不要热衷于神话故事

胡宇

上周受塑化剂事件影响，白酒股出现回落，市场各方争议不断，表面看塑化剂事件看上去像是偶然事件，然而背后隐藏的逻辑不可低估。事实上，这是白酒股泡沫破灭自我驱动程序中的一个必然的环节。白酒股在过去两年靠业绩驱动股价上涨的自我强化循环中，已经远远透支了业绩成长性，最终高速增长的故事无法兑现，利空消息就会像幽灵一样散发出来。

看看一些知名的中药企业上市公司市值规模虽然不大，但市盈率已经恢复到了50-60倍，甚至高达80倍。与此同时，一些国内白酒行业的二三线品牌上市公司市盈率也飞上了天空，高达80-90倍。

消费股的泡沫从产业升级的逻辑上理解非常简单。由于经济转型仍未见曙光，加之外需不景气，投资者对中国内需投入了过度的关心，内需升级本应该是一件长期并可持续的事情，但在外需不景气、房价泡沫、汽车家电供给过剩的多层环境下，消费升级成了市场炒作的一个噱头，缺少理性的判断和思考。这一点与2000年的网络股泡沫非常相似。

理论上说，白酒行业利润增速与CPI同比增速之间保持较为紧密的关系，尤其是在2000年以后，两者相关性较强，说明白酒行业属于抗通胀的板块毫不夸张。但自2011年8月之后，两者出现背离。CPI向下而白酒行业利润增速仍居高位，则表明白酒行业继续涨价的空间有限，收入与利润高增长难以为继，行业景气度已经见顶。

但消费股为何难以成为下轮牛市的顶梁柱呢？关键原因在于日常消费品和奢侈品的消费能力是有限的，虽然在一定程度上可称为逆周期行业，但成长有天花板的，毕竟，要大幅度提高人均白酒、榨菜、牙膏及中成药的消费量简直就是个真实的谎言。更何况经济增速下滑，带来的是一个系统性风险，中国消费品的消费增速还能够提升多少？

当然，中国A股市场一直热衷于炒，凡是有炒的机会，就一定不会放弃。由于在经济下行过程中周期股已经被“打得趴下”，在中国资金面充裕的情况下，存量资金倘若不找点题材，则很难获得正收益，由此二级市场消费股的泡沫应运而生。

但我们要提醒投资者，如果没有实实在在的业绩支撑，或者当股价的上涨早已透支了未来公司的10年成长，或者市场已经将故事讲得过分，那么，任何炒作投机都是一种零和游戏或负和游戏。换句话说，最终会有人要为此买单，为前面赚钱的人和讲故事的人买单。希望买单的人不是你。

在目前的情况下，由于消费股被主流资金抱团推动，导致其价格远离内在价值，大幅透支正常的业绩增长，加之一些人热衷于讲述消费增长的神话故事，最终导致一些股价创出了历史新高。然而，按照历史的经验来看，神话故事并不符合客观事实，一旦神话破灭，飞起的股价最终也就降到了起跑线。

目前市场已经出现了新的变化。过去惯性的多头思维已经容易落入刻舟求剑的窠臼，并不适合市场的快速发展，随着股指期货和融资融券等创新工具的登台亮相，一味的做多已经不适合市场客观需要。

我们想说的是，即使你不会参与融券卖出白酒股，但时刻保持理性和客观的分析，对一个理性投资者而言，是必不可少的。

未来行情的演绎从短期来看是不可琢磨的，但熊市特征下，更为有效的策略仍是防守，从统计数据来看，过去两年跑赢大盘获得正收益的股票有230家，但涨幅居前的公司皆以重大重组为契机，获得了超额的收益，除此亦有部分公司属于主营业务收入增长带来的股价上涨机会。不过从概率博弈的角度而言，2400家公司，仅有230家公司获得正收益，这也说明，熊市上涨的股票仍属于小概率，仅不到10%。真正赚钱的机会，仍在牛市。与其操心卖命的选择成长股，不如耐心等待市场拐点的出现，获得大概率的赚钱机会更好。