超市业进入扩张瓶颈期

岳彩周

多半年来，零售业增速放缓，但登陆资本市场之后永辉超市依然在不断跑马圈地。当然作为上市企业永辉超市有发展压力，不扩张业绩增速就不好看，但这样惊人的开店速度在如今的内资零售企业中相当罕见。

超市业的扩张已进入阶段性饱和。

今年上半年连锁超市业绩进入“地雷阵”。继卜蜂莲花超市发布2012年上半年业绩出现亏损警告后，日前永辉超市也宣布，财务费用较去年大幅增加，今年上半年归属于母公司的净利润下降近30%。这一窘境在深圳人人乐超市也有体现。人人乐公布的业绩预告修正公告显示，预计今年上半年亏损约5500万～6500万元，同比下滑135.86%～142.38%。

疲态尽显，股价大跌

记者观察到，永辉超市今年一季度已经疲态尽显。今年一季度，永辉超市的营业收入的增幅是47.10%，但营业总成本的增幅是50.78%，成本上涨过快，所以其营业利润下滑了26.80%。

而永辉超市近日公布的上半年业绩预告又引起轩然大波。公司第二大股东民生超市选择大举减持，这也成为其股价大幅下跌的导火索。资料显示，自5月22日至7月13日，永辉超市持续下跌，从32.5元/股跌至22.24元/股，区间累计跌幅达30.54%。

“这是一家非常好的公司，但是最近犯了一些错误；主要是觉得很可惜，明明是一家非常好的公司却被成绩冲昏了头脑。”一位业内人士谈及永辉超市时无奈地表示。

逆势扩张，新店亏损拖累业绩

记者近日发现，包括天虹商场、新华百货、鄂武商、成商集团、广百、广州友谊等在内的零售企业近期不约而同地利用自有闲置资金购买银行理财产品，以获取短期收益。“这意味着零售企业对于继续扩张缺乏信心，投资态度转为保守。”华林证券研究所副主任胡宇表示。

但永辉超市依然在迅猛扩张。去年12月，永辉超市连续开店18家，突击完成全年开店49家的目标；今年的目标是新开50家，上半年仅开18家，下半年还有32家指标，这将是一笔不小的开支。目前，永辉每年资本支出大约为30亿元。

一位不愿意透露姓名的证券分析师表示，多半年来，零售业增速放缓，但登陆资本市场之后永辉超市依然在不断跑马圈地。当然作为上市企业永辉超市有发展压力，不扩张业绩增速就不好看，但这样惊人的开店速度在如今的内资零售企业中相当罕见。

申银万国研究员金泽斐表示，“这两年来，商业地产市场过热，新签门店租金上升幅度较大，且零售行业整体人工成本上涨较快，在外部消费环境低迷、市场竞争加剧条件下，新店亏损可能大幅超过之前预期，培育期也在加长。”

永辉超市董秘张经仪也表示，店铺同比销售减慢、人工上涨等因素，加上新进区域门店尚处培育期，影响了上半年收益。“福州、重庆、北京、安徽等核心区的业务发展正常，今年上半年业绩下滑主要因东北、河南、江苏等新大区亏损造成。”

中投证券樊俊豪和张镭预计，一季度公司的新进区域东北、河南、江苏大区共亏损约3000万元，二季度预计由于消费下滑等因素影响，这3 个大区的新开门店培育期延长，仍处在亏损之中。

盈利模式进退两难

从去年开始，永辉超市正在增加高毛利商品的比例，而生鲜占比则下滑不少，但这项调整效果并不明显。“永辉超市的亮点是生鲜，这个亮点首先会吸引家庭妇女和老头老太太这批目标人群，老头老太太们也是花钱最抠门最理性的一个群体，生鲜之外的其他高毛利产品，他们并不感兴趣。这让公司难以产生生鲜聚客、百货赚钱的协同效应。”业内人士表示。

永辉超市之所以能在全国快速复制，除了主打“生鲜牌”、紧抓“农改超”契机之外，自有物业仅占3%左右，以租赁物业为主的“轻资产”扩张路径尤其值得关注。但从2011年的年报可以看出，公司的租赁成本上升明显，为了转移成本上涨压力，公司也开始转租，2011年转租收入增幅达到了56%。

