信托上市有门儿?

王韶辉

2月1日，证监会发布监管部IPO申报企业表，数百家待审企业中，中海信托位列其中，受到业内瞩目。

国内已经18年未有信托公司IPO上市，最近的一次发生在遥远的1994年。到目前，仅有安信信托和陕西国际信托两家为上市公司。此次中海信托进入初审，能否预示着信托公司上市大门已经开启？业界正拭目以待。

去年，我国信托行业取得了高速发展。中国银监会授权发布的数据显示，截至2011年12月31日，我国信托资产规模达48114.38亿元，比2010年增长58%，而行业利润总额达298.57亿元，增长率高达88%。此次信托企业欲携去年业绩余威，再次冲击IPO大门也未可知。

但1月份，中信信托借壳安信信托申请被否，此前，北方国际信托借壳ST四环也告失利，为信托企业上市蒙上阴影。有投行人士表示，信托企业上市属于特殊行业上市，监管部门正在研究其可行性，细化规则或在今年明确。

谋划上市多年未果

中海信托是由中国海洋石油总公司和中国中信集团公司共同投资设立的国有非银行金融机构。2007年6月按照信托业“新两规”规定成为较早完成换牌的信托公司之一，同年12月，完成股份制改造，中海信托股份有限公司正式成立。

中信建投证券发布信托行业报告显示，2011年中海信托营业收入10.2494亿元，同比增长26.05%，净利润6.7亿元，同比增长28.45%。但与整个行业相比，成绩并不突出。近期，两家上市信托公司均发布报告称，2011年业绩同比实现大幅增长。中融信托、外贸信托在各自官网上也公布数据，2011年营业收入增长分别为76%和91%。

根据各信托公司2010年年报，中海信托2010年以营业收入8.13亿元在行业内排名第八，排在第一位的中信信托2010年营业收入为23.86亿元。

2010年中海信托年报显示，其业务主要分为三部分：一是信托投行业务，二是资产管理业务，三是事务性信托业务。其76.13%的收入来自手续费及佣金收入，其中信托手续费收入占总收入的29.66%，投资银行业务收入占46.47%。

“目前受到监管层限制的房地产信托业务和票据类信托业务，中海信托参与量都较少。但是中海信托银信合作的业务量很大，甚至有些依赖，由于宏观调控的原因，这块业务也正受到限制。” 普益财富信托研究员范杰向媒体表示。甚至有媒体撰文分析，到2011年中，中海信托银信合作类业务在行业内位居第一。

此次中海信托拟上市地为上海证券交易所，保荐代表人为中信证券的马小龙和龚本新，中介服务机构分别为中瑞岳华会计师事务所和北京市天元律师事务所。

1月4日中海信托发布公告，聘任原中海石化董事长吴孟飞为公司董事长。去年12月15日，中海信托再次增资扩股，注册资本金由原来的12亿元增加到25亿元，公司股东的出资比例不变，中国海洋石油总公司和中国中信集团公司仍各占股份95%和5%。这些都被市场解读为为此次IPO作准备。

其实，中海信托谋求上市已不是第一次。

早在2008年2月，中海信托就曾发布公告称，公司拟在国内证券市场首次公开发行股票并上市，正在接受中信证券的辅导，但后来此事不了了之。有中海信托相关人士向媒体表示:“主要是监管层对信托公司上市一事不认可。”

信托上市难点何在

对于信托公司上市的难点，北京大学经济学院教授冯科认为:“主要是主营业务模式不清晰。由于商业模式不稳定，业务变化多，受政策影响变数大，以及已上市的信托公司表现一般，盈利能力，风险控制能力都有待检验，使得监管层对信托公司上市不认可。”

有业内人士毫不客气地说：“它（信托公司）几乎没什么业务是其他金融机构不能做的，它抢别人生意，别人就有法限制它的发展。例如信托阳光私募会使公募基金受影响，信托账户就被停开了。现在信托动了银行的蛋糕，也受到了限制。”

《2011毕马威对中国信托业报告》分析认为，信托公司的部分业务性质使得其在上市过程中面临更多的困难。例如，由于市场担心公司会把从资本市场募集的资金进一步用于自营投资，自营收入在信托公司的总收入中占了较大比重，从而在一定程度上阻碍了信托公司的上市计划。

同时，对于信托公司需要额外资金的理由以及作为信托公司上市所带来的好处，市场仍然有所质疑。

另外，还有业内人士认为，信托的私募性质也使其不适合上市成为公众公司。如信托公司发行的有些信托产品，信托合同的委托人、受益人是谁都不得而知。这对于强调信息披露的资本市场而言，有些格格不入。某深圳券商投行部人士表示:“说白了，监管层也会担心里面存在造假的可能。”

但对此也有不同意见:“信托的私募性质与作为公众公司需要信息透明并不矛盾，只要根据上市公司要求披露信托公司本身的数据就可以，并不需要披露每一个项目的情况。”北大经济学院教授冯科认为。

2010年9月7日，《信托公司净资本管理办法》（简称《办法》）正式公布，并开始实施。《办法》将信托公司的信托资产规模与净资本挂钩，并通过对净资本的约束来对信托公司的业务进行风险约束。

根据《办法》，监管层要求信托公司净资本不得低于人民币2亿元，不得低于各项风险资本之和的100%，且不得低于净资产的40%。所谓净资本，就是指根据信托公司的业务范围和公司资产结构的特点，在净资产的基础上对各资产项目、表外项目和其他有关业务进行风险调整后得出的综合性风险控制指标。目前，我国对银行和证券公司同样实行了净资本监管办法。

信托公司的不同业务对净资本的要求是不同的，《办法》的出台最直接的影响是让信托公司控制各项业务的规模，包括银信合作业务、集合信托计划等。

《办法》出台后，由于业务规模与净资本挂钩，激发了信托公司的上市热情，维持业务经营成为了信托公司上市的一个重要动力。之后便传出，华信信托、百瑞信托、北京信托、华宝信托等公司在积极筹备上市的消息。

“目前信托对经济周期风险的应对能力还偏弱，如果上市募得资金，增加了自有资本量，有助于信托创新型业务发展，可以从更长远的角度发展业务模式。”冯科认为。

业内人士分析，对净资本有了明确要求后，监管部门一方面会对信托业务的规模进行控制，另一方面也很可能引导一批优质的信托公司逐步上市。不久前中信信托与北方国际信托借壳被否或与“借壳过程中容易产生内幕交易有关，与信托公司能否上市没有必然联系”。

如果此次中海信托IPO成功，是否会出现一大批信托公司上市的潮流？

“目前信托公司总共60多家，其中资质良好、符合上市要求的本身并不太多，或许未来会有四五家排名靠前的信托公司能够实现上市，但不会出现大量信托公司上市的状况。”冯科认为。