。

（3）自留风险。自留风险是指自己非理性或理性地主动承担风险。"非理性"自留风险是指对损失发生存在侥幸心理或对潜在的损失程度估计不足从而暴露于风险中；“理性”自留风险是指经正确分析，认为潜在损失在承受范围之内，而且自己承担全部或部分风险比购买保险要经济合算。自留风险一般适用于对付发生概率小，且损失程度低的风险。

（4）转移风险。转移风险是指通过某种安排，把自己面临的风险全部或部分转移给另一方。通过转移风险而得到保障，是应用范围最广、最有效的风险管理手段，保险就是其中之一。

4.2风险投资管理的策略

为了应对风险投资在各个阶段可能遇到各种风险，结合风险管理的四个手段，我们可以得出以下的策略，做到预防和减低风险带来的损失和危害。

（1）认真分析项目计划书的可行性。这是最重要的一个环节。一份可行的计划书应该显示出对投资者足够的诱惑。风险投资家应该看看其是否完整地说明了企业的经营现状、发展规划以及未来的发展前景；另外，还要综合分析该产品的核心技术。很多风险投资项目的技术设想还只停留在实验阶段，因而必须分析判断该技术设想是否具有超前意识，在目前是否可以实现，是否还需克服很多技术难关才能将其变为实用的技术等等。还要评估该新产品是否需要依靠其他厂家的产品，技术产品是否具有独特的核心技术。这些都要靠风险投资家仔细分析研究计划书，尽量降低信息不对称带来的风险。

（2）考虑创业家的素质。风险投资家和创业家实质上是一种合伙人的关系，企业是否经营得稳妥都直接与企业家的素质挂钩。风向投资家应该从多个角度去考察创业家是否在他所从事的技术领域里具有敏锐的观察力，是否掌握新产品的市场全貌，是否懂得如何去开拓新产品的市场，是否具有利用各种办法去筹措发展资金的能力，是否有想自己的技术设想变为现实产品的能力等。当然这种考虑并不是绝对的，往往与企业家自身的素质水平有很大的关系。对于风险投资家来说，选对了人，也就成功了一半。一个优秀的企业家，可以不具备精深的技术知识，但必须具备这样的一些素质：具有强烈的创新意识和愿望，不墨守成规，不人云亦云；具有敏锐的机会意识和高超的决策水平，善于发现机会，八五机会并利用机会；具有强烈的责任心和自信心，敢于在困境中奋斗，在低谷中崛起。

发达国家的高技术产品创新的成功经验之一，就是技术专家、管理专家、财务专家、营销专家的有机组合，形成企业管理的整体优势，从而为高技术产品创新奠定坚实的组织基础。那种由技术所有者包揽一切，集众权于一身的家长式管理，往往由于管理水平、管理模式等方面的问题，导致企业创新活动的失败。

（3）要想解决技术风险，风险企业可以走合作研究之路。合作研究是指企业与企业之间或科研单位之间发挥各自的优势，联合研究开发，共同生产销售。它是提高开发效率、减少技术创新风险的有效途径。其特点是合作的各方共担风险共享成果。合作的方式可以使多种多样的，欧洲各国在进行独立开发的同时，还特别注重加强国与国之间的合作，对于那些一国开发有困难，而对各国发展都有利的高科技项目，如“尤里卡”计划、航天技术等都由各国联合开发，经费由各国共同提供。我国企业的很多重要新产品大都是联合开发的结果。

（4）为了应对市场风险，风险投资家和企业家在产品投入生产之前，应该做一套完善的市场调查。要了解该产品在市场的价格定位以及消费者对该产品的接受度和受欢迎程度。做好一个详尽的市场销售计划和宣传计划。在解决决策风险方面，首先不选择具有两个风险以上的项目；选择可接受的风险和可控制的风险；尽量选择低风险高收益的项目。

（5）管理风险的解决方法：建立一套灵活的激励机制。允许企业管理者投资入股，也可以技术入股，占有企业一定比例股份甚至绝大部分的股份；允许管理层在完成经营指标的情况下可以持有更多的股份，安排期权制；允许企业在一定条件下回购企业的全部股份。风险投资公司控股的目的是为了保证投资的安全，当资本增值时就退出，允许企业持有绝大部分的股份即是约束也是激励；在对风险企业管理层的激励机制中，美国普遍采用期权制。将企业的股份的10%～20%做成期权计划，按照不同层次管理人员的不同比例，分期赋予其预定价格优先购买股份，并在公司上市时以市价售出的权利。以此来约束企业管理队伍；在企业的薪酬制度方面，可以参考如下方案：员工的基础工资处于浮动中，达到预期目标，就按照规定获取报酬。同时在薪酬机制加入一些常量和变量。常量即是基本工资，董事长工资由股东确定，总经理工资由董事会确定，员工工资由总经理董事会批准。变量即是与业绩挂钩的奖金。

