浅谈产权市场的创新

□ 高峦

（天津产权交易中心，天津300202）

浅谈产权市场的创新

□ 高峦

（天津产权交易中心，天津300202）

产权市场的规范和创新是永久的话题。规范是产权市场发展的生命线，离开规范，产权市场很难做到公开、公平、公正。而规范的目的是促进产权市场的有序发展，并非将其限制在鸟笼里。这就需要一批先行者开拓创新，使之不断做强做大。

产权市场创新的重点在哪里？我认为提升市场功能，增加交易品种，扩大交易量三个方面较为紧迫。

1 对创新的实践体会

1.1 提升市场功能

举两个为企业提供融资服务、创新融资方式的例子。

1.1.1 “两非”公司股权挂牌转让融资方式

早在5年前，河北、河南、天津产权交易中心就领命于北方产权交易共同市场，在河南率先试点非上市非公众公司股权挂牌转让。经过认真的研究和实践，先后制定了统一入市审查、统一信息披露、统一交易规则、统一市场监管的四统一，先后出台了七个相关的操作办法，为“两非两高”企业在天津股权交易所挂牌交易打下了坚实基础。

2008年10月天津股权交易所在天津滨海新区注册成立。依靠国务院批准的“先行先试”政策和天津市委、市政府的全面支持，天津股权交易所开发了国内第一套“非上市非公众公司股权登记挂牌转让系统”。天津股权交易所的交易制度与主板市场有几个明显的不同，即：面向投资机构，不面向自然人；不搞连续竞价，每天早晚各一次撮合成交；面向特定投资人发布信息，不向社会公开披露信息；引入合格投资人和做市商制度等。

对挂牌企业而言，天交所具有如下特点：（1）小额度，为挂牌企业每次融资3000万～5000万元人民币；多批次，一年可融资2～3次；低成本，融资成本是深沪股市的1/5；高效率，一般项目从提出申请到完成挂牌仅需三个月左右。（2）挂牌审查程序是：企业提出申报，项目组现场服务，专家评审，市场决定挂牌与否，金融办备案、监督，程序与深沪主板市场基本相同。（3）创新合作：一是与企业主管部门、企业所在地金融办合作，由其负责拟挂牌企业推荐、初审，并在挂牌后全程监督；二是与企业所在地产权交易机构合作，由其负责推荐、收单，与主市场同时发布信息、展示行情、开展交易；三是与企业所在地工商部门合作，为挂牌企业做质押，保证投资者权益。截至2010年底，天交所挂牌企业达到64家，分布全国14个省市，总市值超过108亿元，为挂牌企业实现融资15亿元，注册合格做市商80余家，合格投资人近15000名。山东、河北等省已出台政策，明确提出本地企业到天交所挂牌融资将享受到中小板、创业板上市同等或相近的资金奖励和土地、税收等方面相关政策支持；天津滨海新区2010年实施的《关于支持科技型中小企业上市融资加快发展办法》中明确“对在天津股权交易所挂牌交易的新区企业，按照实际发生的前期费用给予最高50万元专项补贴”支持。

1.1.2 售后返租融资方式

空客A320系列飞机天津总装线厂目前年产飞机44架。转让方天津保税区投资有限公司需要扩大生产建设规模，急需建设资金30亿元，但苦于无其他权属可作抵押，难以从银行争取到贷款。天保公司找到天津产权交易中心，希望能够提供帮助。

导师(通讯作者):路远(1971-)，男，教授，博士，主要研究方向为光电材料与器件. Email:luyuanmail@163.com

为帮助企业减轻资金压力，盘活固定资产，加速资金周转，发挥产权市场的融资功能，中心经过实地调研，多次讨论，周密策划，提出了一个全新的创意：以产权转让返租方式为企业融资，并帮助企业找到了意向受让方天津渤海租赁公司。但因为金额巨大，意向受让方难以承受。中心又经过多方走访，寻求到合作第三方——光大银行。

方案的核心内容是：以企业资产评估值挂牌转让空客A320系列飞机天津总装线厂现有厂房，银行凭天津产权交易中心出具的鉴证书贷款给受让方天津渤海租赁公司，转让方成为担保方。受让方在接受转让后必须再租给转让方，转让方按年支付租金，租期15年，全部租金相当于转让价款加利息，到期后受让方再以名义价格（象征性价格或零价格）转让给原转让方。这样，转让方既获得了30亿融资款，又可以继续运作该项目，不影响飞机的生产；受让方则获得了该笔转让价款分15年付清的利息；银行因为有了担保方，可以放心贷款，坐收利息；产权市场扩大了交易额，实现了融资服务，可谓“四赢”。

