京东商城提前IPO D轮投资者面临亏损

王韶辉

京东商城在香港举行分析师会议，首次公开财报引发业内关于其提前启动IPO的关注。投行人士认为京东此次的推介会是IPO中的“早期阶段”，若进展顺利将在今年6月提交SEC材料，最早9月IPO。

京东披露数据，2011年收入212亿元，毛利率为5.5%。

据悉，京东商城希望估值 100亿～120 亿美元，券商讨论估值则为60亿美元，而京东D轮融资时投资方的估值是100亿美元，投资方有可能面临亏损。对此，中国电子商务研究中心发布《“京东的秘密”：解剖京东商城提前IPO若干原因》分析报告。

一、京东商城的主要商业模式

1.京东商城营业额分析

从2004年到2011年，京东商城的年销售额从1000万元人民币增长到280亿元人民币，年均复合增长率高达217.27%。

2011年收入为212亿元人民币(流水含平台269亿元)，毛利率为5.5%；成本中，配送费占比6.6%、广告占2.3%(去年广告费用支出为4.9亿元)、技术和管理费用率在1.5%左右，净亏损5%左右、应付账期天数38天、存货周转35天。

2.赢利模式

直接销售收入：赚取采购价和销售价之间的差价，在线销售产品品类超过3万种，产品价格比线下零售店便宜10%～20%；库存周转率为12天，与供货商现货现结，费用率比国美、苏宁低7%，毛利率维持在5%左右，向产业链上供货商、终端客户提供更多价值。

虚拟店铺出租费：店铺租金、产品登陆费、交易手续费。

资金沉淀收入：利用收到顾客货款和支付供应商的时间差产生的资金沉淀进行再投资从而获得赢利。

京东商城的成功核心就在于它不是自己建立终端体验店，巧妙借用了国美与苏宁，成为了国美与苏宁的网上商城，但又比国美苏宁的网店更加实惠。

二、提前IPO进程的主要原因

1. 来自风投的压力

风险投资的大部分钱都烧在了B2C领域，B2C的竞争程度可见一斑。中国B2C电商常采用“赔本赚吆喝”的发展路径，前期很大程度上不以赢利为目的而以IPO为目的，因此持续依靠资本驱动的价格战来换取流量和销售。

而伴随着电子商务投资的繁荣，电子商务公司估值飙升。投资京东商城所花费的资金也水涨船高。从C轮融资开始，巨额的投资资金已给了风险投资公司巨大的压力。

2.自身扩张导致资金缺口

近年来，京东积极推进“亚洲一号”仓库计划。据公开数据显示：每个“亚洲一号”仓库的投入在10亿元左右，按照其规划建六个，两年建完，今年则需要投入30亿。另据新浪科技报道，公司预计2012年全年收入450亿，在苏宁国美等竞争对手的价格战压力之下，亏损率5%预期难以改善，全年亏损约20亿。

3.来自竞争对手的强大压力

今年五月以来，B2C行业爆发“史上最大规模价格战”，苏宁易购、天猫网、京东商城、当当网等各大电商掀起了新一轮降价促销，被业内视作对手们对京东“不约而同”的“联合围剿”。

三、京东估值

若参考亚马逊 PS=1x，用京东预期的2013年收入估值约为100 亿美元较为合理。但考虑到亚马逊的毛利率长期稳定在20%多，京东商城的估值势必要打折。

如果京东明年营业额能突破700亿人民币目标，大概就是110亿美元，在公司不盈利的情况下，估值会打一个折扣，110亿美元乘以0.6～0.7的系数，大概是京东的合理估值。综上，中国电子商务研究中心助理分析师周翔预测，京东上市估值在66亿～80亿美元较为合理。