欧元区不得不长期“拥抱”滞胀

何志成

如何救助欧元区高负债国家？欧盟领导人一次次提出要建立欧元区统一债券市场。虽然德法两国坚决反对，但近期该方案仍然会被拿到欧盟峰会讨论。为什么倔强的欧盟领导人要明知不可为而为之，显然具有战术意图，即逼迫德法两国让步。在什么地方让步？欧洲人都盯上了欧洲央行——让欧洲央行更大胆地购买“欧猪五国”（PIIGS，即葡萄牙、意大利、爱尔兰、希腊及西班牙五国）债券，并为私人购买者提供担保。

必须承认，欧盟的这一招虽然不能说是最坏的方案，但应属于很坏的方案，因为它必然使欧元区经济陷入长期滞胀。最后不仅欧猪五国的债券成为垃圾，连德法两国的债券都可能没有人买。但是，为什么如此拙劣的招数也能登上欧盟峰会的大雅之堂呢？没有办法，急病乱投医。如果现在宣布欧洲央行不能再買欧债，很可能意大利第二天就宣布违约，更别说希腊等小国。

欧盟领导人的如意算盘需要破除的第一道关卡是“欧盟稳定条约”，该条约明确地规定欧洲央行具有超强的独立性，不能直接买入欧元区具体国家的国债包括企业债、银行债。欧债危机爆发以来，欧盟救助方案授予欧洲央行买入欧债的权力，但仅仅限于短期国债，长期持有仍然不合法，而且买入量一直受到德国反对党的指控。现在欧洲央行想借助国际货币基金组织来买，它在后面提供资金。但这又涉及国际货币基金组织的组织程序——中美两国不同意，很难！于是只能想到最后的“烂招”，逼迫德国同意废除“欧盟稳定条约”关于不许欧洲央行买国债的条款。

很显然，一旦废除该条款，“欧盟稳定条约”也就不能称之为稳定条约了，欧元区也将陷入长期的不稳定。

容许欧洲央行大量买入欧元区国家债券的直接结果是什么呢？高通胀。央行买国债就是变相地发行货币，比如美联储和英国央行的QE计划。买得越多，货币贬值越快，通胀率越高。当然，我们可以有一种假设，即欧洲央行会将购买量控制住，不至引发高通胀。但欧元区最大的问题，本质的问题，并非债务危机，而是负增长。为了应对负增长，欧洲央行必须降息。于是欧元区的宏观经济环境必然出现这样的怪圈：高通胀、低增长、负利率。也就是经济学家教科书上经常提及的滞胀。

欧元区最近公布的经济数据非常恐怖地显示：除了德法两国仍然维持极低的正增长之外，其他国家全都处于负增长状态。德法两国比较，德国大约1.2%，法国则来到负增长的边缘。法国9月GDP严重下滑，环比增长率只有0.2%，同时出口额大幅度减少，经常账呈现赤字，且超预期。这还不是最让人担心的，法国最大的问题在金融系统，它的银行业持有大量的“欧猪五国”债券和衍生金融产品，当意大利等国真的出现债务违约危机之后，很快将牵连到法国银行业。届时，很多商业银行的流动性将枯竭，哪有资金去支持本国虚弱的实体经济，于是法国经济很可能陷入负增长。正因为此，法国才竭力地主张，欧洲央行必须承担起最后贷款人的责任，不能容许意大利、西班牙国债收益率大幅度攀升。

11月以来，意大利国债收益率两次突破7%的风险关口。欧洲央行大约买了150亿左右意大利债券，勉强将该国债券收益率打回到6.5%左右。但市场人士很清楚，当月意大利发行的新国债总计也就150亿左右，明年则几乎每个月都有几百亿要卖，老鼠拖木锨，大头在后面。还要加上另外几个高负债国家，甚至还要加上法国。法国上周拍卖10年期国债，已显现“被烧包”状态，其国债收益率较德国之差走宽至197个基点，创欧元问世以来新高。虽然新债拍卖还没有出现让法国政府极其尴尬的局面，但那是因为欧洲央行在护盘。明年欧元区新债发行量要比今年翻一倍以上，这意味什么？即使容许欧洲央行无限度地买入高负债国家的债券，它也不敢买。

欧债危机的唯一解决方案就是欧元一路下跌，通过高通胀化解债务。但在高通胀环境下，欧元区经济很可能失控，人民将失去耐心——他们忍耐负利率的能力可不能跟中国人比。（作者为知名经济学家）▲