比较金融视角下中外商业性矿产勘查投融资体制

■ 赵 亮/李肖楠

（1.中色地科矿产勘查股份有限公司，北京 100012；2.东北林业大学外国语学院，黑龙江 哈尔滨 150040）

1 比较金融视角下的商业性矿产勘查投融资

1.1 特定产业投融资离不开一国宏观投融资体制大环境

首先，一国投融资体制可以理解为该国系列投融资制度的集合，是系列制度形成的体系。投融资体制既包括了一国经济的体制性变迁，也包括了不同体制下投融资参与者、市场、政府等各要素特点的一种体制性格局。特定行业（如勘查行业）投融资体制离不开一国宏观经济中投融资体制的大环境。

1.2 政府主导的投融资体制和市场主导的投融资体制是各国投融资体制两大类型

各国金融体系及投融资体制历史演变不同，大体可以分为政府主导型投融资体制和市场主导型投融资两大类型，例如，欧美国家更多地体现为金融市场主导型投融资模式，而日本则体现为政府主导型投融资体制。政府主导型投融资体制下，政府对投融资的干预自不必说。市场主导型投融资模式下，也需要政府在投资环境、法律制度、投融资平台建设等方面，进行市场化的引导和间接调控。

1.3 比较金融视角下投融资体制的几个要素

(1)投融资主体的类别与特征。从宏观来看，投融资主体是指投融资市场参与者的产业类型与资本结构，例如，可将投融资主体划分为政策性主体、金融性主体、产业性及社会性主体等。从产业分析角度，按照SCP（结构、行为、绩效）分析范式，不同类型主体的规模与结构是影响投融资体制的一个重要要素。

(2)金融市场发育对投融资体制的影响。一般来讲，充分发育的金融市场是投融资实现交易的重要载体,也是市场化投融资体制建设的重要内容。从各国金融体制可见，充分发育的金融市场，有利于确立市场化投融资体系。

(3)一国政府的投融资政策促进。政府政策促进对投融资体制与机制建设具有关键作用。对特定产业，政府投融资促进政策包括财政、税收、投融资机制建设等诸多方面，是多重手段和系列政策的集合。各国金融体制都表明，金融市场好比无形之手，政府干预好比有形之手，二者对经济调控具有跷跷板特征，例如，如金融市场发育不充分，则必然需要更多的政

府促进和直接干预。

2 基于比较金融视角的国外商业性矿产勘查投融资体制

2.1 国外商业性矿产勘查投融资的两类主导模式

(1)一类是以日本为代表的、政府主导的、间接融资为特征的矿产勘查投融资体制。例如，日本政府参与矿产勘查的主要机构—“日本金属矿业事业团”，已通过其财政性、低息贷款形式的资金运作，在40多个国家开展了140个以上的矿产资源调查评价、勘查项目。日本这一模式与其宏观金融体制有密切关系。直到20世纪80年代中期，日本的法律和管制环境一直限制企业除银行以外的金融性融资。之后，随着日本经济高速增长的终结，企业经营战略的转变和日本股票市场的发展，日本企业逐渐增加证券融资的比重，但以银行贷款为主导的融资格局并未改变。

(2)另一类是以西方矿业发达国家为代表的、市场主导的、以资本市场直接融资为特征的勘查投融资体制。西方矿业发达国家经过近百年来的金融市场建设，形成了较完备的资本市场体系。例如，根据统计，加拿大TSX、TSXV市场 、澳大利亚ASX市场、英国AIM市场等，这些证券交易所，总计约有两千多家初级矿业公司（矿产勘查类）上市融资，涵盖世界各地近万个矿产勘查项目。这也与西方矿业发达国家百年来形成的相对完善的资本市场密不可分。一直以来，资本市场直接融资在这些国家宏观投融资体制中占据极为重要的位置。

2.2 国外商业性矿产勘查投融资体制的几个要素特征

2.2.1 投融资主体特征

国外商业性矿产勘查投融资主体中具多元化特征，且金融性投融资主体影响与作用显著。“金融性”投融资主体主要是指公众投资者通过金融市场，如股票、债券、公募基金、私募集金、风险投资基金、期权认股权等形式，对商业性矿产勘查等特定产业进行投资。通过金融市场，民间资本转变为金融资本，也催生大量机构投资者。

2.2.2 金融市场特征

(1)国外银行对矿产勘查投融资也有相当作为。由于国外银行体制不同，特别是混业经营的模式，银行可以参与直投。例如南非标准银行（the Standard Bank）和兰德商业银行Rand Merchant Bank银行 (RMB)，都对勘查项目提供权益性融资。政策性银行也以银行信贷形式，对矿产勘查提供具有政策导向、补贴性质资金支持，典型如日本等。