这种“售后回租”模式深受企业欢迎，也得到了政府的极高评价，2010年的四机构评审中，国务院国资委等六部委专家评审组给予了高度认可。

上述两个案例充分证明了产权市场的创新不但可以提升市场功能，真正为企业融资办实事，而且创新的空间非常广阔，大有可为。

1.2 增加交易品种

2009年10月26日，国务院在《天津滨海新区综合配套改革试验金融创新专项方案》中批复：“支持天津产权交易中心提升市场功能，增加交易品种，扩大交易量；支持天津产权交易中心和北方产权交易共同市场充分发挥作用”；“支持天津股权交易所不断完善运作机制，规范交易程序，健全服务网络，拓展业务范围，扩大市场规模。充分发挥市场功能，为中小企业和成长性企业提供高效便捷的股权投融资服务”；“搞好排放权交易综合试点”。这是国务院对天津产权交易中心近年来的创新工作给予的肯定。

近年来，天津产权交易中心与多个省市、机构、企业集团开展合作，相继建立了天津股权交易所、天津排放权交易所、天津贵金属交易所、天津金融资产交易所、天津实物转让调剂市场（实物和债权交易）等新型市场。这些市场和交易品种的创新，是产权交易“四权”的概念在实践中的延伸，如交易的“两非”公司、金融资产是股权范畴，贵金属、实物资产是物权范畴，等等。交易品种的创新，形成了一场多市的产权市场新格局，为不同领域的产权及公共产品转让需求提供服务，这也是我国经济社会飞速发展的需要，也是产权市场增加交易品种的实践。

例如天津贵金属交易所，就是上海黄金交易所的有益补充。上海黄金交易所营业时间是早九晚五，而贵金属交易所24小时全天候服务，有效解决了全球交易的时差问题。再如排放权交易所，是落实科学发展观，实现人口与自然、环境同步和谐发展的重要举措，将过去向企业下达指标、超标罚款的政府行为转向市场化操作，将单纯的惩罚、使企业被动接受变为通过市场机制奖优罚劣，提高了企业积极减排的自觉性，从而使减少污染、保护环境成为企业的自觉行动。

目前，京、津、沪、渝四家机构实现了统一信息发布、统一交易规则、统一交易系统、统一监管，使国有产权交易更加规范，这也为产权市场的多元化发展打下了基础。产权市场由过去只为国有产权交易服务向今后一场多市方向发展是一种必然趋势。财政部54号令要求金融企业国有资产进场交易；最高法院也正在研究涉讼资产进场交易问题；代表落实中央一号文件、为农村土地经营权流转服务的农村产权交易所的建设也在很多地区被提上了日程。可见，创新交易品种、增加市场容量，不但是产权市场为国家经济发展所应承担的责任，而且也是产权市场做强做大的重要环节。对此业内不应有过多疑虑，而是应该积极创造条件，勇于实践，大胆创新，主动争取相关部门如央行、证监会、发改委、财政部、环保部、文化部等的支持。

1.3 扩大交易量

提升功能，增加品种，交易量必然得到提高。以天津为例，2010年贵金属交易所完成交易额1700亿元，股权交易所完成交易额100亿元，金融资产交易所完成交易额80亿元，仅这些创新项目就完成了近2000亿元，只有这样产权市场才能发挥更大的市场功能，做强做大。

交易量的大小与竞价率高低有直接关系，也与增值率有直接关系。因此，目前谈的比较多的是市场竞价率，认为这是提升市场价值的关键。毫无疑问，市场竞价率是体现市场价值的重要指标。但是，如何考量一个市场的竞价率，有三个问题需要考虑：

一是产权市场参与主体来自转受让双方、产权市场、中介机构等多方面，这几方面都受制于整体经济环境和形势的影响。如这次全球经济危机，使投资人囊中羞涩，一些人观望犹豫，投资意愿不强；又如转让方设置限制条件，甚至指定受让人，遇有竞价立刻中途撤牌，而这是产权市场无能为力的。这些都使竞价率明显下降。

二是对什么是竞价率有不同认识。国务院国资委领导曾讲，凡是经过产权市场挂牌成交的，尽管是协议成交，也视为是通过竞价产生的。这种说法有一定道理。业内曾发生过一个案例：意向受让人在看到挂牌价格后没有摘牌，后来此项目在没有再次公示的情况下以低于原挂牌价格10%的价格在行业内转让（当时政策允许）。原意向受让人将产权市场告上法庭，称他在原价格公示时进行了心理竞价，认为不能接受这个结果，如果转让价格低于10%，他必定摘牌，而市场排除了他的竞价权。这好比在农贸市场上公开叫卖一箱水果，一群人围观而无人应价，并非是不想买，而是在心中进行对比竞价，只有在达到心理价位时才会应价。

