企业财务危机预警判断分析方法研究

曹冬英

(南华大学附一医院财务部，湖南衡阳421001)

1 财务危机量化模型的建立(即ZScore计分模型)

1968年美国金融经济学家爱德华·阿特曼(Edward Altman)对破产和非破产企业进行观察，采用了22个财务比率，运用数理统计筛选方法建立了乞今为止影响最大的财务危机预测模型即五变量Z－Score模型.Z－Score从企业的生产规模、变现能力、获利能力、财务结构、偿债能力、资产利用效率等方面综合反映了企业财务状况.Z－Score模型判别函数为:

Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5，其中X1…X5值大小表示相财务比率对财务危机警示作用大小的比率.具体如下:X1=营运资金/总资产;反映总资产的规模和变现能力;如果公司的营运资金不断减少，那么公司的资金周转困难，短期的偿债能力大大削弱，自然出现短期偿债危机.X2=留存收益/资产总额，反映了公司资产累积获利能力.X3=息税前利润/资产总产，即EBIT/资产总额.X4=所有者权益 /负债总额.这实际上是反映了权益资本和债务资本的结构比.X5=销售收入/总产总额，这实际上反映的是总资产的营运效率即总资产周转率.Altman提出了模型的临界值，当Z大于2.675时，公司基本上不存在财务风险，不会出现财务危机;当1.81＜Z＜2.675时，公司的财务风险不确定，出现财务危机的可能性较大，处于灰色地带;当Z＜1.81时，公司的财务风险很高，出现财务危机的可能性非常大.此时需要具体分析，找出原因，采取措施，规避风险[1].

2 财务分析指标体系

通过Z－Score计分模型的计算，如果得出企业存在财务失败的可能，则需要对企业财务状况作进一步的分析，以判断企业存在的具体问题，提出针对性措施.

1)偿还债务方面:偿债能力是企业偿还各种到期债务的能力，通常以其变现性为衡量标准，分为短期偿债能力和长期偿债能力.发生财务危机，主要是由于债务规模过大、资金周转失灵，资不抵债造成的.反映企业偿债能力的主要指标是资产负债率和已获利息倍数.资产负债率通常认为在60% ～70%为合理范围，在85% ～100%之间可视为财务状况不佳，企业筹资的难度和凤险都会同时加大;资产负债率在100%以上的，说明企业已资不抵债，濒临破产;资产负债率低于30%说明企业经济实力雄厚，负债较少.已获利息倍数是企业一定时期内所获取息税前利润总额与当期所支付利息费用的比率，常被用以测定所获取的利润率总额来承担支付利息的能力.

资产负债率=负债总额/资产总额×100%

已获利息倍数=(利润总额+息费用)/利息费用

2)资产变现方面:这是一个非常重要的财务指标，企业在一定时期内资产结构和变现能力，特别是流动资产的结构和变现能力，决定着企业对债务(特别是短期债务)的清偿能力.企业有无偿还短期债务的能力，对企业的经营、发展以至生存至关重要.如果企业资金周转不活，流动资产不能在规定的期限转化为现金或现金等价物，则不仅不能按期支付员工工资及其福利、原材料及企业的正常运转的水、电、汽等费用，企业的生产不但无法正常进行，信誉受损，而且更不能从银行等金银机构取得融资偿还到期的流动负债，进而导致企业破产.变现能力分析指标主要有两个:流动比率和速动比率.流动比率反映某一时点偿付即期债务的能力，流动比率=流动资产/流动负债.一般认为，生产企业合理的最低流动比率是2.速动比率=速动资产/流动负债=(流动资产－存货)/流动负债.一般认为工业企业速动比率以1为宜[2].

3)盈利能力方面:盈利能力是指企业获取利润的能力，反映着企业财务状况和经营绩效，是企业偿债能力和营运能力的综合体现.企业在资源配置上是否高效，直接从资产结构状况、资产运用效率、资产周转速度以及偿债能力等各个方面表现出来，从而决定着企业的盈利水平.一个企业能否持续发展，其关键取决企业的营运能力、偿债能力和盈利能力三者协调节器程度.企业盈利对投资者、债权人以及企业经营者和职工都有着极其重要的意义.盈利能力评价主要通过销售净利率，净资产收益率以及主营业务净利润率等指标来反映.销售净利率、净资产收益率是反映企业盈利能力的基本指标，一般认为经营状况良好企业销售净利率及净资产收益率应高于银行存款年利率.主营业务净利率反映企业主营业务的获利能力，一般认为经营状况良好的企业主营业务净利润应占企业净利润总额的70%以上.

