小心!欧美债市风险

叶檀

发达国家处于债券泡沫之中，美国知名分析师惠特尼指出，由于市政债泡沫崩溃，美国将有上百个城市破产。

美国不会让债券泡沫崩溃，否则美国将进入比次级债泡沫崩溃更严重的危机，所有的债券收益率扭曲，美国的金融市场丧失定价依据，美国金融业会陷入地狱。

不能不承认，欧美国家这两年处于债券泡沫之中。2010年，美国财政部发行了2.307万亿美元的票据、债券和通货膨胀保值债券，创下有史以来的最高纪录，国债填补逾1万亿美元的预算赤字。与此同时，水浸银根的流动性使大部分债券的收益率处在历史最低水平，这是债券发行者的黄金时代。

市政债与企业债同样如此。2009和2010年，美国企业债券的发行规模连续两年超过了1万亿美元，目前美国市政债超过3兆亿美元。今年1月4日，通用电气金融服务公司发售了60亿美元公司债，创下11个月来美国公司债发售市场上规模最大一桩交易纪录。而巴菲特的伯克希尔哈撒韦财务公司于1月3日上午公布分三批发行15亿美元高级无担保公司债，其中包括三年期固息和浮息债券，以及10年期固息债券。

美国投资者对于通胀的担忧正在上升。美国发行的通货膨胀保值债券TIPS，目前五年期TIPS的收益率为负数，可见通胀担忧气氛浓重，市场投资者坚信通胀将在未来五年内重现，因而更愿意接受短期投资行为。

为了适应市场的风险担忧心理，美国企业开始发行浮动利率债券，巴菲特麾下的伯克希尔哈撒韦财务公司、通用电气和美国大都会集团，以浮动利率债务为投资者提供抵御通胀的方法。伯克希尔哈撒韦财务公司3日发行的15亿美元公司债，三年期浮息债券占了大约四分之一。与同期美国国债利息相比，这些债券的收益仅高出0.6%。但是，一旦通胀回归，浮动利息随价格上浮，将增加投资者收益，同时避免像固息债券持有者那样遭受巨大损失。

路透数据显示，浮动债券2007年占据了投资级别公司债券市场的45%强，两年后则变成了濒临灭绝物种，只占不到5%。但事情正在变化。GE金融服务公司的60亿美元债券中，至少三分之一是以浮动利率形式发售的。

有意思的是，美国企业相信，为了经济发展政府不可能提高债券利率，所以发行浮动利率债券；而市场投资者显然认为，通胀上升流动性过剩，美国的债券收益率必然上升。市场证明了投资者的担忧，美国基准的十年期国债收益率上升。

事实上，不仅美国，欧元区的通胀风险也在上升。欧元区12月消费者物价指数同比增长2.2%，超出欧盟委员会此前制定的2%的目标线。欧元区CPI从上月的1.9%突越至2.2%，远超市场预期。

从个人信用风险转化成国家、地方债务、企业债信用风险，欧美的债券信用市场是否会崩溃？不会。欧美将把风险转嫁到新兴经济体。

本轮通胀威胁最早始于澳大利亚、拉美、印度、越南、印度尼西亚等国，印度CPI已经达到9%，不得不大幅加息。2010年11月3日，世界银行发布最新《中国经济季报》，把2010年全年的GDP增速预测调高到了10%，2011年的增速为8.7%。并认为受食品价格上涨推动，通胀率在一段时间内可能保持在高于3%的目标水平。《季报》主要作者高路易告诉记者：“新兴市场国家在发展过程中存在一定的通胀很正常，3%、4%、5%是可以接受的。”

新兴市场抗击热钱，巴西央行限制外汇市场上日益活跃的投机活动，如果在当地经营的银行机构在外汇市场上建立超过30亿美元的空头头寸，就必须将相当于其头寸额度60%的资金存入央行，且没有任何利息收入。

新兴市场的扼制是及时的，但未必有效，印尼等国企业借入大量外债，如同1997年东南亚金融危机之前的情况重演，而我國房地产等企业在升值压力下开始借入大量外债，是危机的第一步。

欧美有定价权，债券泡沫不会崩溃，如果崩溃，也将从不断借贷的新兴市场开始。▲