智力资本信息披露与企业价值相关性实证研究

西南财经大学会计学院 黄 娟 周 茜

智力资本信息披露与企业价值相关性实证研究

西南财经大学会计学院 黄 娟 周 茜

在知识经济时代，智力资本逐渐取代物质资本的地位成为了推动社会进步、经济发展的主要动力。对企业而言，智力资本作为一种无形资产，是企业所有成员知晓的能为企业在市场上获得竞争优势的事物总和，即企业组织可以用来创造财富的集体智慧。研究表明，在通信设备、计算机及其他电子设备制造业中，对企业价值的贡献市场价值占5%，另外的95%均归功于智力资本。智力资本信息披露的越多，将会减少公司股价的错误评判，提高公司市值。因此本文在现有研究成果的基础上，对该行业内智力资本信息披露与企业价值的相关性进行实证分析，以期提高企业对智力资本的重视度从而提升其有效利用率。

一、文献回顾

（一）国外文献回顾 智力资本的提出是人力资本理论的深化与知识经济发展的结果，早在1836年西尼尔便首次提出了智力资本，但直到1969年美国经济学家加尔布雷思才给智力资本下了定义。在随后的研究中发现，智力资本能够创造价值或效用，即智力和知识相互融合能带来效益。由于智力资本信息价值的存在，通过对智力资本信息的披露，能够更好的使信息使用者分析被披露企业的价值。

瑞典的Skandia保险公司在1997年首先开创了智力资本报告模式，该份报告从特定的时点、财务、顾客、运作流程、创新和发展、人力资源等五个方面定量地表征出公司智力资本的状况，并提供了相应的衡量指标，同时也为以后对智力资本信息披露提供了借鉴的模版。Stewart（1997）建立了智力资本星象图来研究智力资本信息披露的指标，提出评价智力资本指标的方法，并在此方法上建立智力资本信息披露体系。针对智力资本信息披露体系，学者通过研究都提出了对该问题的认识，但目前尚未对该问题形成统一的观点。Amirand Lev（1996）通过对美国无线通信类非财务信息的研究发现，非财务信息（成长潜力和竞争能力）对于股价具有明显的统计显著性。Savcrio Bozzolan（2003）运用内容分析法对30家意大利上市公司2001年年报智力资本信息披露频率的价值相关性进行了研究，发现高盈利公司的智力资本信息披露程度远高于低盈利公司。Mohammad（2005）选取美国财富500强公司中的60家公司为样本，运用内容分析法对这些公司1993年至1997年年报中的智力资本信息披露程度进行计量，发现智力资本信息披露程度对公司资本有积极、正向的影响。

（二）国内文献回顾 虽然国内关于智力资本信息披露价值的研究滞后于国外的研究，但通过将国外的研究成果与我国资本市场发展现状相结合，我国对该课题的研究也有了一定的研究成果。最有代表性的是王志台、薛云贵（2001）通过对1995～1999年沪市上市公司无形资产信息披露的研究，发现资本市场对无形资产信息披露有显著的、正向的价格反应。屈志凤、肖志雄（2007）利用内容分析法，对2004年200家上市公司的年报智力资本信息进行了检验，发现2005年4月最后一个交易日的股票价格与智力资本信息披露程度存在显著的正向关系，并且人力资本信息与结构资本信息比关系资本信息对股价的影响更具有显著性。冉秋红、罗嫣（2008）通过随机抽取2005年223家上市公司年报智力资本信息披露程度进行计量，利用Ohlson股价模型，发现智力资本与企业经营绩效存在正向关系，资本市场会对智力资本信息作出正向的价格反映，同时高新技术企业与非高新技术企业的智力资本信息披露程度存在着显著的差别。张丹（2008）通过对49家100强上市公司2001～2005年的财务报告分析发现，企业智力资本信息披露频率与公司市值存在显著的正向相关性。

从我国经济发展态势和行业特征来看，通信设备、计算机及其他电子设备制造业的产业贡献率逐年提高，且该行业中智力资本占有较大比重，因而本文通过对通信设备、计算机及其他电子设备制造业企业智力资本信息的披露现状，分析智力资本信息披露与企业价值之间的相关性。

二、研究假设与研究设计

（一）研究假设 L.Edvinson和P.Sullivin（1996）提出，智力资本是企业真正的市场价值与账面价值之间的差距，而这恰恰是微软这种知识型企业在股票市场上持续被看好的真正原因。Stewart（1997）指出，智力资本的价值体现在人力资本、结构性资本和顾客资本三者之中。2010年我国证监会发布了《创业板上市公司季报规则》，强化智力资本、核心技术团队等非财务信息披露，信息使用者可以利用披露的智力资本信息全面评判企业价值，以作出合理决策。基于上述分析，本文提出研究假设H：智力资本信息披露与企业价值有显著的相关性。同时在证监会颁布的最新公告中，也对上市公司披露非财务信息做出了相应的说明和指导。

