境外NDF交易+境内到期购汇有效降低进口购汇成本

王腾

在央行宣布进一步推进人民币汇改后，人民币汇率弹性增强，目前不断呈现出双向波动的态势，如何有效规避汇率风险是广大外贸企业十分关注的问题。而作为进口企业，可以选择“境外NDF交易+境内到期购汇”的方式进行国际交易。利用人民币利率高企、美元利率较低、境内外人民币兑美元的汇率差异，可以使进口商规避汇率风险，实现降低购汇成本的目的。

NDF市场提供套期保值功能

NDF交易的作用与远期结售汇相似，所不同的是它以美元结算，无须交割合约本金，只交割差额。交易双方确定交易的本金和远期汇率，在到期日前两个工作日，以当天中国人民银行公布外汇牌价计算双方损益，在到期日时交割，由亏损方以美元形式支付给收益方，NDF交易的盈亏由市场汇率与合约汇率的差额决定。境外NDF市场，人民币和美元的价值完全由市场供求关系决定，因此在境外NDF市场购买美元的价格比在境内购买的价格低。

利用境内外人民币汇率差降低购汇成本

为实现套期保值，还有两个问题需要解决，一是NDF业务只交割差额，不交割本金，无法满足进口商支付货款的需求；二是境内客户无法在境外购买外汇。这个问题可以通过以下方案来解决：进口商在中国香港设立子公司或者分公司，由其在香港的子公司或分公司办理NDF业务，通过NDF交割的差额套取汇差，进口商在境内购买本金。只要境内即期美元购汇汇率低于境外NDF汇率，无论到期后市场如何变化，境内外企业收支相抵，都能够实现以低成本购买本金的目的。

该业务的基本原理是利用境内外人民币汇率差异，以及人民币和美元的利率差异，锁定企业汇率风险，降低企业购汇成本。从付汇时机看，由于人民币升值预期强烈，晚支付美元比早支付美元对进口企业更有利；从境内外汇率差异看，在境外购买美元比在境内购买对进口企业更有利；从利率方面看，人民币利率远远高于美元Libor利率，因此，美元融资比人民币融资对进口企业更有利。

具体业务流程简单便捷

进口企业采用“境外NDF交易+境内到期购汇”方案，业务流程较为简单便利。以国内一家专门从事进口业务的企业为例，具体业务流程如下：

（1）国内进口企业目前有一笔进口业务，需要支付1000万美元，企业将用于购买美元的等值人民币存在境内银行作为质押。（2）境内银行以企业的全额人民币作为质押，向进口企业提供期限一年期的贷款1000万美元，或者由境外银行提供1年期的美元代付，用于支付本笔货款。（3）同时，进口企业指示其在香港的分公司在境外银行办理1年期NDF交易，以锁定美元汇率。（4）1年后，进口企业按照市场价格，以其质押人民币购买1000万美元，用于支付到期的美元贷款/代付。（5）与此同时，香港子公司完成与境外银行的NDF交割，通过境内外交易收支抵消，降低购汇成本。此种情形，进口企业的成本包括到期购汇成本和融资利息支出，收入为1年期人民币存款利息收入，见图所示。

案例分析

2011年4月15日，济南某进口企业有一笔1000万美元的支出。当天境内美元购汇价格为6.54，境外一年期NDF价格为6.38，境内一年期远期购汇价格为6.43；一年期人民币存款利率为3.25%，一年期美元Libor为0.76%。企业的购汇成本、融资利息支出、融资利息支出分析如下。

（1）购汇成本。企业一年后按照市场价格购买美元时，市场将会发生变化，人民币可能大幅升值，也可能小幅升值，也可能贬值。针对这三种情况，采用本方案如何帮助进口企业实现锁定汇率风险，降低购汇成本，具体如下：

第一种可能：假设人民币大幅升值到6.00。境内进口企业以6.00的价格买入美元，相对于2011年4月15日以6.54的价格购汇，进口企业每一美元将要少支付0.54元（6.54-6.00）。由于人民币大幅升值，香港分公司NDF交易每一美元将会承受损失0.38元（6.00-6.38）。境内外收支相抵，企业总收入为0.16元（0.54-0.38）。

第二种可能：假设人民币小幅升值到6.40。境内进口企业以6.4的价格买入美元，相对于2011年4月15日以6.54的价格购汇，进口企业每一美元将要少支付0.14元（6.54-6.40）。由于人民币小幅升值，香港分公司NDF交易每一美元将会盈利0.02元。（6.40-6.38）。在此情况下，境内外公司都会有一定的赢利，境内外收入相加，企业总收入为0.16元（0.14+0.02）。

第三种可能：假设人民币大幅贬值到7.20。境内进口企业以7.2的价格买入美元，相对于2011年4月15日以6.54的价格购汇，进口企业每一美元将要多支付0.66元（6.54-7.20）。由于人民币大幅贬值，香港分公司NDF交易每一美元将会盈利0.82元（7.20-6.38）。境内外收支相抵，企业总收入为0.16元（0.82-0.66）。

通过分析以上3种情况，我们可以看到通过本方案，无论1年后外汇市场如何变化，境内外企业合并盈亏，与即期购买外汇相比，每一美元企业都能节约0.16元。企业购买1000万美元，将会节约160万元。

（2）融资利息支出。2011年4月15日，1年期美元Libor利率为0.76%，如果银行以3.76%的利率向进口企业提供贷款/代付，则企业一年需要支出利息37.6万美元（1000×3.76%），约折合人民币240万元。

（3）融资利息支出。2011年4月15日，1年期人民币存款利率为3.25%，企业一年存款利息收入208万元（1000×6.4×3.25%）。汇总企业总的收支，企业使用本方案将会节约财务成本128万元（160万元-240万元+208万元），企业总支出仅为6412万元（6540万元-128万元）。

如果使用传统的境内远期购汇方式，其收益分析如下：2011年4月15日，境内一年期远期购汇价格为6.43，企业到期需要支付6430万元，融资利息支出240万元，存款利息收入208万元。企业总支出为6462万元（6430万元+240万元-208万元）。通过以上分析，如果企业即期购汇，总支出为6540万元；办理传统的境内远期购汇，企业总支出为6462万元；通过办理NDF交易，无论到期外汇市场如何变化，企业总支出仅为6412万元，不仅能够锁定汇率风险，还能够降低购汇成本。

(作者单位：中国工商银行山东省分行结算业务部)