以市场化间接融资解决中小企业融资困境

西南财经大学统计学院 潘玥彤

以市场化间接融资解决中小企业融资困境

西南财经大学统计学院 潘玥彤

当前，中小企业的间接融资受到诸多限制，使得企业开始积极寻求采取直接融资方式获取资金，但间接融资仍占主体。不过，区别于传统的间接融资方式，当前间接金融的市场化趋势明显。本文基于对间接金融内部结构变化的分析，探讨了市场化间接金融的可行性与发展趋势，并基于我国中小企业融资的现状，总结了以市场化间接融资解决中小企业融资困境的思路。

市场化间接融资 中小企业 融资困境

1 间接融资方式划分

在市场经济国家，企业通常有两种融资方式，一是直接融资，即企业作为资金需求者通过金融机构向资金的最终供给者筹措资金，主要有股票、债券等融资方式；二是间接融资，即企业向银行等金融机构融资，不与资金的最终供给者发生交易。间接融资方式中，金融机构往往通过存款、债券、信托资金等方式从资金最终供给者手中募集资金，并以贷款或者购买公司股票的形式向企业提供资金。可以看到，间接融资中，银行等金融机构主要发挥了金融中介的作用。

一般而言，一国企业进行直接融资或者间接融资的偏好，与整个国家的经济水平、资本市场发育状况和金融监管强度等紧密相关，经济发展到一定程度后，资本市场往往获得较好发育，企业偏好于进行间接融资，反之，直接融资较多。而根据金融交易对象的确定性与否，金融交易分为相对性和市场性金融，前者指的是交易对象比较确定，交易时期较长，后者的交易对象则不确定，主要依靠交易所等市场形态进行。因此，从这一概念出发，间接金融又可以划分为相对性间接金融和市场化间接金融。相对性间接金融是传统的以银行等金融机构为中介、家庭将资金存入金融机构进而贷款

给企业的融资方式，而市场性间接金融则是在间接金融的框架下，通过引入市场主体要素、充分利用市场优势进行的金融交易。

2 市场化间接融资的兴起及其运作过程

对于后进国家来说，金融制度通常以间接金融为主，这是因为后发国家在其工业化赶超过程中，一方面经济发展水平低导致资金供给不足；另一方面资金需求规模很大。此时，银行将有限的资金配置到相关产业的发展中去能够促进其工业化进程。以日本为例，其在二战后确定了赶超欧美的战略，政府积极构建了以银行为中心的间接融资制度，以促进大企业的发展。在此背景下，日本建立了相对性间接融资为主导的融资体系，企业通过密切银企关系，获取了充足的资金支持，在经济赶超时期发挥了重大作用，提供了金融资源的配置效率，但进入工业化后期，这种制度的有效性逐步降低，使得日本以相对性间接融资为主导的金融制度走向衰落。

具体而言，一方面在相对性间接金融制度下，政府为银行提供了不破产的保险，导致过度借贷行为泛滥、金融风险加剧，经济出现了大规模的泡沫；另一方面，相对性间接金融制度使得银行无法迅速转移并化解风险，不良债权问题严重。另外，随着日本经济转型的加快，原有的相对性间接金融制度已经不能对日本产业结构的调整发挥应有的作用。鉴于此，一些观点认为日本企业应该转向直接金融，即企业融资中直接应该占据绝对优势。不过，一些学者从日本间接金融比较过高的现状出发，认为间接金融仍将占据主导，但市场性的间接融资将取代传统的相对性间接融资。

市场化间接金融的概念最早产生于日本，综合当前国内外学者的研究，其具体含义包括三种界定方式：一是认为它是投资者与投资顾问或者投资公司之间的资金转移行为；二是认为它是一种充分利用资本市场而进行的间接融资行为，即利用市场机制，充分分散风险；三是认为它通过财务公开和债券流动性的提升促进资金筹措，家庭通过资产运用进行投资，企业则通过资产证券化和协调融资方式募集资金。市场化间接融资中，企业作为资金需求者仍然是从银行等金融机构获取贷款，但是，金融机构此时并不是单纯的中介结构，而是可以将贷款债券证券化，并将其出售到资本市场上。家庭等单位可以通过购买信托产品和基金产品向金融机构提供资金，而由金融机构在资本市场上统一进行相关金融产品的投资，最终实现资金的融通。一般而言，这种类型的资本市场参与者以机构投资者为主。