销售净利率=净利润/销售收入×100%;净资产收益率=净利润/平均净资产×100%

主营业务利润率=主营业务利润/(主营业务利润+其他业务利润)×100%

4)成长与发展方面:持续经营是企业存在的前提，如果企业不能保正适当比例的销售增长率和资产的增长率，那么企业的生产业务量和生产规模就会日趋萎缩，不能持续经营和发展，最终会破产关门.

销售增长率=本期销售收入增长额/上期销售收入×100%

净资产增长率=本期股东权益增长额/上期股东权益总额×100%

3 案例分析(方法运用)

假若某公司2009年度财务报表主要财务指标值如下表所示，根据这些资料按Z值模型函数公式先计算Z值大小，然后按Z值临界值大小判断是否存在财务风险，如存在风险，再作进一步分析研究企业具体在哪些方面出现财务风险，需要在哪些方面采取针对性的措施.该公司基本状况见下表1:

表1 某公司2009年主要财务状况指标表Tab.1 The table of a company the main financial indicators for 2009 Units/yuan 单位/元

1)财务状况综合诊断分析

在以下数据分析中，假定该公司财务费用中主要是利息费用.

Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5，X1=营运资金/总资产=(流动资产－

流动负债)/总资产=(4958926805.4－

6182863665.89)/11993273598.74= －0.1021，X2=留存收益/总资产=

521508972.18/11993273598.74=0.0539，X3=息税前利润/总资产=(192908096.23+

51060994.15+137669221.91)/

11993273598.74=0.0318，X4=所有者权益/负债总额=

1888277199.07/9111970745.72=0.5723，X5=销售收入/总资产=5361419241.94/

11993273598.74=0.447，Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+0.999X5，Z=1.2×(－0.1021)+1.4×0.0539+3.3×0.0318+0.6×0.5723+0.999×0.447=0.847.

根据Z值分析临界点，该公司的Z值小于1.81，说明该公司存在财务失败的可能性非常大.应找出具体原因，采取措施，扭转财务危机.

2)主要财务比率诊断分析

⑴从短期债务偿还能力来分析:

资产负债率=负债总额/资产总额=9111970745.72/11993273598.74=76.00%，

已获利息倍数=(净利润+所得税+利息费用)/利息费用=(192908096.23+51060994.15+137669221.91)/137669221.91=2.77，

流动负债占负债总额的比例=流动负债/负债总额=6182863665.89/9111970745.72=68.00%.

从上面的数值可以看出该公司的利息支付能力良好，但资产负债率略高，存在长期财务风险，公司高层应着手调整债务规模和结构.

3)从资产变现能力来分析

流动比率=流动资产/流动负债=4958926805.4/

6182863665.89=0.8，

速动比率=速动资产/流动负债=(流动资产－存货)/流动负债=(4958926805.4－1397417990.68)/6182863665.89=0.58.

从流动比率和速动比率这两组数据来看，该公司的资产变现能力较差，流动比率值0.8，速动比率0.58，均不到正常值的一半，即公司的营运资本为负数，偿还到期的短期负债的现金及现金等价物缺口较大，需要动用长期资产来偿还流动负债，而长期资产变现能力弱，因此该公司深深陷入了财务风险，其主要原因是由短期财务风险引起的.结合前面提到的偿债能力分析，公司长期负债规模大，随着时间的推移，长期负债逐渐变为流动负债，无形中增加了短期债务归还的难度.由此带来了财务风险[3].

4)从公司的获利和发展能力来分析

销售净利率=净利润/销售收入=192908096.23/5361419241.94=3.60%，

净资产收益率=净利润/净资产=192908096.23/1888277199.07=1.02%，

净资产增长率=本年所有者权益增产额/上年所有者权益额=(1888277199.07－1696963941.36)/1696963941.36=11.27%.

从以上三个指标值来看，销售额和利润额较2008年同时增长，公司目前产品适合市场，销售形势大好.同时股东收益(自有资本)也在较大幅度递增.

综上所述，该公司存在的主要问题不在经营方面，而在财务方面，特别是公司流动资金(现金及等价物)严重不够支付到期债务引发财务危机.要想摆脱财务失败的风险，只有尽快多渠道筹措资金.

