EVAEVAVA视野下的“现金为王”

宁欢

随着《中央企业负责人经营业绩考核暂行办法》正式施行，经济增加值(EVA)成为中央企业业绩考核的核心指标。如一石激起千层浪，该办法的施行正逐渐引发央企内部管理升级的连锁反应。EVA考核在央企中的推行，标志着管理模式由利润管理向价值管理转变的深刻变革，也即是由融资性规模扩张向经营性资金内涵发展的转变。现阶段，央企的重点是如何以EVA为指向，合规有效地促进企业财务管理由成本中心向利润中心转变，从利润管理向价值管理转变。

价值管理

价值管理，是按照一项业务只有在它的回报超过其资本成本时才创造了价值这一标准进行管理。早在20世纪60年代美国的经济学家就提出，最终决定企业价值的，一是企业生命周期内所能获得的现金流的数量和时间跨度；二是为了获得这些现金流所需要承担的各种不确定性，即风险；三是为获得现金流而投入的资本量。换句话说，企业价值等于未来各期自由现金流的折现，现金流是创造企业价值的源泉。

几次全球性金融经济危机让我们看到一个共同的规律，无论何种诱因导致经营失败，最终都必然地显现为资金链断裂和现金流枯竭。这使得“现金为王（Cash is King）”的理念在企业财务管理中受到空前的重视，现金流成为企业经营、投资、融资活动的综合体现。

要实施价值管理，就必须对价值管理进行衡量，EVA正是用于对价值和价值增值进行科学度量。相较于传统财务指标，EVA最大的不同在于它考虑了投入资本的机会成本。EVA度量的是资本利润或资金利润，而不是单纯的企业利润。因此企业在实施价值管理的过程中，重点是如何确保未来现金流，同时在现金流的基础上创造更多价值增加，实现资本（资产、资金）的保值增值。

EVA的核心理念

EVA作为一种新型的公司业绩衡量指标，它克服了传统指标的缺点，比较准确地反映了公司在一定时期内为股东创造的价值，上世纪90年代中期以后逐渐在国外获得广泛应用，成为传统业绩衡量指标体系的重要补充。简单地说，EVA就是指企业资本收益与企业资本成本之间的差额。如果这一差额是正数，说明企业的收益不仅弥补了股东资本的成本，而且还为股东创造了财富；反之则表明企业的收益不能弥补股东资本的成本，股东财富受到了侵害。

EVA=(营业利润率×资产周转率－资本成本率)×资本总额。由此可以看出EVA指标与资金使用效率相关联。因此，为提高EVA指标，企业必须加快资产周转速度，提高资金效益水平，进而提高资金使用效率。

作为大型企业，引入EVA度量指标是为了实现传统的利润管理向价值管理的转换，而基于EVA的绩效考核则是促进这种转换的有效实施。因此从这个角度来说，国资委重点推广的EVA考核，实际上是对价值管理的量化考核。

EVA在提高企业资金使用效率中的应用

1.应用EVA理念制定企业资金预算体系

资金预算管理活动将预算管理的基本方法、原则应用于资金管理过程，对提高资金的利用效率具有重要意义。通过EVA理念可有效提高企业资金使用效率。

一是应用EVA综合指标。企业原采用的预算指标体系由费用控制指标、资产运营效率指标、现金流指标等组成，主要包括收入、利润、现金流、资金周转率等绝对值指标和相对值指标。以往，企业比较关注收入和利润指标，而忽视了对费用控制指标、资金周转率和现金流指标的关注，从而制约了企业的资产周转速度，资产可供运用的机会减少，资金使用效率降低。在引入EVA指标后，建议将EVA指标作为一个综合指标来对企业各业务单元进行考核。如将营业收入和可控费用（差旅费、招待费、其他直接费用）偏离度作为辅助指标来考核等。