3 市场化间接金融的可行性与发展趋势

以日本为例，近年来在间接金融构成中市场性间接融资比重稳步上升，直接金融比重虽然也有所提升，但市场性的间接融资占据了更为主导的地位，发展趋势也比较好。这从实践上证明了市场化间接金融的可行性。一方面，尽管后发展国家从间接金融走向直接金融是融资模式的大趋势，但这种变化需要一定的实现条件，尤其需要以政府的整备计划为契机，直接金融的重要性才能不断提升。后发展国家虽然会出台各种规制措施以促进资本市场的发展，但这些政策对于企业和证券公司的影响较大，对于普通投资者的举措相对较少，从而限制了直接金融的发展。

总体来看，间接金融内部市场性间接金融的发展，离不开其特殊的优势，也显示了其较强的生命力。第一，相对性间接金融制度使得银行的信用风险过于集中，一旦出现危机，可能迅速波及整个金融系统。而市场化间接金融则可以分散风险，促进银行业稳定，并能发现新的投资机会，充分发挥市场机制的作用，促进复杂交易。第二，市场化间接金融避免了相对性间接金融对于市场价格的扭曲，尤其适合向传统的资金密集型企业融资，以促进本国产业升级。第三，市场化间接融资方式能够促进金融中介机构的多样化，促进金融产品创新和标准化，活跃资本市场。

基于上述优势，市场化间接融资在后进国家法律制度、市场流动性和信息基础设施尚未健全的情况下具有其自身的优势和适用性，实际上是一个更现实的选择，也具有较大的发展空间。

4 以市场化间接融资解决中小企业融资困境的思路

当前，我国经济发展处于工业化中期阶段，经济转型过程中大量的需求已经大量显现，中小企业的融资也主要以间接融资为主。但是，由于中小企业自身和我国金融体系等多方面的原因，中小企业融资困难问题一直存在，许多中小企业由于无法获取生产用资金而在竞争中败下阵来。同日本经济发展的历程一样，我国企业融资的方向是走向直接融资，但这种变化尚需要一定的实现条件，且要以政府的整备计划为契机。同时，虽然我国出台了各种规制措施以促进资本市场的发展，但这些政策对于企业和证券公司的影响较大，对于普通投资者的举措相对较少，从而也会限制直接金融的发展。因此，要大力促进市场化间接金融的发展，增加其在整体的融资市场的份额，充分发挥其优势。以市场化间接融资解决中小企业融资困境的思路如下。

首先，市场化间接融资离不开成熟的中小企业。要大力提升中小企业的素质，完善其公司治理结构，一是要建立规范的法人治理结构，促进现代企业制度的建立。二是要积极推进产权制度改革，促进政企分开，理顺管理体制。三是要按照国家法律要求，建立健全财务制度，加强内部控制，减少信息不对称，从而减少银行对企业的信用危机。四是要健全企业信用，随着社会信用体系的完善，中小企业要建立健康的企业文化，完善企业信用机制。从政府方面说，要加强政府的扶持力度，促进中小企业的发展，要对中小企业给予必要的关注和投资，解决中小企业由于市场竞争力弱、资信不足等原因造成的融资困难。同时，市场调节的缺陷也要求政府进行必要的扶持。

其次，要积极发展进行市场化间接融资的金融中介机构。在发展市场化间接融资的金融中介机构方面，国家要积极引导银行、证券与信托公司进行金融创新，在风险可控的前提下，促进金融中介机构的发展。具体而言，银行要积极进行融资创新，促进多元化的融资渠道的开辟，积极落实国家的产业政策，支持科技型中小企业和劳动密集型企业，简化手续，促进企业资金需求的满足。

再次，政府要主导建立良好的社会信用环境。当前，我国社会信用缺失严重，实际上是中小企业融资困难的重要原因，也是市场化间接融资发展的很大障碍。因此，国家要建立健全社会信用体系和中小企业信用征集系统，促进信息共享和信息化建设。一是可以由政府主导建立的信用征集系统。二是发挥工商税务部门的优势，了解企业的经营状况，促进信息分享。三是积极建立各种担保机构，分散银行的信贷风险，可以建立地方政府主导的信用担保机构，支持中小企业建立自我服务的担保机构。

[1] 杨锦海.国外政府对中小企业的金融支持及对我国启示[J].商场现代化,2007.

[2] 乔滢,杜文康.中国中小企业间接融资困难分析[J].泰安教育学院学报,2011(1).

[3] 马利琴.我国中小企业融资问题探究[J].中国电子商务研究中心,2011.

F272

A

1005-5800(2012)08(a)-162-02