(2)国外服务于矿产勘查行业的资本市场相当发达。前面提到，西方矿业发达国家的证券市场对矿产勘查行业提供了相当大的支持，已成为一种直接融资的市场化投融资体制。其上市门槛低，上市条件中不需要企业盈利等，不再赘述。此外，基金等金融产品投资矿产勘查股票也十分活跃。例如，从国外初级勘查公司的前20位股东信息来看，相当多的公司都有基金（含公募和私募）身影。例如，African Lion Fund基金，专注于非洲矿业项目，旗下三支基金，股东包括欧洲投行、法国政府的Proparco、英国的CDC Group等，其投资策略是专门投资初级矿业公司和处于高级勘查阶段、可研阶段及开发阶段的矿业项目。

2.2.3 政府投融资促进政策的几个特征

(1)财政资金直接支持。典型如日本，不赘述。

(2)政府投资促进政策的市场化。例如国外政府、商业资本与民间资本混合基金（hybrid funds），介于政府和商业之间，实行市场化运营。南非的The Anglo Khula 矿业基金就属于此类。此外，日本在实施财政资金支持的同时，也发现单纯行政性手段对找矿和投资效果不利，也加大了市场化手段的转化。

(3)金融工具与政策创新。典型案例是加拿大可抵税流转股票（ flowthrough share ）政策，值得深入思考和借鉴。该政策核心是将矿产勘查（也包括绿色能源等其他鼓励产业）的财税鼓励政策“流转”给投资人。其经济意义在于，对于特定产业，尤其是产业初级，投入风险高，需要政府政策促进、财税支持、增加公益投入和引导投入。但操作过程中，直接给该类公司的财税支持效果往往不理想，因为这些公司前期投入大，且往往亏损，很多不能直接享受到减税政策，而将其作为减税凭证，“流转”给签订投资协议的单位或个人。这样投资鼓励产业的人士获得减税凭证，也变相实现了政府投入（其已投资额中的减税部分相当于代政府投入）。此外，在绿色能源等资源环境领域，也采用此政策，以致于在全国证券统一市场前提下，通过金融创新，创造出政策支持的特定金融市场板块。

3 比较金融视角下我国商业性矿产勘查投融资体制

3.1 我国商业性矿产勘查投融资体制的历史沿革

我国商业性矿产勘查投融资是近十几年来伴随我国地勘体制改革、公益性与商业性矿产勘查分离、矿业权制度等一系列矿政管理体制确立、“矿产勘查开发走出去”等系列改革发展才逐渐形成。

3.2 我国商业性矿产勘查投融资体制的几个要素特征

(1)对比国外，我国商业性矿产勘查投融资主体尚处于结构优化阶段。当前，我国矿产勘查投融资主体已具备多元化趋势，市场相对繁荣；但从结构角度，存在较明显的欠缺，主要表现在：社会性主体多、金融性主体的规模及结构尚需发育；居民较少具有参与投资的渠道等；投资渠道多是“一对一”的投资等。这与服务该领域的金融市场相对不足相一致。

(2)对比国外，我国覆盖全国的资源勘查金融市场尚未建立。我国当前服务矿产勘查的金融性机构种类虽比较齐全，但我国服务全国的矿产勘查资本市场体系尚没有建立，证券市场开辟矿业板块问题尚在争议。

(3)借鉴国外，我国商业性矿产勘查投融资促进政策尚有提升空间。伴随我国矿产勘查体制商业化、市场化和“走出去”，我国矿产勘查投融资政策促进正在加强，但总体而言，这种投融资促进政策更多地延续了地勘事业体制和借鉴日本财政支持模式,从金融体制大框架下，还有一系列课题需要共识、突破和创新。

4 比较金融视角下我国商业性矿产勘查投融资体制建设的几点建议

4.1 利用好我国宏观投融资体制的大环境，走好商业性矿产勘查投融资体制的多元化之路

我国当前金融体制已实现了多元化金融市场体制，证券市场与银行信贷市场并重，直接融资与间接融资并行，行政化正向市场转型。这种模式有利于我国摆脱过分依赖财政投融资的单一模式，有利于依托资本市场，走好直接融资与间接融资并行的多元化投融资之路。

4.2 重视政策支持下的市场化投融资，是我国矿产勘查投融资体制建设的导向

政府和市场是经济调控的两只手。政策类投融资主体在我国当前初级勘查中扔占有重要地位，但运作中并非行政手段一种，需要走政策性投融资的市场化联合之路，如参股商业性金融机构，项目中引入多元投资主体等。政策性投融资主体的市场化，有利于提高投资效率。

4.3 通过金融创新落实产业促进政策，探索建立统一证券市场下的“可持续发展”板块

当前，越来越多的国家往往有这样的共识，对于资源勘探（含能源和金属矿产）、绿色能源、环境与污染治理、其他战略性新兴产业，这些产业具有一定的“公共属性”、“外部性”，前期投入具有风险性，但事关一国经济“可持续发展”，需要大力培育和实施政策促进，需要开辟与其适应的新型金融市场（如清洁能源金融市场、资源勘查领域的“可抵税流转股票” 金融板块、排污权金融市场等）。通过政策和金融创新，探索建立我国统一证券市场下的“可持续发展”板块，具有重要意义。

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