寻求商品最佳套利模式——LME絮谈

伦敦金属交易所（L ME）是一家有着1 3 5年历史的世界最大的基础金属期货交易市场。世界上大部分的重要矿业公司和金属生产商、商业和投资银行以及许多与金属贸易相关的公司和制造厂商都是伦敦金属交易所的会员。L ME成立伊始，由于当时英国对铜和锡的需求很大，因而只交易铜和大锡。这两种金属需要大量从智利和马来亚（马来西亚和印度尼西亚）进口。为了避免价格起落的风险和船运途中的其他风险，交易所确定以三个月为标准交割日期。

伦敦金属交易所的价格和库存对世界范围的有色金属生产和销售有着重要的影响。世界上全部铜生产量的70％是按照伦敦金属交易所公布的正式牌价为基准进行贸易的。

L ME历史沿革

随着历史的发展，交易所适时适势地逐步增加了新的交易品种和修改交割商品的品质。1 9 8 1年铜的标准提高至高级铜（h i g h g r a d e），1 9 8 6年又提高至目前仍然执行的A级铜标准（G r a d e A）。1 9 8 9年6月份，L ME把大锡的交割标准提高到目前的9 9.8 5％。

1 9 20年，铅锌正式上市，此前为非正式交易；

1 9 7 8年，原铝正式上市，交割质量标准为9 9.50％，1 9 8 7年提高至目前的交割质量9 9.7％；

1 9 7 9年，镍正式上市；

1 9 9 2年，铝合金正式上市；

1 9 9 9年5月，白银上市，但很快由于交易不活跃，被取消，成为O T C交易，非L ME正式交易；

200 0年4月10日，伦敦金属交易所期货指数上市。在铜、铝、镍、铅、锌、锡六个商品的基础上按比例创立了L ME X指数，指数交易不能进行实物交割；

200 5年5月2 7日，两种塑料产品—聚乙烯P E和聚丙烯P P正式上市交易，交易所首次突破金属产品的限制，名称仍然沿用旧名L ME；

200 8年4月2 8日推出钢坯上市（远东产品和地中海产品）；

2010年2月2 2日正式上市钴钼。

七类会员 三种交易

伦敦金属交易所的会员由7类会员构成，呈阶梯式分布。分别为 R i n g D e a l i n g- R D M（圈内会员）、A s s o c i a t e B r o k e r C l e a r i n g-A B C M（准经纪清算会员）、A s s o c i a t e T r a d e c l e a r i n g（准交易清算会员）、A s s o c i a t e B r o k e r（准经纪会员）、A s s o c i a t e t r a d e（准交易会员）、o n l y f o r i n d i v i d u a l a n d h o n o r a r y me mb e r（个人会员和荣誉会员）。其中圈内会员为正式会员，也就是传统意义上的“对赌家”、“庄家”，可以进入圈内进行公开叫价交易，可以进行24小时不间断的I n t e r o f f i c e t r a d e，可以签发客户合约。其他“准会员”权力和自由度递减，个人会员和荣誉会员不得参与交易，没有任何权力，也无实质意义。目前，伦敦金属交易所拥有11个圈内会员，它们分别为：A MT（德资）、B a r c l a y s（英资）、E D ＆ F Ma n C o mmo d i t y A d v i s e r s L i mi t e d、I N T L F C S t o n e （E u r o p e） L t d、N e we d g e G r o u p （U K B r a n c h）、J P Mo r g a n S e c u r i t i e s L t d、Me t d i s t T r a d i n g L t d（印度，L ME前主席B a g r i控股）、N a t i x i s C o mmo d i t i e s Ma r k e t s L t d（法资）、Ma r e x F i n a n c i a l （美资前R e f c o O v e r s e a s ）、S o c i e t e G e n e r a l e（法资）、 S u c d e n（U K） L t d （英资）、T r i l a n d Me t a l s L t d（日资）。

L ME的交易时间比较灵活：圈内公开叫价分为上午和下午两节（F i r s t s e s s i o nS e c o n d S e s s i o n）。上下午两节各分为两个分商品专门小节（又称为r i n g t r a d i n g）和一个各商品混合交易小节（k e r b t r a d i n g）。场外交易采取24小时循环制。

