25年金融老将的“反华尔街式”投资法

杨卓翰

反华尔街才是投资王道!曾是华尔街最大金融机构的高级主管，高登·莫瑞(GordonMurrav)在病榻上写下一本《华尔街银行家的最后告白》(The Investmenl Answers)。究竟是什么建议，让这名银行家在生命走到尽头之际，仍要说给全世界的投资人听?

如果你在生命的最后能有机会传递一个讯息，你会说什么?一位华尔街25年资历的银行家，在生命的尽头要说的，竟是“反华尔街”的投资忠告。

高登·莫瑞曾在高盛、雷曼兄弟和瑞士信贷第一波士顿等投资银行担任过常务董事和债券部门的高层主管，在他过世前6个月，他决定和他的财务规划师丹·高迪(Daniel Goldie)合写一本书。莫瑞在生命最后的时间，放弃治疗，用仅存的右半身完成这本书，传递一个他要敲醒全世界投资者的讯息。书的内容，不是教人一夕致富的秘方，而是给散户投资人最忠实的建议__一套和他25年华尔街经验完全冲突、实实在在的“反华尔街”投资建议。

今年1月，60岁的莫瑞因罹患一种罕见的脑癌，在长期奋斗后，病逝于家中。他去世后一个星期，这本在《纽约时报》、《华尔街日报》商业类书籍榜销售第一名的《华尔街银行家的最后告白》再版上市。

高登·莫瑞试图证明华尔街宣扬的投资哲学能够让投资人的资产增值速度超越大盘，不幸的是，他最终发现“超越大盘”几乎是不可能的任务。在他的遗作中，归纳出让投资人避开华尔街陷阱的投资关键。

不要相信金融机构的建议!

书里的法则开宗明义第一条：不要相信金融机构给你的任何投资建议。莫瑞曾在华尔街最响亮的投资银行工作，是最顶尖的债券业务主管，他在上世纪70年代进入高盛，再从高盛跳槽到雷曼兄弟。2001年，身体仍健康的他从瑞士信贷第一波士顿银行退休。

退休之后他怎么处理他的财产?不是交给他在纽约最风光的操盘手朋友们，也不是留在华尔街银行里享受退休员工的优惠，而是打电话给加州一位小有名气的独立财务规划师一一丹尼尔-高迪。

“接到莫瑞的电话，我有些讶异。我们几乎是两个世界的人。”高迪，也是这本书的共同作者这么说。高迪发现莫瑞对于“华尔街那套”很不信任，特别是把钱交给主动基金的经理人。多年之后，莫瑞才坦承：“25年来，他发现所知的财务知识全是错的。”那次对话，也成了两人写作的开端。

在债券部高层的莫瑞，接触的客户都是大型基金经理人。和这些经理人熟稔后，莫瑞发现“他们很多时候和一般散户一样一头雾水，根本看不懂市场要怎么走，更别说要挑什么标的。他们能做的往往只是盯着K线图，然后，祈祷。”随着工作时间越来越久，莫瑞越来越不信任这场金融游戏。

莫瑞无法接受这个事实，因为从他在哥伦比亚商学院时，就被教导“比别人努力分析，你就能击败大盘”的信念。但比较历年来这些主动选股的基金绩效后，莫瑞发现不论是股票或是债券的主动型基金，别说超越大盘，“在书中我们就列出了图表，这些基金的报酬根本连大盘指数的一半都不到!”

别把“超越大盘”当成目标

“主动选股对这些基金经理人都这么困难，一般的投资大众，能击败大盘的几率又更少了。”这些每天被无数媒体及金融业点缀得光鲜亮丽的投资机会，只是为了吸引散户进场的一层糖衣。“他们(金融机构)利用每个人都想要当巴菲特的心态，向投资人收取高昂手续费，绩效却远低于指数。”

“告诉你一个简单的数字，这个数字你不会在金融机构的文宣上看到。”高迪指出赤裸裸的现实：“1990年到2009年，美国标准普尔500指数的年化报酬率(每年的大盘报酬率)大约是8％。而投资股票型基金的平均报酬率，在扣除手续费、税率等交易成本后，仅有3.2％，只比通货膨胀率来得高一点而已。”

这个令人错愕的结果，有两个根本原因。首先，华尔街银行的目的并不是让投资人赚钱，而是吸引投资人下单，以赚取手续费。在下单或赎回一来一往之间，大部分的投资人就把利润全部送回银行了。

莫瑞的经验告诉我们，多数人投资失利的另一个原因，在于我们想预测股票市场的走向，但结果却总是令人失望。

“当莫瑞听到那些华尔街顶尖的基金经理人自己也摸不清头绪时，他了解市场没有永远的超额报酬。如果你知道了什么消息，很快别人也会知道，结果就是一窝蜂地买进或卖出，造成价格超涨或超跌。”高迪解释，“很多研究显示，投资人在跟随潮流的过程中，买高卖低，是因为他们都没有建立自己的投资纪律：投资人一再地被坏消息吓到而在跌时卖出，被好消息激励而在涨时买进。”

以“再平衡”摆脱买高卖低

要从总是买高卖低的陷阱中脱离，莫瑞和高迪建议投资人做好固定的投资仓位计划。

“第一，你可以利用被动型的指数基金，建立起不同的持股结构。例如50％的标准普尔指数基金，和50％的道琼指数基金，各一万美元。”接下来很重要，也是最困难的：“你要不断地‘再平衡(Rebalance)，保持这个比率。”高迪说。

他接着指出：“投资是一件违反天性的事。我们习惯在上涨时加码，因为我们觉得它会继续涨。不知不觉中，你就追高了。这就是散户赔钱的症结!这时你就需要用再平衡来自动停利。”

举例来说，当一万美元的标准普尔指数基金净值提高了，变成1.5万美元，你应该将5000美元的获利出清，以固定比率分配到你的资产配置里。“这么做的话，你就是自动停止获利。每一次你的卖出，不是因为你觉得价格要反转了，而是因为手上的仓位结构改变了。”同理，当资产价格跌落时，你为了再平衡，就会强迫性地买进便宜的资产。

“违反天性”才能持续获利

“再平衡要求你做违反天性的事情。当市场大跌时，每则新闻都是利空，你的每根神经都要你卖出。但再平衡却要你买进。”在平衡的过程中，买进的永远是表现不好的资产，卖出的永远是已经上涨的仓位。跟随市场进行调整，就是莫瑞和高迪所称的“被动投资”。

但是为什么被动投资这么难做到，而市场上的主流仍是主动选股?高迪指出，全球金融市场里有89％的资产是主动投资，只有11％的资产是被动投资。

“这是因为我们总认为主动出击一定会有收获。社会告诉我们，如果你够努力，一定会成功。莫瑞说过，虽然这种思考方式是华尔街的共识，但是金融市场并不这样运作。我们有前车之鉴，主动选股的结果，几乎无法赢过大盘。”高迪回答。

“当然我们看到极少数巴菲特这样的人表现很好，但其他人都不是巴菲特。”莫瑞和高迪认为，购买主动型基金，除了大盘的系统性风险外，还得承担基金经理人选股能力的风险。投资人无从得知经理人未来的表现，又要付出较高的管理成本，拉低报酬率；和被动基金相比，自然很难胜出。

(编辑／袁红)