反弹高度取决于央行“降准”

邓亮

我们认为，引爆大盘本周暴涨的触发点，在于短期利好堆积+技术反弹需要，诸如中国宏观经济数据表明，四季度的经济增长率远超海外投资者预期，千亿养老金入市传闻；央行1690亿元天量逆回购，12月M2单月增量2.61万亿，流动性开始井喷：有色“十二五”规划适时发布，引爆市场人气，证监会一个月内放行15家QFII，为反弹信心添砖加瓦；外围股市上涨，外部风险疑虑暂时打消等。流动性井喷+技术反弹需求，行情可持续至2月上旬。

从宏观上，如果经济增长下降得以抑制、货币政策有所放松、反弹的技术弹性增强三个条件都具备，反弹幅度可看高30％。目前来看，经济+凝聚思涨(反弹的技术弹性增强)，两动力均具备，因此2132点应是一季度的低点。一季度行情有望就此展开，当前应是开始做多时机。

我们认为，在货币宽松预期持续得到兑现，欧债问题继续保持稳定的前提下，20％左右的中级反弹预判可以继续维持。要强调的是，“维稳行情”的持续时间或日政治诉求，可能在此前我们判断的，12月16日至1月中上旬的基础上，大幅向后延伸。管理层“维稳”的政策意图在于，避免世界金融市场出现系统性风险时，中国市场同步受挫，进而成为国际大鳄做空的口实。这意味着，行情持续向下暴跌的空间，已有“政策兜底”。

我们将2月5日之前能否“降准”，视为这一波由流动性井喷触发的中级反弹，能否贯穿一季度的国内主要变因；并将2月之后的欧债演绎视为最重要的外部因素。两者皆能对当前A股中级反弹产生重大影响，甚至成为终结力量。

确定这一时间的理由有两点：从海外不可控风险来看，2月份意大利到期债务500多亿元，法国到期300多亿元，这是非常庞大的数字。法国降级，EFSF降级，会加速欧洲银行流动性的消耗，如果欧洲财政统一不能及时达成协议，会有再一次雷曼事件。这一结果会从经济基本面和流动性压制A股。这里需要特别说明的是流动性，由于欧洲银行资金在亚洲市场占相当大的比重，欧债加剧会导致欧资撤资问题非常严重，对亚洲市场将是较大打击。

从中国流动性层面来看，央行1月17日为保证春节资金充裕，用14日逆回购的方式平移了1690亿元的资金，这将在2月1日到期。如果没有后续准备金的动作，叠加欧洲资金撤出——外汇占款的持续流出，那么流动性井喷行情肯定不如市场预期。同时，2月初会公布1月份的信贷数据。从现有的迹象来看，单月破万亿的市场预期，可能会到期破灭。

12月份M2突增2.61万亿背后，到底是因为央行M2统计新口径造成抑或银行理财等表外资产被赶往表里等，造成的基础货币供应拐点的市场错觉々还是真正的、已经发生拐点?2.61万亿的数据，比2009年信贷大爆炸时的任何一单月数据，都更加高。

总的来看，我们认为，中期行情我们依然提示风险的原因在于：(1)2月之后，被降级的意法债务密集到期，财政统～联盟没有成立。“半球危机”压制基本面下轨、货币战争压制流动性上轨的逻辑不改。

(2)地方养老金传闻入市，也并非意味着安全边际已经探明。中小企业危机，还会因为半球危机和货币战争继续恶化。当前中小板和创业板的估值风险，远未充分释放。养老金传闻，可能更多的是“维稳”需要。

(3)流动性层面，M2筑底盘整但不是拐点，金融市场流动性会比2011年有所改善，但远达不到市场宽松预期的标准。特别是，二级市场的资金面中，证券与货币供给长期失衡的趋势仍会加剧。最早2月份(央票平移到期+准备金下调破灭)，流动性宽松预期将破灭。

(4)若如我们一直担忧的，基于PMI和库存数据等先行指标对外贸行业的不看好，在2月份新公布的数据中再度出现反复，那么相关上市公司基本面(年报+一季报)对宏观经济、尤其是中小企业的盈利估值做修正，仍会逼迫行情重回下行通道。

从市场人气、或日发掘领军板块的角度来看，能否全面启动一轮持续上涨行情，一则取决国际有色是否能持续；二则A股有色板块是否能跟进。后续行情仅凭“反弹的技术弹性增强”这一条件，没有其它激活因素，如信贷投放没有市场预期的大、货币工具不能再度放松，则反弹动能耗尽，余下的只能是下跌的势能。如果中途还伴随欧债2月到期的风险加剧，不排除会终结这轮反弹。