美国量化宽松政策对中国影响及应对措施探讨

丁思宁

摘 要：首先通过对美国量化宽松的定义和实践情况进行介绍；其次从多个角度分析美国量化宽松政策对我国的影响；最后有针对性的对我国应对美国量化宽松政策提出若干意见和建议。

关键词：量化宽松；影响；对策

中图分类号：F74文献标识码：A文章编号：1672-3198（2012）01-0091-02

量化宽松是一种货币政策，由中央银行通过公开市场操作以提高货币供应量，创造出指定金额的货币。其操作手法是中央银行通过公开市场操作购入证券等，使银行在央行开设的结算户口内的资金增加，为银行体系注入新的流通性。

2009年3月美联储首次实施量化宽松货币政策，购进总额1.15万亿美元的长期国债、抵押证券和“两房”债券。2010年11月，美联储推出总额为6000亿美元收购国债的第二轮量化宽松政策，这项政策到2011年6月底已经到期。

2011年9月21日美联储推出新政策工具“扭转操作”，减持短期国债，增持长期国债，目的是拉低长期利率、刺激经济复苏。美国此番出台的折中版宽松货币政策有望稳定需求，在一定程度上也利于发展中国家特别是中国的出口，但从长期来看，美国宽松货币政策的溢出效应将通过货币、国际大宗商品涨价渠道影响中国，可能推动贸易顺差扩大，并带来中国物价上涨压力。

1 美国量化宽松政策对中国影响及应对措施

2008年金融危机以来，对美国经济预期的悲观情绪一直笼罩着国际市场，经过前两轮量化宽松的货币政策，美国经济依然没有走出低迷的泥潭。虽然当前美国未如市场预期推出第三轮量化宽松货币政策（QE3），但是美联储宣布了另一个更加缓和的方案：计划到2012年6月，出售剩余到期期限3年及以下的4000亿美元中短期國债，同时购买相同数量的剩余到期期限为6年至30年的中长期国债，以“卖短买长”的政策压低美国中长期利率，以刺激美国疲弱的房地产市场和企业投资。这一政策可以理解为一种“折中版”的量化宽松货币政策，其背后透露出美联储面对美国经济复苏缓慢、财政状况不佳的状态，仍满怀无奈和隐忧。美国的货币政策对全球经济和金融运行起到“牵一发而动全身”的效果，一方面如果欧洲和日本等这些发达经济体央行也效仿美联储，一边增加购买本国政府的国债而“放水”，另一方面若美联储继“扭转操作”随后推出QE3政策，则未来全球抗通胀形势将更加严峻，经济复苏预期将更加难料。QE3如若实行对中国经济金融市场有较大影响，应该采取哪些措施来应对QE3实施产生对我国的负面影响。

2 美国量化宽松政策介绍

2.1 量化宽松政策定义

量化宽松是一货币政策，由中央银行通过公开市场操作以提高货币供应，可视之为“无中生有”创造出指定金额的货币，也被简化地形容为间接增印钞票。其操作是中央银行通过公开市场操作购入证券等，使银行在央行开设的结算户口内的资金增加，为银行体系注入新的流通性，“量化宽松”中的“量化”指将会创造指定金额的货币，而“宽松”则指减低银行的资金压力。

2.2 美国量化宽松政策的意图

（1）增加美国金融机构的现金流，确保金融机构有足够的流动性。一方面美联储大量购买美国政府发行的国债并利用这些国债购买金融机构的股份，为金融机构注入现金；另一方面次贷危机以来，美国金融机构持有大量的难以流通的有毒资产，量化宽松政策的实施可以由美联储来处理和消化遗留的有毒资产。

（2）降低贷款成本，刺激消费。量化宽松政策通过购买国债，压低国债的利率，进而压低市场中的债券市场收益率以及与之联动的长期利率。美联储意在鼓励企业借贷扩大生产，促进就业和消费，缓解企业的资金压力，提振企业经营，并且刺激投资和消费，促进经济复苏。

