铝行业面临系统性风险

胡刘继

国内铝库存下降的话题意外成为4月初A股市场的一个兴奋点。不过，从大宗商品市场来看，铝的行情并不太令人振奋。

分析师称，由于房地产行业的情况并不乐观，这影响了铝的消费，同时今年铝的产量可能会继续增加，国内铝供应过剩的局面未来一段时期内恐难改观，年内铝价面临较大的下行压力。

自2010年中到去年8月，上海期货交易所铝期货价格基本处于上升态势，铝价从13800元/吨左右上涨至18500元/吨左右。随后，价格便开始一路下跌，到去年底时最低跌至15600元/吨左右。今年1月出现了一波小的反弹后，铝价再度走软。截至4月中旬时，铝期货在16000元/吨上下徘徊。

库存危机

“国内电解铝市场近期供需失衡状况比较严重，这也造成了铝价的持续疲弱。”南华期货分析师曹扬慧分析认为，铝价下跌主要因为国内电解铝市场消费增长幅度远远落后于供应量的增长。

据国际知名大宗商品咨询机构——英国商品研究所（CRU）统计，中国2月电解铝供应量达到160.41万吨，同比增逾20%，而当月我国电解铝实际消费需求仅132.9万吨，同比略增4%。

事实上，今年国内铝供应已经连续出现月度过剩。南华期货另一位分析师唐亮华对《英才》记者表示，根据CRU统计，今年1月，国内电解铝产量167万吨，消费量157万吨，过剩量10万吨。而2月的过剩量出现了进一步增加。

“若每个月都出现供应过剩，累积下来，会对铝价形成非常大的压力。这个趋势就不太乐观了，所以得着重观察供需趋势。”唐亮华说。

铝的过剩，从期货交易所的库存变化上也能看出端倪。根据上海期货交易所统计，截至4月13日当周，上海期货交易所电解铝库存达到367689吨，这几乎是2011年5月以来最高库存水平。

“历史统计数据显示，过去5年，上海电解铝库存平均水平为24.18万吨。但是自2009年以来库存的平均水平增长至30.7万吨，而目前的库存水平则远超过去的平均水平。”曹扬慧表示，“铝供应的充裕以及库存的高企，使未来电解铝市场面临着消化库存的压力。”

永安期货分析师朱世伟对《英才》记者指出，期货交易所的库存是铝锭。但铝锭在我国实际生产中所占比重并不太大——很多企业将加工厂修建在铝厂附近，以便直接使用铝水生产从而降低熔炼成本。这也就是说，国内库存量不能只从铝锭的情况来看，还需要考虑到其他隐性库存。

下游利空

显然，国内铝库存的增长，不仅有产量增加的因素，消费下降也是原因所在。

在中国的铝消费结构中，建筑消费占比约三成，电力消费占比约两成，包装、耐用品、机械、交通及其他领域各占一成左右。

从铝的最大消费领域房地产行业的情况来看，当下的形势很不乐观。北京中期分析师冯海莹向《英才》记者提供的统计数据显示，今年1—2月，全国房地产开发企业房屋施工面积394901万平方米，同比增长35.5%；房屋竣工面积10094万平方米，同比增长45.2%；但房屋新开工面积20049万平方米，同比增长5.1%，个位数的增速为两年多来的首次。

销售情况亦无甚利好。同期数据显示，全国商品房销售面积7004万平方米，同比下降14.0%。这是三年来首次销售面积出现负增长，去年同期为增长13.8%，而去年全年则增长4.9%。

“房屋待售面积的持续增加，反映了市场交易平淡之下库存的继续上升。同时，要看到新开工项目的情况急转直下，后期投资将会受到影响。”冯海莹对于房地产行业的走势表示忧虑。不过，虽然这看起来对铝价形成较大利空，但在建房屋和保障房的建设，仍然会继续。“这意味着，实际需求短期内不会出现较大的回落，这种影响大概需要一两年时间体现出来。”

“一般来说，销售面积会与竣工面积保持平衡。但现在的数据，显现出当前房屋销售情况非常不好。”唐亮华认为，今年铝消费出现了明显的萎缩，主要原因就是地产行业的需求量在减少，而这也导致了铝库存的大幅增长。

此外，前期新建原铝产能未来将不断释放，而国内房地产调控仍将持续下去，铝市供应过剩局面或将加剧。冯海莹向《英才》记者表示，“房地产市场调控带来的影响，对心理预期和市场信心的影响，恐怕要大于对铝的实际需求下降的影响。”

“铝行业正面临着系统性风险。”在朱世伟看来，除了地产行业导致铝的消费下降之外，由于总体宏观形势都不太景气，这使得很多行业如家电、汽车、制造业等行业要么增速放慢，要么出现萎缩，都将影响到铝的下游需求。

除了供需失衡的压力之外，铝还面临着一个不是问题的问题——成本下降。

唐亮华表示，现在不少企业生产铝的成本有所下降。主要原因有二：一是部分铝厂将工厂建在新疆、甘肃、宁夏等西部地区，当地较便宜的电力价格有助于降低成本；二是部分铝企进行了合并，以规模优势来降低成本。

“据调研，有些铝企的成本下降幅度较大的达到20%—30%左右。目前，铝价虽然处于低位，但对一些企业而言仍有利润空间。反过来说，这也意味着现在的价格恐怕难以得到较强的支撑。”唐亮华认为铝价在年内很难有往上的力量。

朱世伟则表示，目前铝期货价格在16000元/吨左右，这基本接近了过去铝的成本价——部分铝企的成本价在17000元/吨左右。如果铝价再下跌，那么，不少企业恐怕就只能减产或停产。