2011:物价利率与你的股票

李国旺

2011年物价会不会大涨？利率会不会调高？这是决定中国投资者决策的两个焦点问题。

回答这两个问题前，我还得先回答资产价格在房价新政下会不会反弹。同时，伴随着控制物价的同时，国际热钱会不会大规模进入，从而冲击股市房市？如何把握货币和财政政策的节奏与力度？在这个过程中，普通百姓有什么应对之策？

我们的回答是：房价有可能出现结构性反弹，国际热钱可能大规模渗透进来从而冲击市场，物价上半年还会涨，利率上半年上调可能性大，上市公司业绩会因通货膨胀而适度上升，在上述因素作用下，各路资金可能投入股市，如果上半年是中小市值行情机会大，下半年则是处于价值压缩的蓝筹股因为资金推动而出现价值回归行情。

地产股可能反弹

大规模的保障性住房推出，彻底改变了供求结构，同时推行类似于“房票”的限购政策，限制了对地产的投机需求。2011年上半年中国地产市场仍然会受到政策的压制，2011年下半年现货地产的价格因为国际资本套利等行为会有所上升。

与地产现货相比，地产证券即地产上市公司的股票估值大约只有现货的3折左右，地产股处于价值压缩中，价值回归的要求将会在国际资本的渗透下有所表现，地产证券即地产股有可能成为资本临时的聚集地和蓄水池。由于物业税的大刀一直没有下来，地产股的价值回归仍然可能会打折。

从国际市场看，地产业有大约16.5年的中周期，从1998年地产改革以来，中国地产已经走了12年时间，或许到“十二五”结束时，才完成其中周期的循环。2010年地产价格相对实际物价的负增长，可能是地产股中周期中间的休息期，2011年地产业有可能在政策适度放松的时候（或没有出现更严厉政策时）再次出现反弹行情。

物价可能托起

股价

2011年上半年物价仍然将处于相对高位，享受通货膨胀红利将成为投资主线之一，2011年下半年随着物价下降，低价蓝筹股将受资金青睐。如果从气候周期看，2011年出现寒冷的概率大，寒冷导致干旱，干旱导致农业减产，农业减产将加剧通货膨胀预期。物价上升与农业生产周期相关，农业生产周期受蛛网定律(某些商品的价格与产量变动相互影响，引起规律性的循环变动的理论)控制，蛛网定律却与气候周期（旱涝周期）相关，而气候周期与厄尔尼诺现象则特别与太阳活动周期相关。根据人类400年的观察，2010年5月到2011年7月前后，太阳活动将处于相对平静期，物价因此处于相对高位运行，预期2011年下半年开始，太阳活动开始活跃，物价总体将由高到低运动。因此，2011年上半年我们预期物价仍然将处于高位运行，但下半年物价有可能逐步下降。

物价在开放的背景下，还受国际资本的影响。美国采取定量宽松的货币政策，加剧了中国控制通货膨胀的难度。2010年秋天开始美国通过美元贬值继续向市场放水，部分抵消中国等新兴国家适度货币收缩控制通货膨胀的努力，从而引发国际性货币贬值下的通货膨胀，进而出现对全球资产重新估值的动力。2011年CPI有可能围绕4%左右上下波动，这为2011年股市行情上升提供物价基础，即物价可能托起股价，受地产新政调控而压抑的地产、金融、钢铁、有色、能源等行业正处于价值压缩的状态，有可能成为2011年资金的泄洪道和蓄水池。当炒作资金撤离地产现货地产和小品种农产品市场后，部分资金会继续扑向大品种农副产品，主流资金有可能大批进入股市的低估值行业。因此，上述价值压缩行业的股票因为流动性、隐蔽性和低税收的特点，2011年特别受到大资金的青睐。

如果从物价货币周期关系看，2011年物价仍然将处于从高向低的过渡期。中国物价有22年的周期，1988年中国物价疯涨是因为1987年货币超发与工资上升轮动引发，刚好经过22年，历史出现了惊人的相似：2009年全球货币大量投放重新推动了2010年下半年通貨膨胀全球燃烧的基础。如果1988年的物价蹿升具有短缺经济下供不应求的原因，2010年的物价上升却是在供求基本平衡条件下，由于货币短期向某商品流动而推高，需求方不是为了消费，而为了赚取差价，物价上升因此已经具备了金融和资本的属性。