（3）推动美元贬值，刺激出口，增加收入。通过量化宽松，美国变现印发大量美元。美元供给增加导致美元贬值，刺激美国对外出口，缓解全球最大逆差国美国的贸易赤字问题，增加贸易收入。

2.3 第一、二轮量化宽松在美国政策实践

第一轮量化宽松政策：2009年3月18日美联储首次实施量化宽松货币政策，购进总额1.15万亿美元的长期国债、抵押证券和“两房”债券，导致美国的货币数量激增，货币数量与GDP的比例增幅超过7％，大大超过危机爆发前10年1.7％的年均增幅。美国的第一次量化宽松政策在一定程度上减轻了流动性紧缩对实体经济的不利影响，对遏制经济下滑发挥了积极作用。

第二轮量化宽松政策：经过了一段观察期之后，美联储发现经济的恢复并没有预期的迅速。同时，联邦政府由于税收锐减，出现大规模持续性的财政赤字，于是美联储提出了第二轮的量化宽松政策。2010年11月3日，美联储宣布将在未来的8个月内购买6000亿美元的美国长期国债，并将联邦基金利率维持在0-0.25％的水平。这标志着美国第二轮量化宽松货币政策，也就是QE2正式开启。QE2的实施尽管在一定时期内初步实现了美国经济复苏的短期目标，但是由于美国经济复苏遇到的各种各样的问题，第二轮量化宽松没有达到它原来预期的效果。

3 量化宽松政策对中国的影响

在当今开放经济的模式下，美国实行的量化宽松政策不仅会对该国自身的经济有一定的影响，也将通过政策的溢出效应影响其他国家的经济，美元持续贬值，推动以黄金、原油、农产品为代表的国际大宗商品价格强劲上涨，全球范围内通胀压力上升，我国更是首当其冲。

3.1 量化宽松政策对我国出口贸易是一把双刃剑

一方面美联储大幅增加美元供应，实际效果等同于人民币急剧对美元升值，人民币的被动升值会影响中国出口竞争力。另一方面量化宽松政策带来美元利率下降，刺激企业投资和居民消费，拉动美国产出和收入增长，可能增加美国对中国的进口。从这两方面看，量化宽松政策对中国出口贸易的影响取决于美国的边际进口倾向大小与进口需求弹性。美国的边际进口倾向较高，一旦宽松的货币政策带来收入增加，美国就会大幅增加进口。美国从中国进口的主要是日用消费品，进口需求弹性较小，换言之，美元贬值对中国的出口贸易影响较小。

3.2 量化宽松政策会引发更多热钱流向中国市场

量化宽松政策会降低美元资产持有者的收益，为避免损失，美元持有者通常会进入货币有升值趋势的国家进行投资，人民币首当其冲收到投资者的青睐，他们通过购买国债、股票、债券或者进行房地产投资等渠道以期获得更大的收益。由于美元是主要的国际结算货币和国际储备货币，持有美元资产的经济主体范围十分广泛，他们抛售美元的行为将进一步增加美元的国际供给，壮大热钱的规模及冲击力度，受到热钱青睐的股票市场和房地产市场很容易出现价格泡沫。一旦热钱撤离，泡沫破灭，将会对这些国家的经济造成损害。

3.3 加大中国通货膨胀的压力

美国实行宽松的货币政策，会造成国际流通的美元过剩，从而直接导致国际市场以美元计价的原油、铁矿石、粮食等大宗商品价格上涨。同时流动性泛滥会加快美元贬值步伐，会有大量的资金涌入大宗商品市场寻求避险，进一步推高国际市场大宗商品价格。我国作为主要的大宗商品进口国之一，国际大宗商品价格上涨必将加大输入性通胀压力。如果本币升值幅度低于外国商品涨价幅度，将引起企业的进口商品成本上升或者间接工资上涨。实证研究表明，中国2/3的物价上涨是国际价格波动造成的，一旦进口商品价格大幅上涨，中国就会面对巨大的输入性通货膨胀压力。