君联资本：旅行社里“挑凤凰”

李勇

在刚过去的十一黄金周，高速公路首次实行免费的“噱头”带动了旅游业的“大发展、大繁荣”。统计显示，今年十一长假全国实现旅游收入2105亿元，比去年黄金周增长44.4%。

而更撩动资本市场眼球的是，除了中国国旅（601888.SH）、中青旅（600138.SH）等“中”字头旅游公司早已上市外，众信国旅于今年7月通过中国证监会发审委审核，准备登陆A股，如若成功上市，则是近年来旅游业IPO第一单。

日前，联想控股旗下的北京君联资本管理有限公司（前身为联想投资，下称“君联资本”）宣布，以数亿级别资金注入北京凤凰假期国际旅行社（下称“凤凰国旅”）。这是君联资本2001年成立以来首次投资传统旅行社行业。

“未来选择资本市场是一个水到渠成的事情。”负责此次项目的君联资本董事总经理刘泽辉接受《中国经济周刊》专访时表示，“在上市板块上，至少不会是创业板吧。”

业内人士表示，当前整个境内游的旅游公司在管理模式上非常粗放，毛利也参差不齐。凤凰国旅凭什么脱颖而出，得到“富家子”如此的青睐？

布局现代服务业

虽然已在创投领域深耕10多年，并成功投资过神州租车、人人网，但面对PE高收益催动的全民PE热，以及同门“师弟”弘毅资本的崛起，君联资本的发展压力不小。

在2009年IPO重启以后，特别是推出创业板以来，优质项目被大量雨后春笋般涌出的PE机构疯抢。而有着大量资金的君联资本，如何继续在保持自己的投资风格基础上再开辟疆土，这成为管理层首要考虑的问题。

几年前，君联资本总裁朱立南便在公司内部提出，要求相关人员关注和认真研究现代服务业投资方向。

何为现代服务业？刘泽辉说，所谓现代，是指用新的技术来运营和管理传统服务业。比如说全聚德烤鸭与满大街的肉夹馍就是比较传统的餐饮服务业，但是如果应用IT系统或者运用现代的运营模式，比如连锁，在全国开1000家，用现代的运营和管理模式，肉夹馍就从传统服务业变为了现代服务业。再比如，传统的旅馆是家庭旅社或招待所，而君联资本之前投资的布丁酒店就用现代化的连锁运营模式，定位于时尚的年轻人，这就是现代服务业。

第五期基金成立后，君联资本正式确定了现代服务业的方向和板块，组建团队，由刘泽辉牵头。2011年开始，“现代服务业”成为君联资本的六大投资主题之一。“在传统的创投领域，很少有机构单独设有现代服务业这个研究团队和方向。”刘泽辉说。

截至2012年9月，君联资本注资企业超过170家，其中20家在A股及海外市场上市，另有11家被投公司通过并购方式实现退出。在其过往的版图中，被投企业与服务业相关的占到30%以上。

而在其重点投资的消费服务、生产服务、金融服务和健康服务四大领域，消费服务越来越受重视：在租车业选择神州租车，酒店业选择布丁酒店，化妆品专卖中挑中了亿莎……

刘泽辉团队花了大量时间来研究国外成熟市场的服务业发展轨迹。“研究显示，在国民人均GDP指标达到2000美元以上之后，消费会快速增长，根据其他国家的发展轨迹，中国正处于这个时期。”刘泽辉说。

传统旅行社里“挑凤凰”

“旅游公司相比于其他行业之所以过去很少得到创投机构的青睐，与整个行业的发展不规范有关。”北京一家创投企业负责人告诉《中国经济周刊》。

民生证券的行业分析师李振飞说：“旅游业已成为国家战略性支柱产业，但旅游业小弱散乱的格局没有得到根本的改变。旅游类上市公司不足30家，所占市值远不及1%，几乎微不足道。……（众信国旅）上市打开了今年以来的一扇大门，后续还有不少旅游类公司可望鱼贯而入、跳跃龙门。”

如何在“混乱”的旅游行业中寻找优质公司进行投资，是摆在所有投资机构面前的难题。事实上，君联资本此前投资的神州租车、布丁酒店都与旅游业有关，而这回，刘泽辉团队要寻找的，是传统旅行社行业里的现代化先锋。

出境游业务本身可能在国外非常传统了，但在中国，最近几年刚开始，却属现代服务业。专注出境游的凤凰国旅在传统旅行社的基础上，在产品设计、同业（做零售的旅行社或服务公司）往来、经营管理上运用了大量IT技术和现代的经营管理模式。

与中国国旅、中青旅不同的凤凰国旅就这样被君联资本选中了。

刘泽辉介绍，中青旅等有很多自己的以及挂靠在其名下的门市部，其大部分独立核算或采用承包制。比如一个团体要去欧洲，它们（中青旅门市部）并不是直接对接欧洲的餐饮、机票等，而是将同一路线的游客整体打包至凤凰国旅这样的同类机构。

如果说欧洲七日游是一种产品，中青旅的上述职能更像是经销商，而凤凰国旅的角色事实上是厂家和批发商。凤凰国旅将自己设计的产品向经销商批发，由经销商去揽客，产品设计中包括上游的配套，如航空公司机票、酒店、当地汽车公司等。凤凰国旅的收益是利润差，赚取服务费。

刘泽辉向《中国经济周刊》透露，此次注资的数亿资金将用于同业的支持上，如给同业的IT系统支持、产品开发、上游资源整合等。

凤凰国旅总裁谢立新表示：“在获得君联资本注资后，会将资金重点投入旗下旅游同业服务品牌‘寰宇旅游的发展中，通过资源整合，丰富产品线，开发出更多更具竞争力的产品，为全国各地代理人提供支持。”

此外，《中国经济周刊》记者获悉，在君联资本和凤凰国旅的正式合作之前，之间也有一些“反复”，包括当时考虑公司未来境外上市及结构的改变等。不过，考虑到行业特点，对于外资的旅游公司，国家旅游局有限制，境外上市的想法最终被弃。

“如果政策不发生变化，可能A股的方向大一点。”刘泽辉告诉《中国经济周刊》。

虽然刘泽辉没有透露包括投资具体金额、PE估值等更多细节，但对于君联资本来说，投身传统旅行社行业的第一单，在凤凰国旅获得成功甚至上市之前，君联资本的投入或许还要倾注更多。