万达负重“出海”

张晓水

5月21日，大连万达集团股份有限公司（以下简称“万达”）就出大手笔以26亿美元并购美国AMC影院公司，打响了万达正式走向海外市场的“第一枪”。

喧嚣尚未消停。6月5日，万达又大手笔出手了。这次是在俄罗斯总统普京访华期间签署的一项合作协议，计划在俄罗斯投资30亿美元发展旅游业，再次将“脚步”放在俄罗斯。

万达公关总监李海峰对《新财经》杂志记者表示：“并购AMC正在等待政府批文，俄罗斯投资暂时还只是有初步意向。”

而万达意欲出“海”绝非一蹴而就，而是早有预谋。

冒进？(Pushy)

“出海”的资本是61亿美元（并购AMC26美元+并购后运营资金5亿美元+投资俄罗斯30亿美元），约合人民币390亿元，那么这次出“海”是“暗礁”还是“风平浪静”？

“这绝对是一个划算的买卖。”北京九州中原院线有限公司副总经理靳赋新对《新财经》记者说。他给予出的理由是两点：一、这次收购相当于用实际支付的21亿美元买来5000块屏幕，也就是每块电影荧幕40万美元（约人民币250万元），低于国内的投资成本人民币350万元/块，所以这次收购是值得的；二、电影行业是非常特殊的行业，掌握院线就是掌握了电影行业的游戏规则，院线是电影产业链上重要一环。

虽然王健林表示，万达在并购前已对AMC进行了严格评估，认为这笔买卖很“划算”。但《新财经》记者获悉，虽然王健林最后决定“出海”，但这次收购还是受到万达内部反对，反对原因是负债率太高、收购后并购成本太大。那么这场“婚姻”是否真的“花好月圆”？

“我觉得中国企业国际化是好事，但‘出海前要算好账。”万方地产股份有限公司运营总监韩国龙向《新财经》杂志记者谈论道。

首先，是财务账。2011年，AMC公司营业收入总计约26亿美元，净利润亏损约8200万美元，负债为34.84亿美元，资产负债率为95.7%。“如果收购后不减债（即短期内偿还一定债务），如此大的财务包袱，万达收购后也难以扭亏。”韩国龙谈论道。美国AMC影院公司其总公司净资产才1.67亿美元，万达集团收购却要耗费26亿美元，这是否意味着万达集团收购付出的成本代价似乎太大了一些？

其次，是文化账。中国和美国院线票房利润分成模式非常不同。因为国内院线方较强势，万达院线在国内财务绑捆商业地产的独特院线盈利模式，万达院线一般能获得35%的票房收入。而在国外美国电影制片方拿走不低于60%的票房收入。

再次，是运营账。王健林表示26亿美元用于购买AMC公司100%股权和偿还其债务。另外5亿美元投资运营管理，万达曾以书面协议承诺保持AMC公司高级管理层不变，同时不会对AMC的雇员政策施加影响。目前，AMC拥有1.85万名全职和兼职员工，而运营成本仅仅5亿美元。“也就是说，万达未来在降低AMC运营成本方面，将受到不小的约束。”韩国龙说道。

最后，是未来账。来自各类新型数字平台的出现让美国电影票房整体不景气，美国票房总收入的增幅低于5%，“要知道中国票房总收入增长是40%。”靳赋新表示。

负重(Weight)

5月21日，万达和AMC的收购签约仪式上，中国银行、中国进出口银行、工商银行、北京银行出现在签约仪式上，在房地产调控的背景下，如此大规模的海外投资，为何这么多银行大力支持万达出“海”？万达“出海”得到政府支持，是这次收购顺利的原因之一，万达在中国银行的贷款余额是170亿元、农行对万达集团的授信超过200亿元等。“在房地产调控情况下，银行的贷款为万达‘出海必备的粮食。”

“万达发展最大的靠山就是地方政府。”某上市国企董事长对《新财经》杂志记者表示，因为万达广场的品牌优势给予城市的发展带来重大发展。“一般有万达广场的地方，都会形成一个小城市，城镇化也是地方政府政绩的重要指标之一，所以地方政府都非常主动邀请万达进驻。”他表示万达广场从开工到开业只要8个月～13个月，甚至更快，能够让地方政府的政绩当期兑现，所以很受地方官员的欢迎和支持。通常，万达的项目都是当地重点招商引资项目，各种手续开绿色通道，有些地方政府还会在土地出让时设定特殊条件，以实现“定向出让”。在二三线城市，万达项目的土地价格会低于周边项目30%，甚至更多。有的三四线城市甚至还会将土地出让金再度返还给万达。2010年，万达新增1976万平方米土地储备，拿地资金投入约300亿元，以此计算平均楼面地价约1500元/平方米。

“不仅仅是体现在拿地和土地价格上，更主要的是比如万达要建设某个项目，地方政府会帮忙做排水系统等基础设施工作。”上述上市国企董事长向《新财经》杂志记者坦言道。

“但这也是万达最大的问题所在，地方政府曾经过度追求大项目，不断让万达上项目，但由于二三线城市需求并不大，造成了许多项目资源浪费，结果造成二三线城市很多万达项目并没有取得很好的利润。”韩国龙分析道。根据有关媒体报道：2011年，万达总资产增至2030亿元，负债1825亿元，净利润约79亿元—没有达到集团预计的90亿元。这暴露了万达的另一个隐忧，资产规模不断扩张，资产收益率却在下降。

《新财经》杂志向李海峰核实时，他表示上述财务数据并不是真实，因为财务算法上有问题。同时接受《新财经》杂志采访的人士都认为万达这次“出海”前途是有风险，但万达还是有资本“出海”，因为经过这轮房产调控，商业地产异军突起，万达也领先一步走在了房产界的前面。