三是目前竞价率的统计方法是只统计G3，而据2009年权威数据，G3只占沪、津、京、渝四市场各自交易额的1/5，而真正的竞价主力是实物资产和债权包等。如果统计包括实物资产和债权，天津产权交易中心2009年的竞价率达到了40%以上。因此，目前的竞价率统计口径很难代表市场的实际情况。

在此情况下，我认为目前统计市场竞价率的高低，指标意义较小。提升市场功能、扩大交易品种、增加交易量，还是要在基本功上下功夫：一是进一步规范市场交易行为，真正做到“三公”；二是在信息发布上下功夫，辐射更多的潜在投资人；三是吸引非国有业务进场；四是开拓创新，联合发展；五是进一步提高服务质量。这样才能不仅扩大交易量，更能使产权市场健康有序发展，做强做大。

2 “十二五”期间的创新思考

作为北方产权交易共同市场的理事长、秘书长单位， “十一五”期间是天津产权交易中心乘势而上，成为市场体系更加完善、市场交易规模增长最快、自有资产增值最大和北方龙头地位更加巩固的时期。成立了滨海产权研究院，完成了两期14个产权研究课题，出版了4本产权市场体系建设丛书：其中资本市场蓝皮书《中国场外交易市场发展报告》（2009-2010）的出版发行弥补了我国系统研究中国场外交易市场的空白，受到有关国家机关、专家、企业和投资者的好评。制定和遵循“规范、创新、联合、服务”的方针，在市场功能、交易制度、交易品种、投行业务等方面都实现了创新。使市场运作更加规范，创新取得可喜突破，联合之路越走越宽，服务功能大幅提升。

例如天津贵金属交易所是目前国内唯一提供贵金属现货延期交易的做市商制交易所，首创做市商制度，交易体系借鉴了全球金融市场的先进经验，创新地建立并逐步完善了做市商制的贵金属现货延期交收交易体系，实现24小时全天候交易，年交易额达1500亿；天津金融资产交易所成为全国首个面向30个省市开展金融资产交易的市场；天津排放权交易所完成全国首笔碳综合交易；天津实物转让调剂市场在国内率先开展了核销资产进场处置工作；天津技术产权交易所首创“售后返租”的企业融资新模式。

“十二五”期间是全面建设小康社会的关键时期，是深化改革开放、加快转变经济发展方式的攻坚时期，是天津在高起点上实现更高水平发展、充分体现城市定位要求的紧要时期，也是天津产权交易中心抓住机遇实现创新发展的重要时期。天津产权交易中心面临着一场多市、实现转型是发展趋势；区域整合、联合发展是历史必然；金融改革、先行先试是重大机遇；结构调整、战略重组是发展空间；规范创新、统一制度是发展方向等历史机遇。天津产权交易中心将继续以“公开、公平、公正”为原则，以不断创新为内生动力，以资源优化配置为目的，进一步提升综合实力、信誉度和影响力。加快实现六大创新——交易品种创新、交易方式创新、机制体制创新、服务创新、市场功能创新和市场组织管理创新。通过不断完善创新机制，提高自主创新能力，增加创新成果，提高创新成果转化效率。

“十二五”期间，天津股权交易所将继续扩大“两非”股权挂牌转让业务规模，积极探索中小科技创新企业股权转让的发展模式和平台建设路径，把天交所建设成为全国性场外交易市场。天津贵金属交易所将积极开展黄金储备、加工等业务，扩大黄金白银、铂金的交易量。天津金融资产交易所将实现业务范围覆盖全国，并不断进行金融产品创新，实现保险资产证券化。建设好农村产权交易所，搭建农村权益流转平台。建设好文化产权交易所，促成文化与资本对接。

“十二五”期间，要加强对外交流与合作，充分利用国内外的两个市场和两种资源，坚持“引进来”和“走出去”对外发展战略。充分利用驻德办事处和驻英代表处两个平台，做好“四个服务”：一是为国内企业做国际性参展布展服务；二是为国内企业做好各类培训服务；三是为企业境外上市提供服务；四是推动国内企业集团到境外投资设点。同时，要加强区域交流与合作，建设好以市场为导向，以资本为纽带的区域市场联合体，充分利用已取得的合作成果和经验，不断扩大合作领域，积极探索国内外合作新模式。

（作者为天津产权交易中心党委书记、主任）