M1与IEC、IBC关系的实证分析①

辽宁大学工商管理学院 兰文巧

1 导言

我国货币总量分为四个层次:M0、M1、M2和M3,其内容如下:M0=流通中的现金；M1= M0+单位活期存款+个人持有的信用卡存款；M2= M1+居民储蓄存款(包括活期储蓄和定期储蓄)+单位定期存款+其他存款；M3= M2+金融债券+商业票据+大额可转让定期存单等[1]，其中，M1反映居民和企业资金松紧变化，是经济周期波动的先行指标，它是商品和劳务交换的媒介，反映经济中的现实购买力，对当期价格水平具有更为直接的影响[2]。

企业家信心指数(IEC，Index of Entrepreneur Confidence)是根据企业决策者对企业外部市场经济环境与宏观政策的认识、看法和对本行业发展状况的判断及其未来走势的预期而编制的指数，反映企业决策者对宏观经济发展的信心和预期[3]；企业景气指数(IBC ，Index of Business Climate)是根据企业负责人对本企业综合生产经营情况的判断与预期而编制的指数，用以综合反映企业的生产经营状况。

显然，货币供应量与经济增长之间存在一定联系性，而企业作为一国经济主体之一，其相关指标对经济运行也具有重要意义。中央银行的货币供应影响经济运行，而企业家信心指数、企业景气指数上升或下降的动态特征也直接反映了经济运行所处的状态。那么，与一国经济均有联系的货币供应量与企业家信心(IEC)、企业景气指数(IBC)之间是否有一定的联系？货币政策操作能对企业经营发展产生怎样的实质性效果？如何评价货币政策对企业家信心、企业生产经营的影响？

2 货币供应量与企业家信心指数、企业景气指数的关系分析

2.1 数据选取说明

本文选取2007年7月～2009年7月的共8个季度的全国总体数据(所有数据全部来源于中国人民银行网站)，采用计量分析软件Eviews5.0进行数据分析，希望能对我国货币供应量与企业家信心指数、企业景气指数关系有较清晰了解。

由于货币供应量中的M1反映居民和企业资金松紧变化，是经济周期波动的先行指标，因此本文选取M1研究其对企业家信心指数、企业景气指数作用的大小，货币供应量以各月度期末M1存量衡量，以人民币计价，单位为亿元。对于企业家信心指数(IEC)、企业景气指数(IBC)采用中国人民银行网站2007年第三季度以来，每季度发布的数据衡量。

2.2 数据的处理

由于货币供应量是以月份统计，而景气指数以季度统计，本文采用简单求和法将货币供应量数据转换为季度统计数据，同时，为了消除数据中的异方差性，分别对每个变量取自然对数，得到M11、IEC1、IBC1。

2.3 模型构建

基于上述思路，初步假定在长期中，货币供应量(M11)增加引起企业家信心指数(IEC1)、企业景气指数(IBC1)变动，于是货币供应量和企业家信心指数、企业景气指数间存在以下线性关系，建立如下模型:

其中M11表示货币供应量，IEC1表示企业家信心指数，IBC1表示企业景气指数。

在长期中，M1与IEC、IBC是否真的存在以上关系，需要在下面的分析中检验。

2.4 模型变量分析

从M11、IEC1、IBC1变动趋势图可以看出,变量M11呈现不断增长的趋势，IEC1、IBC1变动的方向和步调与其相反，这说明它们之间有一定的负相关关系。

然而，很多时间序列具有非平稳性的特征，如果事先不考虑时间序列的平稳性，直接对时间序列作回归，得到的结果很可能是荒谬的，即“伪回归”现象存在[4]。因此，还需用协整、因果关系检验方法分析它们之间的关系。

2.5 单位根检验(平稳性检验)

本文采用ADF检验来对M11、IEC1、IBC1序列进行平稳性检验，从ADF稳定性检验表中可以看出,在5%的置信区间下，M11、IEC1、IBC1变量的ADF检验值大于临界值，因此接受原假设，即存在单位根，水平序列是平稳的，是一阶单整I(1)序列，可以对M11和IEC1、IBC1变量进行协整检验，检验其变量之间是否存在长期稳定关系。

