7月汇丰PMI初值回升：信号值得关注，不宜过分乐观

李慧勇

7月汇丰制造业PMI初值回升

7月汇丰制造业PMI预览值为49.5，创五个月新高。从分项指标的走势来看，7月份的新订单、新出口订单以及采购库存的萎缩速度均有所放缓，产出、积压工作、采购数量则从萎缩区间转至扩张区间，同时成品库存从扩张区间跌至萎缩区间。

就7月份汇丰PMI本身而言，呈现出需求增加、生产增加、采购增加、库存减少的特征，这正是经济复苏初期的特有的迹象。但从两个方面看，这一数字能否代表趋势，仍有待确认。一是PMI数据仍低于50的警戒线，信号意义不大。二是从今年以来的情况看，汇丰PMI走势和中采PMI走势并不完全一致。就中采PMI来看，大概率仍是回落。中国经济7月份回落的可能性仍大。

流动性压力未缓解，降准仍可期

最近一段时间内，银行间市场流动性紧张状况骤起，市场对央行降准的期望再次提高。但是央行一直都在采用逆回购操作维持市场流动性，降准政策迟迟未能推出。

24日央行一共释放流动性1250亿元，其中，950亿元是7天期逆回购，利率3.35%；500亿元是三月期国库现金管理商业银行定期存款，利率3.5%；另外还有200亿元规模的上周二的7天期逆回购到期。

近期流动性总体是回笼状况，流动性紧张现象并没有彻底的改观。综合未来央票到期、外汇占款增速乏力等情况，我们认为降息和降准配合将使得货币政策宽松的效果进一步提升。降准主要通过改善银行间市场资金状况、扩大货币乘数来保障货币供给、稳定经济。

此前存款准备金率下调作用不明显和企业贷款需求不足有关。降准之后降息有助于提升货币政策的有效性。降准和降息两个政策并行不悖，降息不能替代降准，预计年内还会有2次降准。

6月银行代客结售汇再现逆差，预警“热钱”跨境流出压力增大

国家外汇管理局日前公布数据显示，今年6月，银行代客结汇1295亿美元，售汇1331亿美元，结售汇逆差35亿美元。同期，银行代客远期结汇签约105亿美元，远期售汇签约212亿美元，远期净售汇107亿美元。

6月银行远期净售汇107亿美元，环比5月增加了101.9个百分点，是自今年2月以来出现的连续4个月银行远期代客结售汇逆差，反映了市场基于人民币贬值的预期，为避免汇率风险引起的损失，增大了远期购汇规模以锁定汇兑成本，而推动了远期结售汇逆差扩大。

虽然6月进口大幅低于预期导致当月贸易顺差大幅提升，但银行代客结售汇差额却大幅降低，低于去年同期水平，并再次出现逆差。这反映了随着人民币贬值预期增强，企业和个人手持外币的意愿升高，预警了“热钱”跨境流出的压力增大。这无疑对未来新增外汇占款的增加起到一定的抑制作用，尤其在国内流动性紧张局面并没有得到彻底改观的背景下，预计未来央行将可能通过降息和降准来改善市场对资金的需求状况，支持实体经济尤其是中小企业发展。

欧元区制造业PMI下滑至三年新低，三季度继续探底

欧元区7月PMI综合指数初值为46.4，与前月持平，这意味着欧元区商业活动已经连续六个月收缩。欧洲走出危机、经济复苏的道路漫长。

德国7月PMI综合指数从48.1跌至47.3，为37月来最低点。更令人担忧的是，服务业商业预期下滑至10月来最低。这反映了德国的商业环境已经显著恶化，新工作岗位锐减；尤其是制造业因本地与出口需求不济而大幅下滑，新出口订单更创三年多来最大跌幅。据Markit称，这与德国二季度GDP收缩0.1%是相匹配的。由于德国制造业是德国乃至欧元区经济复苏的中坚力量，此次下滑更为欧洲的未来蒙上一层阴影。另外，这与穆迪对德国的展望评级下调至负面遥相呼应，预示着德国的经济下滑不容忽视。

法国7月综合PMI初值由47.3升至48.0。不过，服务业信心指数却降至40个月最低，反映随着欧债危机扩散风险加大，企业态度悲观，整体经济状况堪忧。