煤炭：定价改革仍有不确定性

招商证券

投资要点：

1、煤电定价改革即将推出。2、当前供求宽松、未来预期稳定有利改革。

改革新政即将推出，电力配套或欠缺。发改委牵头起草的《关于取消重点合同，推进电煤价格并轨》的报告已上报国务院，其核心内容包括取消重点合同煤，放开运力配置等。新政策并未明确提出电价进一步改革的措施，留下了悬念。而一旦电价改革只是延续之前政策，电煤价格市场化的改革之路很可能在特定环境中再次出现反复。

政策的全面配套和有效的落实执行同样重要。在我国煤电链条的市场化改革中，重点合同煤回归市场首当其冲，需要建立一个交易品种齐全、监管合理、运行规范的煤炭交易市场。同时需要电力市场化改革以及铁路运力的合理安排的配合。政策的全面与切实可行的执行细则缺一不可。

煤炭供求宽松，为改革提供良机。当前国内产量稳定增长，下游增速低于产量增速，预计“十二五”期间，这一趋势将持续，电煤供求保持宽松。国际市场需求不旺，煤炭进口维持高位。进口量占东部沿海消费量10%以上，完全能够起到调节市场供求的作用。

现货与重点合同价格收敛，两者价差仅为几十元，处于历史低点。并轨不会带来煤价大起大落。市场化交易的煤炭价格由供求决定，政府干预或取消干预不会改变煤价走势。如果供给充足，市场稳定，那么煤价将保持稳定。我们判断，当前供求宽松，未来预期稳定，并轨后煤价趋势以稳为主，而国际市场成为熨平季节性或突发短期波动的重要缓冲。如果后续电力、铁路配套改革及时跟进，煤电矛盾彻底解决，利于电煤市场的长期稳定。