4 财务危机诊断方法存在的问题

将公司的财务数据代入Z计分模型函数公式，计算出企业的Z值，再根据其值大小和临界值比较如发现企业存在财务失败的可能，这时就需要进一步进行上述财务比率分析，找出企业出现财务风险的具体原因.这种方法在上世纪60年代末期美国金融经济学家爱德华.阿曼特提出时，当时除美国等到西方发达国家之外的全球其他国家的信息技术还不发达，完全依靠财务指标来检测企业财务状况，确实起到一定的积极指导意义价值.但随着近几十年全球科学技术的进步特别计算机技术的迅速发展和运用，企业间竞争逐步演变为信息技术的竞争，这就要求强有力的信息管理技术向财务管理系统作支持，才能使企业对潜在财务风险做出快速敏捷的判断.否则企业难以摆脱财务困惑的纠缠，所以说根据单纯的过去时财务数据计算Z值，然后根据Z值大小简单地作出定性判断公司目前是否出现财务风险或有多大的风险的方法具有片面性，因为财务危机预警信息资料不准确和全面，时间上不具备对称性和不及时性，缺乏足够的分析判断力度和依据.同时危机管理的机制的不成熟也会带来危机的恶性循环.主要体现在以下几方面[4]:

1)预测财务风险警情信息不及时，缺乏大量灵敏有效的会计信息支持.大家都知道，风险预警的数据资料来自财务会计报表，按照会计制度的相关规定，当期报表一般要在次月6号或次年3月份方可提供，那么年末计Z值诊断财务风险时，只好选择近年的会计资料代入Z值模型计算结果，这就存在会计资料的滞后性.它所反映的是过去财务状态而不是现在或近期的财务情况.不便于公司高层领导对公司财务风险的判断，更不利于正确的财政及投资的决策.

2)预测财务风险警情指标不恰当，缺乏系统的财务危机预警指标体系.传统的预警分析指标包括偿债能力、盈利能力、营运能力、发展能力等财务比率，没有考虑现金流量指标的综合运用分析价值.因为在任何企业中，现金都是最为重要的一项资产，企业开展的各项业务活动的最终结果都体现现金流量是否达到了相关利益主体的预期.企业的现金流量动态地反映了企业业务、业绩和变化过程和企业财务状况的质量与经营成果的水平.事实上大部分企业倒闭并不是产品没有广阔市场和合理的利润，而是因为公司经营、筹资和投资活动现金流量缺严谨科学的分析判断和合理调度使用，导致公司资金链条断裂，使公司带来灾难性的后果——关闭停产.

5 完善企业财务危机判断的建议

鉴于目前我国企业财务风险预警方法存在一定的局限性和片面性，不能真正在企业中发挥作用，针对这一情况，提出以下几点建议:

1)加强人员管理，提高会计人员政治素质和业务水平，提高工作效率，全面保证会计信息真实、准确、及时、有效.鉴于会计报告的滞后性使用历史数据计算Z值不能真实反映当期财务状况，建议可采用企业的年初预算数分别对企业的生产、销售、成本费用、现金流量及投资等各个环节进行预测，最终汇总得出预测结果，这样可以有效预见企业的财务危机的可能来源，从而早作规划化解财务危机.

2)系统分析、恰当选择危机预警指标体系:

(1)树立全面完整的财务分析体系观念，建立长期预警指标系统;

(2)编制现金流量表，准确及时的现金预算，同时按照资金额大小和项目的轻重缓急合理安排和运用现金，可以防范企业的财务风险;

(3)注重宏观经济环境、行业特征、市场状况、经营策略、管理水平等非财务因素的影响，建立综合预警指标体系.

综上所述，通过运用Z值模型函数公式对企业财务状况的综合评价，具体分析产生财务风险的个体因素，然后有针对性地采取措施摆脱财务困境，以确保公司正常运转.

[1] 邓明然.Z－SCORE模型在上市公司财务风险中的应用研究[J].财会通讯，2007，(10):53－55.

[2] 崔 洁.企业财务危机预警系统问题及对策[J].财会通讯，2011，(5):23 －24.

[3] 冯丽霞.财务分析学[M].湖南:中南大学出版社2008.

[4] 罗贤春.企业危机管理的信息机制研究[M].北京:科学出版社，2009.