二是应用EVA预算表。EVA预算表是经济意义上的企业损益表，列出了如何将企业的会计账面利润经过一系列的调整转化为经济账面利润的过程。企业在确定预测EVA后，往下逐级分解，然后计算所得出EVA与目标EVA，两者数值相差较小时，报预算管理委员会审核，审核通过可将计算所得EVA作为当年预算EVA；相差较大时或者审核不通过时，要继续调整EVA的分析项目，主要包括销售收入、成本和费用等，直至达到预算目标EVA的水平，从而促进企业资金的合理利用。

2.优化融资结构，降低资金成本，为EVA指标完成服务

按照企业融资方式遵循的“啄食顺序理论”，在企业融资结构中，首先是内源融资，其次是银行贷款和债券融资，最后是发行新股筹资。中国石化集团公司将财务公司作为内部融资主体，是分子公司进行内部资本运作的平台，能行之有效地为各分子公司降低企业集团筹资成本。

随着我国金融体制改革的日益深入、体系的不断健全、市场开放程度的加大，企业可选择的融资渠道和方式越来越多，作为中国石化下属分公司，广州石化秉持进一步降低融资成本的理念，搭建了“内外结合”+“刚柔并进”的融资模式。

一是内外部融资相结合。早在2010年股份公司就完成了“资金池”的整体搭建，中国石化财务公司完全胜任了中国石化集团资金集中的“内部银行”角色。中国石化的分子公司，在资金短缺的情况下，均可通过财务公司完成各类币种的长短期借款、外币付款、票据等不同融资方式。同时，由于金融市场瞬息万变的情况，分子公司也可以“货比三家”，在外部银行融资成本比中国石化财务公司成本低的情况下，选择与外部商业银行进行融资合作。

二是刚柔交织、齐头并进。好的融资结构是个三脚架，刚是指长期融资，比如长期贷款；柔则分为短期或者临时贷款以及各种融资工具的使用。以广州石化为例，企业借助内部财务公司临时贷款随借随还的特点灵活运用资金。另外，除了运用传统融资工具像银行承兑汇票、保理等，公司还与商业银行合作创新适合央企情况、能有效降低资金成本的融资工具，像股份公司第一笔DF业务、外币贷款业务、国内信用证业务等。

3.防范风险，保证预算准确度，为EVA指标完成服务

资金安全是整个现金流的重中之重，是企业经营安全的重要内容。要保证企业资金安全，需要加强在融资工具选择和预算准确方面的防范和管理。

一是选择安全度高的融资工具。企业在选择融资工具时，安全性当仁不让地放在第一位，除了工具本身的安全性，通常还要为保证资金安全创造工具。如广州石化在进行美元贷款的同时，为保证企业在汇率上的收益，搭配选择了远期结售汇业务锁定了在美元还款日的汇率，成功避免了2008年“金融海啸”过后美元强势反弹而导致的人民币远期报价持续贬值的尴尬局面。在利率方面，为了进一步促进宏观经济景气的回升，中国人民银行连续大幅降息，使两种货币间的贷款利差不断缩小，为了避免遭受利差损失的风险，在与银行协商后，提前归还贷款。

二是企业在资金管理和运作过程中，极易发生预算与实际差异过大的现象。实施资金预算控制，对付款进度实施线下和线上的监控。线下预算监控，以日为单位，提前5天申报，付款前确认，按月控制的程序。ERP线上则是材料付款实行ERP自动付款程序，选定付款日，系统自动在付款前归集信息，将实际付款金额精确化。两种资金预算模式相结合，从而将预算准确度提高，降低资金成本。

一直以来，企业的考核制度都是以净利润为核心，国企由于良好的信用资质，信贷资金充足，而放松对资金成本的管理，忽视了因占用大量资金所产生的成本。企业要避免在未来业绩考核中EVA指标出现负值，最根本的途径就是大幅提升赢利能力，提高净资产收益率，大幅降低资本成本，树立“现金为王”理念，提高资本使用效益。