盛大之局

易珏

从赴美上市到退市，盛大完成了第一次帝国构建的任务。归零是盛大业务转型的开始。

2月15日，盛大宣布正式结束2004年以来8年的纳斯达克上市记录。2011年10月17日，盛大网络宣称，CEO陈天桥的家族拟推动私有化退市。这令当时正在美国冲刺IPO的中国TMT概念公司震动。不到4个月，盛大及时身退，完成退市的所有程序。

盛大网络23亿美元的市值规模也创下中国互联网公司最大退市纪录。与盛大从海外资本市场退出相反，盛大的海外业务却在有力推进。身为全国政协委员的盛大网络董事长陈天桥在接受媒体采访时表示，最近三年，盛大的海外市场收入呈现迅猛增长势头。2010年盛大海外业务正式起步，收入达2000万美元，2011年迅速增至8000万美元左右。今年预计能达到1.2亿至1.5亿美元左右。此外，盛大美国创新院位于美国硅谷的办公地点已正式落成并完成装修，这意味着盛大海外的创新研发将迈开实质性步伐。

同行老友纷纷息声，只有他的老对手史玉柱在微博中写道：“陈天桥威武，不断创造第一：第一个把网游做成产业，第一个把一款产品做到年利润超10亿，第一个上市的网游公司，第一个母、子公司同时上市，行业内第一个上市公司私有化。私有化，是为了再创造新的第一。”

一退一进，擅长大手笔的陈天桥家族到底在做什么局，引起的各方猜测不绝于耳，看看盛大私有化的始末，从细节中也许能看出端倪。

家族私有化

2011年10月17日，盛大网络突然宣布，陈天桥的家族拟推动私有化退市。消息称，盛大互动娱乐董事会主席陈天桥及其妻雒芊芊、胞弟陈大年（盛大COO）提出，以每股41.35美元收购在美发行的存托股份，该价格比当时的股价高出24%。

外界对于陈天桥私有化是否成型的猜测开始风行，对其提升关注度与股价的评论亦不在少数，毕竟此时比2009年的股票峰值63美元折损过半。不过，盛大并没有给谣言留下太多的时间，去年11月，盛大网络宣布与两公司达成私有化交易协议，陈天桥家族将以每股 41.35美元收购盛大全部剩余股票。

协议在盛大网络、Premium Lead Company（下称“Premium”）和Premium全资子公司New Era Investment Holding之间达成。交易完成后，盛大网络成为Premium子公司。

Premium是一家注册于维尔京群岛的商业公司，联合所有人为陈天桥家族。

董事会私有化的决议须三分之二以上普通股股东投票赞成才可通过。私有化完成前，陈天桥家族拥有公司已发行股份的约69.7%（不包括未行使期权），此次交易资金来自摩根大通1.8亿美元贷款、公司现金及家族资本。近100%的股东代表，就收购交易作出投票，其中约87%的投票支持完成交易。陈天桥家族的足够股票数，保证了私有化进程的顺利开展。

“盛大模式”难题

陈天桥并不是孤例。在刚刚过去的2011年里，有28家在美上市的中国企业宣布私有化，几乎占到了在美上市中国概念股的十分之一。业内人士认为，这将引发中国概念股的退市潮。2011年下半年起，美国对中国赴美上市的概念股的拒绝、错杀甚至做空，让中国的IT界萌生退意。

搜狐CEO张朝阳、网易CEO丁磊都曾抱怨华尔街不懂中国互联网，对公司估值太低。去年业内还传丁磊有意将门户业务拆分上市，将网游业务私有化。

据称，陈天桥此前对盛大文学的估值接近10亿美元，但投资机构却只给出2亿美元，他果断更换了上市承销商。但随着海外资本市场环境的恶化，盛大文学上市受阻。重新启动IPO计划，已是今年2月25日。盛大文学向美国证券交易委员会（SEC）提交F-1修订文件。

