土豆的新视界

张羲

2012年是视频网站整合之年，选择被收购是土豆的现实选择与无奈之举。

毫无征兆。3月12日下午，土豆网公布的一则消息让中国的网络视频行业沸腾了。优酷股份有限公司和土豆股份有限公宣布于3月11日签订最终协议，优酷和土豆将以100%换股的方式合并，按照官方公布的1股土豆股权换1.59股新公司股权的比例进行置换。新公司名为“优酷土豆”，而土豆所有已发行和流通中的A类普通股和B类普通股将退市。

这意味着优酷以换股的方式收购了昔日劲敌土豆。在新公司中，优酷股东及美国存托凭证持有者将拥有新公司约71.5%的股份，土豆股东及美国存托凭证持有者将拥有新公司约28.5%的股份。

此次合并的交易规模超过10亿美元，创下近年中国互联网行业并购交易规模的新记录。i美股数据显示，优酷和土豆分别位居美国上市的中国在线视频公司排行榜的第4位与第7位，两者的最新市值分别为36亿美元和11亿美元。此前，雅虎2005年以10亿美元收购阿里巴巴集团40%的股权，曾创下中国互联网行业收购金额之最。

1+1＞2

根据优酷与土豆发布的合并公告，两家公司本次战略合并已获得双方公司董事会的批准，双方股东在各自董事会的代表已承诺支持本次合并，这次合并预计在2012年第三季度完成。对此，易观国际分析师张颿认为，广告资源的共享将提高双方的变现能力。优酷与土豆目前广告收入市场份额分别为第一和第二的位置，广告主对两家的媒体价值已经获得较高的认可，通过整合的方式将会为双方带来更多的用户流量，依靠对用户数据的挖掘也会对增加双方的广告营销效果，从而提升双方的流量变现能力。

此外，双方的合并也将缓解版权价格上涨过快的压力。优酷和土豆通过合并的方式将极大地减少版权成本的压力。目前优酷和土豆的同质化内容较多，对新公司来说，通过资源整合的形式可以提升资源的利用率，同时也将提高其他业务的发展力度。

易观智库分析师黄萌也认为，网络视频领域的企业目前盈利能力不足，优酷和土豆合并或许是行业洗牌的开始。在不甚理想的大环境下，对资本依赖性较强的TMT领域，也将迎来更多的整合机会，无论是战略并购还是财务投资。

从业务上看，优酷与土豆的合并对双方都有利。二者不尽相同的用户群将融合成为更大的用户资源，整合后的产品线也将更加完整。合并将降低新公司的版权采购、后台资源等成本，从而提升其盈利水平。另外股价低迷的土豆的经营压力也将得到缓解。

从财务上看，目前的换股并购时机把握在一个较低的市场估值水平，收购成本低。优酷对于土豆的吸收溢价较高，对于土豆的投资人是利好消息，而对新浪等战略投资者也将扭转其回报预期。总体来看，这桩合并构成了一个双赢的局面。消息公布后，优酷与土豆的股价一反常态，大幅上扬，显示出对其发展前景的信心。

易凯资本王冉表示，新一轮洗牌即将开始，最后这个行业将剩下不超过四个主要玩家，合并后的优酷土豆成为1/4的可能性超过50%。

理想主义低头

据外媒报道，优酷土豆合并完成后，原优酷CEO古永锵将出任新公司的CEO，而原土豆CEO王微将进入新公司董事会，不过具体职位并未确定。外界猜测王微去职，选择重新创业的可能性极大。

公司合并后，变成一家公司，但依旧会保留两个平台、两个品牌和两套销售团队；秉承差异化发展的策略，两个平台的侧重点将有所不同，比如优酷将更加重视“拍客”和“牛人”，土豆则更注重原创。

不少拍客至今记得2008年土豆网开始主办互联网视频领域最大的原创展会“土豆映像节”时带来的轰动，一时间汇集了近2000部原创作品。此后，“土豆映像节”每届参赛作品数量均保持20％以上的增长率，获奖作品由土豆官方帮助提交到全世界最大的独立电影节圣丹斯电影节参赛。

原创内容成为土豆流量中的重要组成部分。土豆CEO王微早前曾披露，截至2011年底UGC（用户生成内容）占土豆的流量高达45%；而作为该领域的主要竞争对手，优酷的这一比例是三分之一。

高投入并未带来高回报。王微所强调的原创精神和扶持UGC政策，在理想主义者看来，的确是具有长远眼光的政策，但在公司财务上，却导致营收状况进一步恶化。

对比优酷、土豆2011年财报可见，2011年土豆广告收入4.4亿元，营销与销售成本2.9亿元，其比例虽然略好于酷6，却比优酷的收入8.6亿元、成本2.3亿元相差甚远。优酷2011年全年利润为负2730万美元，同比减亏16%；土豆2011年全年净利润为负8120万美元，同比亏损额增长47%。

土豆没有摆脱烧钱的宿命。不过，投资人不会就此甘心置于危险的境地。一则消息称，王微事前并不知情土豆被优酷合并，这一切在投资方的操控下完成。王微此前只拥有土豆8%的股份。

移动互联新天下

迅雷CEO邹胜龙对媒体表示，这将是视频行业的标志性事件，年内会有更多的洗牌和整合。邹胜龙认为，土豆选择合并有资金和资本层面的原因：视频行业短期盈利无望，持续烧钱，土豆现金储备不足；资本市场整体状况不佳，再融资困难，对于土豆来说，被收购是一个比较好的选择，且选择优酷后，新公司将获得流量上的竞争优势。

邹胜龙表示，此次合并将成为视频行业一次标志性事件，年内会有更多的洗牌和并购。行业的整合是转型的开始。张颿预计，土豆将加大社交和移动端的发展。土豆在移动端目前已经有较快的发展，从2011年四季度土豆财报中可以看到，土豆移动营收已经达到了2170万元，增幅达到181.8%。与此同时，土豆通过社交网站的流量导入越来越多，其中土豆的视频已占据新浪微博总视频量的41%。因此，与优酷合作，土豆将把更多的资源提供给社交和移动端，形成其优势地位，从而构成差异化战略。

知名IT评论人、曾任雅虎中国总经理的谢文在微博上表示，在战术和短期内，两家合并是聪明之举，减少竞争成本，扩大垂直领域优势。在战略和长期内，合并没有解决电视终端变为网络终端后服务平台化的挑战，也没有解决与门户类视频服务的竞争能力问题。

土豆刚创立不久，一位互联网界的前辈曾对王微表示，视频网站没有未来。他计算了文字网页的成本与广告的成本发现，后者的收入足以支撑甚至超过整个网页的成本投入。但是视频不一样，它对带宽的要求远远高于文字，而在制作成本上，视频需要投入的时间和精力相比文字，更是需要指数级的增长。这远远无法靠广告收入支撑。

爱奇艺CEO龚宇向《中国经济周刊》表示：“优酷和土豆合并之后，如果一段时间内仍然没有起色的话，离私有化也不远了。”许多企业扎堆跑到美国上市，然而这些企业大多数都没有交上满意的成绩单。很多企业因此又纷纷踏上了私有化之路。盛大和阿里巴巴就是这样的例子。很难说，优酷土豆会不会步其后尘。