但是，永辉的特色是生鲜，所以其主要目标顾客大都是对便宜的生鲜感兴趣的顾客，这些顾客无疑不是转租对象所需要的客户，所以转租收入并不是永辉超市稳定的利润来源。另外，就新签门店而言，这种成本却无法转嫁，因为新店本身也需要培育，而新签门店的高速扩张在保持营收继续增长的同时，无疑会拖累公司的利润。

财务费用高企 后台毛利空间有限

永辉超市上市后，截至2011年6月30日，永辉超市总资产628552.32万元，负债合计225476.96万元，资产负债率为35.87%，与上市前夕67%的负债率相比已大大降低。这为公司的战略扩张提供了财务空间。

上半年，永辉超市依然在大规模融资扩张，而由此产生的财务费用拖累了公司的业绩。仅第一季度，公司财务费用同比上涨583.21%至4475.85万元。2012年下半年，市场对于其增发额度的预期在30亿—40亿元之间。据估计，公司以后的财务费用将进一步升高。中投证券樊俊豪和张镭预计，公司全年的财务费用预计在2亿元。

永辉超市的盈利模式主要包括自营、物业出租和促销服务费，与此相对应的利润来源包括购销差价、物业出租收入和促销服务费用收入。

但就促销服务费而言，今年上半年，商务部等五部委首次联合整顿渠道乱收费，力度空前，这无疑也影响了公司后台毛利的增长。

一个店一个店地开，很难打得过地头蛇

“如果别人已像联华一样在某城市或某地区深耕布好局，你单枪匹马地杀进便无疑是落入了敌人的口袋阵。如果你的配送补给线还拉得非常长，后果不堪设想。”业内人士表示。

“福建区域经济发展也还行，永辉如果能巩固自己的阵地，那业绩便也还能维持。但如果想继续做大，朝别人腹地挺进，那最后难免伤敌八百，自伤两千。永辉在羽翼不够丰满的时候选择挺进贵州等地，但2011年其把天津、河南、江苏、东北等区域作为了扩张重点。”

但问题是，这些地方已经有了一些强势的区域零售商，所以，难免伤敌一千，自损八百。2011年销售费用率为12.9%，比之前几年明显提高，反映出门店快速扩张造成的费用压力较大。

对之前的粗糙扩张进行调整

近日，永辉发布公告显示，因受制于物业交付、商业环境变化等因素，永辉将对原计划筹备的73家超市中的13家门店进行选址调整。这是永辉超市继去年8月以来对其门店项目地址的第二次调整。至此，在不到一年的时间内，永辉对27家门店的选址进行了调整，占比超37%。

这是对以往快速粗糙扩张的纠正。零售连锁专家余杰奇认为，一般来说，商超在选址上都有一定的操作和评估标准。门店地点发生变化，很有可能是租金上涨、物业条件不达标或是原址区域内出现强劲竞争对手。再加上零售业普遍利润率下滑，为了获得最大效益，公司会把地址调整到更合适的地方。

永辉超市此次调整门店项目地址，不但避免了核心商圈快速上涨的租金，同时也减少了激烈的市场竞争，进行区域差异化经营。

实现全年目标难度较大

虽然永辉超市利润下滑，股价下跌，但市场人士对其未来依然充满信心。“零售业自去年四季度增速放缓以来，今年上半年仍无明显改观。永辉超市也是为大环境所累。”业内人士分析。

中投顾问行业研究总监张砚霖指出，目前在我国超市面临诸侯割据的情况下，具有优秀的供应链管理能力和完善的物流体系的超市，必将提前破局，实现全国扩张。随着新网点的逐渐成熟并盈利以及供应链的逐渐整合与优化，规模效应将逐渐显现，永辉超市将回到业绩上升的快速发展通道。

尽管如此，公司今年仍将面临很大的压力。

中投证券樊俊豪等指出，公司业绩增速出现好转预计要等到三季度，但要实现年初制定的全年正的业绩增长目标压力较大。原因在于，在公司的第二轮股权融资没有完成前，下半年公司仍将面临较为严峻的财务压力；下半年开店压力仍较大，公司年初制定全年新开50 家门店的目标，上半年仅开店18 家，下半年仍需再开32 家门店，届时开办费等成本支出将较大。