2.6 协整检验

Engle和Granger于1987年提出了两步检验法，序列M11、IEC1、IBC1都是一阶单整，用一个变量对另一个作回归，用OLS法得到的协整方程如下:

各项结果显示，模型基本通过拟合优度、参数显著性等检验，其中 、 为残差序列，其估计值为:

对残差序列进行单位根检验的结果说明，M11和IEC1、IBC1均具有协整关系，之间存在着长期稳定的均衡关系。

2.7 格兰杰(Granger)因果检验

协整检验告诉我们变量之间是否存在长期均衡关系，但相关并不一定表示存在实际意义，在经济计量学领域存在一些显著的相关，但它们都是无意义的，如教师工资与酒精消费之间存在正相关，但这种关系是否构成因果关系还需进一步检验。Granger在1969年解决了是否是x引起y的问题，如果x在y的预测中有帮助，那就是说y是x 的Granger-caused。

由M11和IEC1、IBC1的Granger因果检验数据表可知，在5%的临界值水平上，对M11和IEC1Granger因果检验的结果表明，对于M11不是IEC1的Granger成因的原假设，拒绝它犯第一类错误的概率是0.00162，不能拒绝原假设，表明M11是IEC1的Granger成因的概率较大。

第二个对M11和IBC1的Granger因果检验的相伴概率为0.60348，这说明M11和IBC1之间不存在单向Granger因果关系。

3 研究结论及延伸

3.1 基本结论

从Eviews5.0数据分析结果可以看出:

(1)货币供应量是影响企业家信心指数的原因，货币供应量增加，企业家信心指数则会下降，二者明显负相关。根据前期文献研究结果，由于货币供应量与经济增长、通货膨胀、物价之间的正相关也为企业家所感受，从而，货币供应量增加，企业家对企业负责人对企业外部市场环境与宏观政策的认识不乐观。因此，国家在使用货币政策进行宏观经济调控时，有必要考虑经济实体的经营者——企业家的信心，在实施货币政策时，采用一定的措施如舆论宣传、放松贷款等措施增强企业家的经营信心。

(2)货币供应量与企业景气指数之间虽存在相关关系，但货币供应量并不是是影响企业景气指数的原因，也就是说，货币供应量增加导致企业经营状况不景气的可能性很小，即使货币供给适度，企业经营状况也有可能不景气。企业经营状况不景气，还需要从经济结构、金融结构机构和工具及制度等方面找原因。

3.2 进一步思考的问题

(1)按照指数编制原理，企业景气指数是根据企业负责人对本企业综合生产经营情况的判断与预期而编制的指数，用以综合反映企业的生产经营状况，既然如此，当企业家信心指数下降，即企业家信心不足时，企业景气指数也应下降，两者之间应具有正相关关系，IEC1、IBC1的变动趋势图也反映了这种关系，同样，吴健辉、洪旺元、郝朝晖对中部六省企业家信心指数、企业景气指数的研究也证实了这种关系[5]。然而，本文的Granger因果检验数据却表明，IEC1不是IBC1的Granger成因的可能性是0.60504，也就是说，企业家信心降低并不是引起企业景气指数降低的Granger成因，那么，需要进一步探讨的问题是：企业家信心和企业景气二者是如何相关的，在哪些方面相关，其它哪些因素导致了企业不景气？

(2)由中国人民银行的统计数据可以看出，在2007年第3季度至2009年第2季度的8个季度统计期内，企业家信心指数和企业景气指数均低于临界值100，表明此期间我国经济状态趋于下降或恶化，处于不景气状态。本文主要分析货币供应量对企业家信心指数、企业景气指数的影响，但由于这一期间的经济状态具有特殊性，从2007年3月开始由美国次贷危机引起的国际金融危机，无疑给中国经济带来巨大冲击，在这一背景下，企业家信心指数和企业景气指数也会有所降低，因此，需进一步探讨在M1、IEC、IBC关系模型构建过程中如何消除金融危机的影响。

[1]朱新蓉.金融学[M].北京:中国金融出版社,2005(18).

[2]耿中元,曾令华.我国货币供应量对物价和产出影响的实证分析[J].价格理论与实践,2009(2).

[3]吴健.企业家信心指数告诉我们什么[J].今日海南,2002(8).