警惕:股市飙涨背后的危机

陈 耀

“十一”长假期间,日本发布“零利率”货币政策引燃全球股市,A股亦在长假后疯狂飙涨。全球经济正在从上一次金融危机中缓慢复苏,然而流动性过剩导致了资源、资产价格的大幅上涨,全球化宽松货币政策是否为下一轮危机埋下伏笔?

近日,国际国内资产市场行情火爆,基本金属、黄金、原油、农产品等期货持续走强。全球股市上涨势如破竹,以资源股为代表的强周期板块带动A股强势站上半年线。在一片火热行情的背后,全球经济形势却并未有明显的起色,新的危机阴影正逐渐笼罩全球金融市场。

疲软美元引发汇率之争

美联储公布的9月货币政策会议纪要显示,决策者可能增加流动性并放宽通货膨胀的管制,推高民众未来通胀预期,从而刺激消费进一步增加。

美联储旨在刺激本国经济的第二轮量化宽松政策,导致近期美元的进一步贬值,结果使得全球金融市场大受震动。美元的持续走软,推动了以美元计价的黄金等大宗商品价格再创新高,同时,流动性增加促使热钱涌入新兴市场,推高拉美和亚洲各国的货币,非美货币面临的升值压力骤增。

一时之间,全球汇率之争更趋白热化。

10月5日,受迫于日元持续升值,日本银行即中央银行决定进一步实施货币宽松政策,把银行间无担保隔夜拆借利率从现行的0.1%下调到零至0.1%的区间,实际上这是时隔4年多再次实施零利率政策。日方此举犹如火上浇油,韩国、巴西、泰国、新加坡等国纷纷效仿,酝酿或采取市场操作,影响本币汇率。

分析人士指出,各国间展开激烈的货币贬值竞赛,短期虽能略微缓解本币升值压力,中长期必将引发国内国外新的货币泛滥,资产泡沫将卷土重来。这无异于饮鸩止渴。

流动性过裕下的通胀

由于新兴市场经济复苏速度比预期快,带动天然资产与农品价格从金融海啸急速回升,加上近年全球气候变化,出现极端天气,不是干旱就是水灾,农作物减产或失收,商品价格升势较股市更凌厉。

反映天然资源与农产品价格的CRB商品价格指数升上295,为2008年10月以来最高,过去三个月CRB商品指数大升两成,比大摩MSCI环球指数的一成半升幅还要高,可见商品市场比股市更好炒、对投资者更具吸引力。

美元的量化宽松预期引发的全球性流动性泛滥,又导致了新一轮资产价格上涨,并引发资源品价值重估。事实上,自华尔街金融危机最艰难的时刻过去后,全球主要经济体纷纷通过货币宽松政策刺激经济回暖,这也直接导致了近来国际大宗商品价格的连续上升,原油、铜、大豆、小麦等普遍出现较大幅度的价格上涨,10月中旬,国际金价甚至摸高接近空前的1400美元每盎司。

“豆你玩”、“蒜你狠”等现象层出不穷,国内居民对通货膨胀感受明显:9月份CPI同比上涨3.6%,创2008年11月以来的新高。

日前召开的央行三季度货币政策例会指出,当前管理通胀预期、保持经济平稳较快发展、调整经济结构和转变经济发展方式的任务依然艰巨。与以往例会的表述不同,此次例会将“管理通胀预期”置于三大任务首位,显示央行对通胀上行的担忧。从实际情况看,中国已连续7个月实际利率为负。

10月11日,央行年内第四次动用存款准备金率回收流动性,对工、农、中、建4家国有商业银行和招商银行、民生银行实施差别存款准备金率,各家均上调50个基点,至此,工、农、中、建4家大型银行的存款准备金率达到17.5%,达历史最高纪录。

警惕泡沫危机?

“十一”长假后,A股连续多个交易日拉出阳线,并一举改变5月以来的调整行情,上证综指更是一举突破半年线,打开上升通道。

在经济运行基本面并没有大变化的情况下,此次“牛市”的到来十分突然。分析人士认为,除了长假期间各国推出的宽松货币政策,国庆前出台的楼市二次调控政策也是此次股市上涨的主要原因之一。

房地产一直是中国资金投资的第一蓄水池,股市是第二大蓄水池。由于政策严厉打压,房地产价格目前趋于平稳,新近出台的限购政策又使第一蓄水池里的水迅速向其他蓄水池投资转移,股市成为转移的最好阵地。

基于此,在未来的一段时间内,股市火热还会一直持续。

然而必须看到,各国宽松的货币政策原意在于刺激消费与实体投资,如今却更多地流入资产市场,并引发资产价格泡沫化,埋下了下一轮金融危机的种子。

事实上,自2009年下半年以来,这样的警告正被专家和学者不厌其烦地提及。中国改革基金会国民经济研究所所长樊纲更是指出,近二三十年的经验表明,多数危机并非通胀引发,而是由于资产泡沫,过度的流动性引起资产泡沫,然后造成危机,这是“我们现在要防的事情”。

此前,不少业内人士曾将房地产调控的重任寄希望于利率工具,但加息又将加重人民币升值预期,从而打击出口。自中国人民银行6月19日宣布继续推进汇率形成机制改革以来,人民币累计升幅已超过3‰

在不加息的情况下,避免资产价格泡沫的最佳方法是力促金融体系健康、有效且有适当的监管,采取措施来避免由于投机带来的泡沫。比如新加坡,采取增大土地供应和加强按揭监管,为银行信贷设定增长目标,控制信贷流向房地产和资本市场的总量,以及要求银行提高资本金等等。

没错,这正是国内房地产调控的主要措施。