利率是股价的倒数

利率具有了国际博弈的性质，在国际资本的压力下负利率将导致低估值的资本品成为资金逐利的对象。

在对外开放度达70%左右的中国经济体中，利率与汇率已经形成相反相成的关系。面对汹涌而来的国际游资，央行的货币政策工具更多地选择了数量工具而慎用价格工具。如果2011年上半年物价仍然处于高位运行，货币政策就会保持高度紧张状态，这些紧张状态下做出的政策取向可能是：要么对流通中的货币量进行对冲回收，即通过央票发行票据与提高存款准备率，特别是对贷款额度大或者呆账比重高，或者资本充足率不足的商业银行提高存款准备金率，约束其贷款冲动；要么通过货币价格机制，约束信贷需求方的行为，比如为了解决负利率问题，连续3-5次左右小幅度提高利率。如果这两个动作还不管用，当然可以通过窗口指导约束商业银行的行为。

2011年上半年央行这两个可能的动作，会形成下列的结果：一是可能加大了商业银行的对资本充足率的需求，可能引发商业银行再融资和发债的冲动，商业银行估值受政策性遏制上升不断受阻；二是加大了负债率高的重化产业的成本，投资者对业绩预期下降，从而对市场中的以重化工业为代表的大盘蓝筹股的估值再次出现压缩现象；第三，利率是股价的倒数，2011年利率可能持续上调，必然对整体股价形成遏制作用，但是对于轻资产低负债的一些新兴产业可能影响不大，特别是享受国家贴息优惠的战略性新兴产业中的龙头企业，可能因此得益，这些高成长有需求的行业中的上市公司可能再次成为资金青睐的对象。如果2011年美国继续向国际市场放出流动性，央行的数量工具用完后，除利用窗口指导等措施外，提高利率或许是央行最后的选择，这也是2011年上半年物价仍处于高位运动时，中国资本市场最大的不确定性。在国际资本的倒逼下，央行有可能在2011年上半年年持续提高利率，同时加速人民币国际化进程，以化解热钱对国内资产价格的推动。而面对可能提高的利率，是投资者在2011年上半年可能出现的踌躇不前不敢全面进入股市的原因。

投资者如何出手

美国进行二次定量宽松货币政策后，热钱从美国流出，开始三路冲击有关国家市场。首先冲击的是国际大宗商品市场，热钱对有色、石油、粮食期货市场进行大规模的扫荡，迫使国际大商品市场出现了一轮货币推动型的大行情，热钱却通过提前进行持有多头仓位而获利。其次，针对有关国家围堵热钱提高利率等做法，美元借力打力，逼迫人民币等升值，化解炒作成本，通过进入中国的银行储蓄体系套取息差、获取利润。第三，针对中国等反资产泡沫而采取的地产打压政策，国际热钱开始通过QFII等渠道对金融地产股进行低位吸筹，从而获得超额利润。

在2011年物价前高后低运行的背景下，投资者想保值增值，得利用通货膨胀概念寻找投资标的。这些标的将存在以下产业中：一是农业产业，比如上游的化肥农药，中游的养殖业，下游的白酒和商业连锁业，这些产业已经在2010年受资金关注，2011年可能向价值泡沫过渡；二是直接为国际资本操控的有色、石油等大宗商品生产经营的上市公司，2011年可能出现价值实现的行情；三是与农业有比价关系但相对估值偏低的产业，如棉花涨价，化纤就显得便宜，因此一些行业估值上升反而为估值还未上升的相对应的产业提供了投资机会；四是受国内政策压抑出现价值压缩但国际资本通过热钱出现对冲的行业，如地产、金融、钢铁、建材行业，有可能在2011年出现价值回归的行情；五是国际资本不会打压，但受国家产业政策扶持的新兴战略性产业，可能出现看不懂的持续上升的行情，直到这些行业出现过大的泡沫为止，这些新产业价值泡沫破裂之际，也是资金全面向价值低估产业转移的时候。当然，可以直接在国际期货市场上进行价格操纵的粮食、石油、有色等，可能涨得也让投资者看不懂。（作者为华宝证券研究所所长）▲