5 一个案例分析——携程的成功之路

携程旅行网（Ctrip.comInternational，Ltd）创立于1999年初，主要的投资者有美国CarlyleGroup（凯雷集团）、日本SoftBank（软银）、美国IDG（国际数据集团）、上海实业、美国Orchid（兰馨基金）等。作为一个创业型的互联网企业，携程协助私募股权基金的力量得到了迅速的发展，并与2003年12月9日登陆美国纳斯达克（NASDAQ）正式挂牌交易。

作为中国领先的在线旅行服务公司，携程旅行网成功整合了高科技产业与传统旅行业，向超过4000万会员提供集团酒店预订、机票预订、度假预订、商旅管理、特惠商户及旅游资讯在内的全方位旅行服务，被誉为互联网和传统旅游业的无缝结合的典范。

5.1携程网的创立

1999年春节后的一天中午，一顿再平常不过的午餐，成就了沈南鹏、梁建章和季琦三人的商业帝国，成就了沈南鹏“携程之父”的美名。他是耶鲁MBA出身，时任德意志中国资本市场主管，多年的工作经历让他具有相当的融资力和宏观决策能力；梁建章，曾在甲骨文公司做过研发工作，技术背景深厚；季琦，有丰富的创业经验，擅长交际，对管理和销售都有一套。三人都具备了创业家的素质，这为以后的成功奠定了夯实的基础。经过一番讨论，最终他们决定：向旅游业进军。在携程创始之前，沈南鹏等四人共投资了200万元。不过单靠这点资金，携程不可能得到快速的发展。沈南鹏便积极向外寻求合作机会，而在此时，有不少的风险投资公司对携程产生了浓厚的兴趣，认为旅游业在国内市场大有可图之利。

5.2携程网风险投资历程

第一步：吸引IDG第一笔投资50万美元。1999年4月，创始人梁建章、沈南鹏、范敏和季琦四人成立携程香港公司[Ctrip.com（HongKong）Limited]，注册资本约200万元人民币，公司的股权结构完全以出资的比例而定，沈南鹏是“最大”股东。携程在国内的业务实体携程计算机技术（上海）有限公司[CtripComputerTechnology（Shanghai）Co，Ltd]早在1994年就已成立，携程香港公司成立后，以股权转让形式100%，控股携程上海公司。1999年10月，在携程网站还没有正式推出的情况下，基于携程的商业模式和创业团队的价值，最早进入中国市场的美国风险投资公司之一，IDG技术创业投资基金凭借携程一份仅10页的商业计划书向其投资了50万美元作为种子基金。作为对价，IDG获得了携程20%多的股份。在携程随后进行的每轮融资中，IDG都继续跟进。

第二步：吸引软银等风险投资450万美元，携程集团架构完成。2000年3月，携程国际（Ctrip.comInternational，Ltd）在开曼群岛成立。由软银中国创业投资有限公司（SoftbankChinaVentureInvestments）牵头，IDG，兰馨亚洲投资集团（OrchidAsia，LP.），EcityInvestmentLimited、上海实业创业投资公司（S.I.TechnologyVentureCapitalLimitedandCertainIndividualShareholders）五家投资机构与携程签署了股份认购协议、携程以每股1.0417美元的价格，发售432万股“A类可转可赎回优先股”。其中，除了IDG追加投资认购了48万股以外，软银认购144万股；兰馨亚洲认购921，600股；上海实业和一些个人股东认购48万股。本次融资共筹得约450万美元。随后，携程国际通过换股100%控股携程香港。这样，携程的集团架构完成，为携程以红筹模式登陆海外证券市场扫平了道路。

第三步：引来美国凯雷集团等机构的第三笔投资。2000年11月，凯雷等风险投资机构与携程签署了股份认购协议，以每股1.5667美元的价格，认购了携程约719万股“B类可转可赎回优先股”。其中凯雷亚洲认购了约510万股，投资额约达800万美元，取得约25%的股权；而软银、IDG和上海实业分别增持约64万股、41万股和83万股；兰馨亚洲增持了约18万股。至此，携程完成了第三次融资，获得了超过1000万美元的投资。