盛大文学提交的修订后的文件显示，盛大文学承销商变更为高盛（亚洲）和中金两家，上市地点仍然是纽交所，预计融资额仍为2亿美元，两度进宫价格与陈天桥的10亿估值相距甚远。数据显示，盛大文学2009年、2010年和2011年的净营收分别为人民币1.346亿元、3.93亿元和7.011亿元，近三年的净亏损分别为人民币7450万元、5650万元和3590万元，年平均增长率达到128.3%。盛大文学的亏损幅度在减小，经营状况逐渐好转，但依旧处在市场培育期。

盛大前总裁唐骏曾透露，盛大早在2007年就打算分拆旗下各模块业务上市，从而将盛大变成一家投资公司。此后，盛大分拆盛大游戏单独IPO，收购华友世纪，并让酷六网借壳上市，今年2月递交了盛大文学的上市申请。

“盛大可能形成这种局面：一系列控股公司和母公司同时在纳斯达克上市。”一名行业分析师说。陈天桥业务在打大牌，但美国的资本大佬并不这样认为，美国市场没有一家公司依靠这种资本运作成功，事实上，分析之后的三个公司都属于一个领域，彼此之间的利益关系无法理顺。

某互联网公司高管则直言其中的矛盾不可调和，“互联网控股型公司是危险的，或者说不可能长期存在，因为互联网基于流量和客户之间的关联交易大家都心知肚明。”

陈天桥习惯了谋大局，但盛大的财报越来越难看。这招对美国规则管制下的股市鞭长莫及。陈天桥愤愤不平道，实在是扛不住海外投资者对盛大网络的业绩压力了。艾瑞报告认为，私有化盛大恰好甩开了资本市场对盈利的预期拷问。

归零之后

李玮栋分析称，在目前美国经济陷入衰退和欧债危机前景尚不明朗的背景下，资本市场的避险情绪强烈，这使得盛大网络可以一个更为优惠的价格完成私有化，之后盛大网络可以将精力专注于资金投入更大、回报周期更长的行业与项目。

“一方面，盛大游戏、酷6这两家上市公司仍然是其融资平台，带来丰富的现金储备；另一方面，盛大网络在退市后转为控股平台，专注于培植新业务，然后分拆资产上市。”李玮栋认为，最后各个子业务加起来的总市值，会超过目前盛大网络作为“集团”在资本市场上的估值，改变其模糊的市场定位。

近两年来盛大的业务铺陈，使其已经远远超出了网游的概念。目前盛大已对外收购、投资上百家公司；盛大在线开始成为基础设施企业，盛大游戏成了集团的造血者；盛大文学提供阅读服务和版权内容输出；酷6是音视频内容发行商；边锋占据桌游、电竞市场；盛世骄阳卡位版权分销；华影盛世制作影视内容。它们还派生出许多增值服务。但盛大财报并不理想。陈天桥一直希望摆脱游戏业务的支撑，转向多元业务的娱乐帝国。不过，从股价的表现来看，华尔街并没有理解这步棋，他们看到的是盛大网络有70%的营收来自盛大游戏，在往其他业务输血。

根据惯例，企业战略调整完毕之后，也会重新考虑上市。私有化是一种策略性的选择，并非永久离开资本市场。一位接近交易的人士曾向媒体证实，盛大网络在私有化后，将转型为盛大系的控股平台。“转为推动旗下各个业务线的子公司在美国或A股资本市场上市，而不会是像外界猜测的整体回归A股上市。”

一位和陈天桥有过合作的人用了一个形象的比喻，“他像是在飞机上想问题，高屋建瓴，格局很大，但是在三万英尺高空离地面还是远了。”

私有化的真正目的，是让盛大换取自身推进中长期战略目标的空间与灵活性。

躲开海外投资方对盈利的短期回报需求，并不意味着盛大不需要考虑盈利模式的构建。盛大网游的市场占有率已经从第一下降到第三，用户规模无法放大，是陈天桥的一块心病。可是，眼下其他业务板块如酷6的巨额亏损又让盛大的战略目标空间逐步缩小。两周前，盛大云CEO再爆离职，这已是一年内第二位云CEO出走。陈天桥是时候从三万英尺的高空落到地面来看看一线业务，给出盛大具体的转型方案。