华尔街大投行何去何从？

周凡

最近开拍的电影《华尔街之狼》引来不少关注，好莱坞大明星李奥纳多确认加盟，演绎美国金融历史上最声名狼藉的名字之一，前华尔街股票经纪人乔丹·贝尔福特（Jordan Belfort）。在电影中，观众将看到一个16岁时四处兜售意大利冰的普通男孩，如何带领一群狂徒踏上暴富的梦幻之旅，在金钱和欲望中不断沉沦的男主角又如何在一起有价证券欺诈案中以入狱收场。

这是又一部展示华尔街“贪婪”的电影，金融危机的爆发就始于贪婪，一群交易员整天和股票、债券、衍生品等各种金融数据打交道，日复一日，背后都是为了拿到“足够多的钱”。经典电影《华尔街》中有一句台词很能说明问题：“贪婪，抱歉，我找不到更好的词，贪婪是好的，贪婪是对的，贪婪是有用的，贪婪是可以清理一切的。”

华尔街现在的代表唯“贪婪”二字。过去监管和公众对投行的道德给予过高期望，认为自律是银行家的基本素养。然而，惨痛的教训告诉公众，期待投行自律如同把老鼠放在装满奶酪的屋子里，谁能抵御奶酪的致命诱惑？

看市净率，华尔街大部分上市投行的市值早已跌破净资产，这体现了资本市场对这些投行前景的不信任。再看华尔街几大投行最近公布的二季度财报，情况十分不妙。今年6月，美国市场甚至出现有史以来绝无仅有的“0”单IPO（首次公开募股）。可谓屋漏偏逢连夜雨。分析原因，其一，无非全球经济低迷，商业不振导致传统投行业务大幅下滑；其二，竞争加剧，精品投行的崛起切走相当规模的蛋糕；其三，以美国为代表的监管环境将日趋严苛，冲击大而全的业务模式。

我们再把视角转向打得正凶的美国总统大选。2012年，华尔街的巨头们抛弃了奥巴马，根据美国联邦选举委员会的数据统计，今年华尔街金融巨头们大多将更多的资金捐献给了罗姆尼代表的共和党，比如华尔街最大的政治捐款人高盛，捐款的56%给了共和党，另外20%的资金用于院外集团。而在2008年，高盛75%的捐款给了奥巴马代表的民主党，25%的捐款给了共和党。奥巴马失宠的原因很简单，其签署了旨在加强监管的《多德-弗兰克法案》，而罗姆尼本来就是华尔街出身，反对政府过多干预市场。

辩论喋喋不休！大投行已经大到没法管的地步，怎么去调整，好像也很难。从华尔街的产品设计、薪酬和激励机制、组织架构到法案的某一项小细节，每一次口水大战似乎都各说各有理。如果罗姆尼上台，对华尔街的干预力度会比奥巴马小，但不可否认的现实是，主流不会改变，沃克尔法则将继续在各种利益纠葛中蹒跚前行。

笔者认为，华尔街金融市场将会经过比较大的转型，需要5～10年的时间来完成调整，方向主要体现在以下三个方面。

其一，混业经营重新分业，华尔街投资银行从分业到混业，已再次出现分业经营的趋势。过去混业经营给银行家带来了巨大的压力，他们需要业绩和数字拿奖金，而未来的模式会是提供资本与提供顾问二者分开，没有政府硬拆，市场也会用脚投票，客户对于利益冲突的忧虑将迫使大投行转型。

第二，自营业务将从大投行剥离出去，自营业务是投行利润的重要来源，尽管投行很难在短期内放手，但美联储有权利决定一家机构是否应延长两年，基于此，投行们纷纷早做打算。沃克尔规则是2010年7月美国签署的《多德-弗兰克法案》中最严厉的一则条款，主要倡导银行业限制利用自有资金买卖股票、债券、货币、商品及其衍生品等自营业务。华尔街各大银行必须在“诚意”遵循有关自营交易的禁令下，在未来两年时间里来实施“沃克尔规则”。

其三，中小投行会越来越多，大而全则越来越少，精品投行会把华尔街大投行的生意都抢完。与今年大投行惨淡的业绩相比，精品投行的业绩突出。这种趋势还在继续，精品投行没有自营业务，不会有业务冲突，也不像美林这样的大投行，还有一堆次债，它们没有历史包袱，会走得更快。