L ME有三种交易方式：I n t e r o f f i c e t r a d i n g-电话交易、Op e n O u t c r y t r a d i n g-场内公开喊价交易、L ME S e l e c t交易-网上交易。其中电话交易为主要，第三种交易方式主要针对经纪公司之间进行对冲头寸所开发的一套电子交易系统，并不能直接针对客户。虽然i n t e r o f f i c e t r a d i n g字面上为经纪公司之间的交易，但实际上是客户通过经纪公司在进行交易，当然其中也不排除经纪公司自身的部分交易。最近几年来，这种交易已经成为L ME的主要交易方式，其交易量约占每日交易量的60％~80％之间。此种交易一般通过电话进行，也有部分网上交易。

铁打的营盘流水的兵，随着历史的变迁，L ME成员变化也较大。一般可以从两种途径成为L ME会员：一、向英国金融监管局－F S A或L ME直接递交申请。此种方法耗时，较复杂。二、通过收购L ME现有的会员单位，直接成为L ME会员。此方法直截了当，但需要一定实力，同时也需要经过英国金融监管当局F S A和L ME董事会的通过。

虽然中国证监会批准的从事L ME期货交易只有1 6家，但就个人所知，目前从事L ME期货交易的国内企业远不止1 6家，基本都是通过香港经纪公司进行操作，少部分直接与L ME经纪公司建立保证金项下的交易。国有企业（有色相关行业）可首先向中国证监会申请，批复后，正式公开与伦敦经纪公司开立帐户进行交易。私营企业如果能解决外汇境外汇出和汇入，也能解决L ME交易的问题。

具体途径是在香港或国外有外汇帐户，国内企业通过L ME经纪公司或香港的经纪公司开立帐户，缴纳一定比例的保证金，即可交易。

对冲交易及实物交割

对冲交易：所谓对冲交易，也称为反向交易。即在交易所卖出期货合约之后，在到期日之前，必须买入相同商品、相同数量、相同到期日的期货合约，以此进行对冲并结算盈亏。如：客户卖出6月10日为交割期的铜合约100 0吨，则可在到期之前，任何时候买入100 0吨6月10日交割期的铜期货合约，以此结算盈亏。

实物交割的结算：顾名思义，在期货市场进行期货合约买卖之后，到期时，以交易所指定的注册品牌的标的物进行交割，并履行期货合约的义务。

例如：某一铜生产者通过经纪公司在L ME抛出100 0吨201 2年1 2月20日到期的合约，欲进行实物交割。生产者负责在1 2月20日之前把100 0吨铜（当然货物必须是L ME注册品牌）运至L ME在欧洲或新加坡或美国的任何仓库。货到目的港后，传真指令国际大型仓储公司（一般为L ME认证的如C.S t e i n we g等）代理入库，包括港口至仓库的运输、质量检验、过磅、标码、重新包装，然后制成仓单。向仓储公司缴纳一定费用。仓储公司制作仓单后将及时通知客户。 1 2月1 8日－（即到期前的倒数第二个交易日），为现货日（c a s h d a y），生产商通知经纪公司将进行实物交割。1 2月20日之前生产商指令仓储公司把仓单转移给经纪公司，并通知经纪公司接受仓单。经纪公司确认收到仓单后，把货款支付给生产商。至此，生产商通过经纪公司卖出的100 0吨期货合约以实物交割履约完毕。

L ME与国内期货交易所的区别

伦敦金属交易所与我国目前的期货交易所都实施会员制，但却有天壤之别。伦敦金属交易所采取的是会员自行管理制，交易所是由各会员组成，董事会负责制，董事会由各会员组成。清算也由相对独立的部门伦敦清算所－L o n d o n C l e a r i n g H o u s e进行清算。而我国期货交易所虽然也采取会员制，但交易所本身不受会员管理，交易所有自己独立管理层。

L ME一、二类经纪公司都是做市者ma r k e t ma k e r：即市场风险的承接者和转移者（庄家）。在中国，我们称之为客户对睹家或庄家。而目前我国法律明文规定，不允许国内期货经纪公司成为客户的庄家。

L ME的经纪公司对大客户和常客户一般都采取授信交易，即客户与经纪公司开立交易帐户后，客户不需要向经纪公司缴纳保证金和维持保证金，即可交易。经纪公司根据客户的信用等级给予客户一定额度。伦敦金属交易所和英国的监管机构一般不予干涉，风险自担。但对中小客户，L ME经纪公司一般也要求缴纳足额保证金。国内监管机构不允许国内经纪公司进行授信交易，只能是保证金交易，即客户开立交易帐户后，必须缴纳一定比例的保证金和维持保证金。但目前也有少部分国内经纪公司给客户提供额度进行交易，他们之间的风险自担。