第四步：吸引老虎基金，提升了国际投资者的认可度。2003年9月，携程的经营规模和赢利水平已经达到上市水平，此时获得了上市前最后一轮1000万美元的投资，携程以每股4.5856美元的价格向老虎基金（TigerTechnologyPrivateInvestmentPartners，L.P.andTigerTechnology，L.P）发售218万股“C类可转可赎回优先股”。这笔投资全部用于原有股东包括凯雷、IDG、上海实业及沈南鹏、季琦等创始人等的套现退出：携程以每股4.5283美元的价格赎回普通股和A类可赎回股票共约122万股，以每股6.7924美元价格赎回约64万股和B类可转可赎回股票。对于准备在美国上市的携程来说，能在上市之前获得重量级的美国风险投资机构或者战略投资者的投资，对于提升公司在国际投资者的认可度有着非常大的帮助。

第五步：登陆纳斯达克市场，私募完成增值。2003年12月9日晚11时45分，携程国际以美国存托股份（ADS）形式在美国纳斯达克股票交易所正式挂牌交易。本次携程共发行420万股ADS，发行价为每股18美元，其中270万股为新发股份，募集资金归携程；150万股为原股东减持套现，募集资金归原股东，扣除承销等各项费用，携程得款4520万美元，站IPO总额的60%；原股东得款2511万美元。

IPO后，携程总股本3040万股，市值约5.5亿美元。上市当天，携程以24.01美元开盘，最高冲高至37.35美元，最终以33.94美元的价格价格结束全天的交易，收盘价相对发行价上涨了88.56%，一举成为美国资本市场2000年10月以来首日表现最好的IPO。

凭借着一轮又一轮海外风险投资入主携程，携程拥有了更充足的资金、资本，进一步加强了携程集团公司化的进程。目前，携程旅行网拥有国内外五千余家会员酒店可以供预订，是中国领先的酒店预订服务中心，每月酒店预定量达到五十万余家。在机票预订方面，携程旅行网是中国领先的机票预订服务平台，覆盖国内外所有航线，并在四十五个大中城市提供免费送机票服务。

从最初的一个商业计划、三四个合伙伙伴，到现在这样一家市值15亿美元的公司，携程凭借着海外风险投资走到今天国内的数一数二的低位，实在是强大。

6 结论与建议

风险投资者的风险管理目标有两个方面：资本增值和资本的保值。资本的增值是指通过对新兴增长企业的资本投资获取长期增值收益；资本的保值是指风险投资者通过积极的风险企业管理来实现风险资本的保值。综上所述，我们可以得出以下结论。

（1）审慎选择投资机会。风险投资家应对拟投资对象进行充分的风险识别与前期的评估。在投资之前，应对影响风险资本增值与退出的风险充分加以分析，在科学分析的基础上设计出相应的风险管理与控制方案并付诸实践。

（2）全面分散投资来降低风险。众所周知，把鸡蛋放在同一个篮子里是很危险的，风险资本的投资必须分散化，资金应投向有较好前景的高增长行业中，风险资金的20%以上不能投向任何一个单独的风险企业，应投向将全部资金投射30～40个组合投资风险企业，且这些企业应处于不同的发展阶段，从而避免非系统风险。

（3）建立和完善风险投资管理体系。风险因素不但错综复杂，而且因时、因地、因人、因事、因市场竞争而不断变化，不易被察觉，不易被识别，不易把握。为了控制风险，投资者应当认真履行投资原则，并与企业一道，同心协力，共同建立和完善风险投资管理体系。

（4）加强对风险投资管理人才的培养。人才是企业发展的关键，风险的察觉，识别和控制，机遇的洞察，捕捉和把握，都有赖于风险投资管理人员智力和能力的有机结合与发挥。因此，大力开发人力资源，培养高素质，高水平的风险管理人才应作为大事认真抓好。

综上所述，由于风险投资作为一种投资于高新技术企业中的投资活动，对于国家的发展和建设具有举足轻重的作用，因此化解其风险就具有非常重要的意义，而通过对风险投资的风险分析，我们找到了对风险投资进行风险管理的一系列方法和手段。运用这些方法和手段可以降低风险投资失败的概率，从而保障对于高新技术企业的投资获得良好的经济和社会效益，并以高新技术企业的发展为契机，促进整个国民经济的发展，增强我国的综合国力。

参考文献

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