（二）模型构建 为了验证上述研究假设，分析智力资本信息披露程度对上市公司价值的影响，在考虑了影响上市公司价值变化的其他变量的基础上，借鉴Mohammad（2005）的研究，建立以i企业第t年市值的对数（LgMCit）作为因变量的回归模型，即：

（三）变量定义 本文的解释变量为智力资本信息披露程度指数DISi（智力资本信息披露程度）。表1为本文对智力资本的衡量指标，共有20项。如果报表披露某一信息便记为1分，最后累计相加，合计得分作为该公司的智力资本信息披露情况的得分。DISi值越大，则企业智力资本信息披露越充分。上市公司年报信息披露前后时间内的平均市值对数LgMCit为被解释变量。同时为了控制其他因素对公司市值的影响，采用2009年企业净资产对数（LgBVit）和企业2009年总资产报酬率与当年行业平均总资产报酬率之差（ROADiffit）作为控制变量。

三、实证分析

（一）样本选取 本文选取1990～2008年在上海和深圳交易所上市交易的通信设备、计算机及其他电子设备制造业，为了提高研究的有效性，剔除了该行业内的ST和*ST企业，最后确定样本公司为94家。本研究选择公司年报作为智力资本信息披露的主要来源。样本公司的确定是根据上海和深圳股票交易所网站公布的上市公司名单。市场交易数据和财务数据均来自深圳市国泰安信息技术有限公司提供的数据库。所有样本公司智力资本信息披露的数据则根据巨潮网公布的2009年年报手工统计。

（二）企业智力资本信息的描述性统计分析 根据上述对智力资本信息衡量指标的阐述，对行业内企业年报中智力资本信息披露情况进行描述性统计，分别计算出平均值、标准差、方差等数据，最后编制成表2智力资本信息披露频率明细表。

表2 2009年智力资本信息披露频率表

从表2可知，人力资本信息披露的频率较高为4.67，而关系资本信息披露频率却只有1.88，但三种资本信息披露均不完全。人力资本中对员工满意度信息的披露仅达2.96%，而对领导技能信息披露率也几乎为零，结构资本中对信息系统披露率也较低，而关系资本中顾客抱怨的数目甚至达到了零披露率。

从上述数据不难看出，该行业基本上均能按照证监会的要求披露相关智力资本信息，而且各企业间披露的信息也大致相同，主要集中在对公司人员、企业文化、较大客户或供应商以及员工培训等信息的披露，对关系资本中的一些信息披露率较低，有些信息甚至都没有披露。

（三）模型的多元回归分析 利用SPSS软件对样本数据进行多元回归分析，结果显示解释变量与被解释变量的拟合度较高，即决定系数（未调整）为0.806和决定系数（调整后）0.802，回归系数的标准误为0.19294。同时该回归模型中，F统计量为189.49，具有较高的显著性（显著性水平为0.000）；净资产对数的t统计量为18.973，显著性也较高（显著性水平0.000）；智力资本信息披露频率的t统计量为4.600（显著性水平0.066），在90%的置信水平下，具有显著性，说明智力资本信息披露频率对企业的市场价值有影响，假设H成立。

四、研究结论与建议

本文对2009年通信设备、计算机及其他电子设备制造业上市公司智力资本信息披露与企业价值相关性进行了实证分析，结果显示：（1）该行业披露的智力资本信息中，仅人力资本信息披露现状较好，而企业文化、信息系统披露率较低，关系资本信息较少披露；（2）该行业智力资本信息披露与企业价值具有相关性，信息披露频率与股票市值之间存在显著的正相关关系。

可知，智力资本对企业可持续发展的影响程度越来越大，企业对智力资本的认可度也越来越高，已经把披露智力资本信息作为提升企业价值和品牌形象的重要方式。但本文的研究发现，研究样本公司对智力资本信息披露存在选择性披露现象，已剔除了一些有可能对企业造成负面影响的信息，如对抱怨客户数目的披露情况等。因而，证监会及相关部门应进一步规范和完善企业智力资本信息披露规则，科学设定智力资本构成要素的衡量指标，并加大对未按规定披露智力资本信息的企业的惩治措施，增进智力资本信息披露对企业价值的相关性，提高利益相关者决策的有用性。

［1］张丹：《我国企业智力资本报告建立的现实基础：来自上市公司年报的检验》，《会计研究》2008年第1期。

［2］陈劲、谢洪源、朱朝晖：《企业智力资本评价模型和实证研究》，《中国地质大学学报》（社会科学版）2004年第6期。

［3］陆瑜萍：《智力资本的概念、构成与披露模型》，《现代经济信息》2009年第13期。

［4］Thomas A.Stewart，Intellectual Capital：The New W ealth of O rganizations，Currency/Doubleday，1999.

［5］Thomas A.Stewart，The W ealth of Know ledge：Intellectual Capital and the Twenty-First Century O rganization，N icholas Brealey，2001.

（编辑 熊年春）