看多VS看空,黄金市场谁能笑傲江湖

刘 渠

当黄金价格越过“一千”、“千一”、“干二”、“千三”时,市场上对于黄金价值与价格的争论甚嚣尘上,力捧黄金为“最硬通货”的论调有之;力压黄金为“终极泡沫”的亦有之。到底该如何看待辨别市场走向呢?

正反观点:黄金还处在上升通道

毫无疑问,黄金是目前“热得烫手”的投资品种,它几乎单独地创造了一个“不败神话”。房地产和石油离顶点甚远,只有黄金建立了“后金融危机”时代的绝对性牛市:2007年初每盎司黄金620美元、2008年830美元、2009年初为875美元、2010年初是1138美元,而截至10月14日,黄金创造了1386美元的新纪录,构造了加速上涨行情。而诸多因素的交织,让黄金有望迎来未来十年的牛市。

基本面长期看好。从黄金发展的历程来看,五千多年的历史,仅近两个世纪随着产金技术的提高而明显增加。根据世界黄金协会2010年最新统计数据显示,目前全球已确认的地上总存金量为16.3万吨左右,按照密度为19.3吨/立方米计算,只相当于边长为20.36米的正方体房间大小。

相对于存量,目前可交易的黄金仅占17%,远不能满足旺盛的投资需求。黄金主要用途包括:首饰、官方储备、工业与其它用金、个人投资与ETF等交易投资。根据世界黄金协会2010年最新统计数据显示,首饰消费占最大比重,达到8.36万吨;各国黄金宫方储备总量达3.04万吨;工业和其它用金量达到1.97万吨;黄金可确定性投资量仅2.73万吨,约为当前黄金总量的17%。其它如黄金制品随同沉船沉入海底等数千吨。民生证券有色行业分析师黄玉认为,从金本位制到布雷顿森林货币体系,再到牙买加体系,黄金从货币化到非货币化的过程中,黄金的货币属性并未根本消失,黄金金融投资属性日益凸显。黄金从来就没有被完全非货币化,而是货币非黄金化。

值得关注的是,黄金作为一种公认的金融资产活跃在投资领域,充当国家或个人的储备资产。货币黄金管理始终是世界各国货币管理的重要内容,各国黄金储备,其管理者均为各中央银行,并按货币形式和运行规律管理。尽管黄金非货币化初期各国央行大面积减持黄金,公开的数据显示,目前主要国家货币黄金储备持有量仍稳中有升。

此外,流动性过剩来临。高盛日前的一份研究报告表示,将未来3个月、6个月和12个月黄金价格预期分别上调至1,400美元/盎司、1,525美元/盎司和1,650美元/盎司。高盛认为,美国正在通过压低实际利率来应对经济复苏步伐放缓,与此同时,围绕美国将推出新一轮定量宽松措施的预期正在不断升温,在这一背景下,预计金价将继续攀升。

美国实施新一轮定量宽松措施很可能会成为推动金价走高的强力催化剂,由此金价将大幅走高,直到美国开始收紧货币政策。报告称,美国联邦储备委员会预计最早将在11月份的公开市场委员会会议上宣布推出新一轮定量量松措施。

金融危机爆发后,全球主要国家纷纷推出历史上最为宽松的货币政策,央行向实体经济中投放过量的流动性,美国国债利率不断创出历史新低,无风险资产同时也是无收益资产。因此,目前我们正在经历过去三十年最为严重的流动性过剩的格局,黄金的上涨空间已经打开。

今年以来,各国政府在担忧经济复苏不稳定、二次探底可能发生等制约下,量化宽松的政策得以继续。欧盟维持基准利率于1%的历史记录低位不变,英国维持0.5%的基准利率与2000亿英镑的量化宽松规模不变,日本则是展开了量化宽松政策的升级版,意外将指标利率目标调降至0～0.1%的因司,将市场注资规模由此前的20万亿日元提高到30万亿日元。货币超发下,资产膨胀,各国经济体都出现流动性泛滥的局面。

事实上,从2002年美元贬值开始,黄金从每盎司300美元上涨到1100美元。这一轮欧元危机才刚刚开始,黄金价格上涨的趋势电才刚刚开始,黄金就从每盎司900美元升到1300美元以上。如果按照过去三十年复合的物价上升速度计算,1980年的850美元已经相当于现在的1933美元,相比于当前1300多美元每盎司的价格,金价的上升空间还很大。牛市格局形成。黄玉认为,在不同历史阶段的各种资产轮涨周期中,未来十年将是黄金的“舞台”,黄金牛市的格局在国际大背景下已形成。在黄金的国际储备需求、投资需求以及工业用金需求大幅增加下,未来一年内金价有望冲击2000美金。

在多个发达国家重启宽松货币政策之后,流动性充裕局面再现,这给黄金市场带来了新一轮牛市机遇。黄玉指出,由于美国贸易逆差大幅上升,来自中国的进口快速上升导致美国与全球其它国家的贸易逆差在6月份达到两年来最高水平,达到499亿美元,从2009年5月美国贸易逆差降至248亿美元以来计算,已经增长了一倍多,因此,美元走软的趋势支撑金价走强。

同时,各国央行对黄金储备的依赖不减,尤其黄金储备占外汇比重较小的亚洲国家将成为未来黄金牛市增持的主力军。目前中国和日本的黄金储备只有1000吨左右,仅占各自外汇储备的1%左右,而绝大多数部分储备则由美元及欧元构成,在欧元及美元长期走弱的预期判断下,亚洲经济大国的这种战略结构不仅是本国金融体系的薄弱环节,也是亚洲乃至全球货币体系不稳定的因素。

从目前的经济总量来看,我国的官方黄金储备应该达到2500吨到3000吨左右。从长期来看,如果10年以后人民币要成为与美元、欧元鼎立的国际货币,那么中国的黄金储备应该达到美国或欧盟的水平,即8000吨～10000吨。

在黄金供给有限的背景下,黄金官方储备需求及民间投资需求上升远超过黄金供给能力,如果按照金价每上涨100美元,需要消化1～3个月的时间来判断,那么未来一年内黄金价格将可能会上升至每盎司2000美元以上。

在供应有限,工业需求旺盛的基本面配合下,全球央行的储备调整将进一步力D3v对黄金的需求。加之全球流动性泛滥、避险需求上升以及个人投资的不断提高,黄金仍可能笑傲江湖。

反方观点:炒金风险显著加剧

站上1300美元/盎司的关口,意味着黄金已不在便宜。在中国的国庆黄金周的假期里,黄金再创新高,而在可预期的黄金消费旺季来临前,这个记录也有望不断刷新。但是高昂的价格意味着即使到达1500美元/盎司,它也仅仅上涨了10%左右,这对投资者来说不过是“杯水车薪”。金价暴涨虽然在一定程度上抑制一些需求,但也会刺激投资者害怕“踏空”的心理,从而盲目追高,增持黄金。但这种疯狂追高存在很大风险。

黄金的系统性风险正在为人所关注,毕竟今年以来,它未曾有过像样的回调。而市场甚至出现了一种论断,由于迟来的人开始入市,黄金继续上涨。