沪铝震荡上涨趋势将维持不变

□文/宁望期珠江期货

沪铝震荡上涨趋势将维持不变

The Increasing Trend of the Price of Alumninum Of Shanghai Stock is Kept Constant

□文/宁望期
珠江期货

2009年12月以来，在全球经济复苏预期明显以及成本上涨等诸多利好因素的刺激下，沪铝持续大幅上涨，表现极为强势。然而，2010年年初，央行为对冲信贷快速释放与输入性流动性的增加，在短期内连续释放紧缩信号，导致沪铝近期频繁剧烈波动，加大了交易风险。笔者预期沪铝震荡整理行情或将延续一段时间，但沪铝基本面维持良好，上涨趋势并未改变。作为基本金属中基本面最弱、反弹力度最小的铝来说，其价格相对于2008年底的万元低点上涨逾70%，但涨幅尚不及铜锌涨幅的一半，后市在成本上升和补涨意愿强烈推动下，沪铝有望走出震荡整理格局，继续上扬。

紧缩信号集中释放，宽松货币政策未改变

近期央行紧密释放紧缩信号，成为资产价格宽幅震荡的一个重要原因。1月7日，央行提高了三个月期央票的发行利率4个基点，同时提高了91天正回购的利率3个基点。这一举动被认为是明显的紧缩信号。11日，中国人民银行决定，从2010年1月18日起，上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。紧缩信号明显又集中，这在短期内将对金融市场造成利空冲击。

从信贷投放的角度来看，2009年上半年月均信贷额度达到1.2万亿元的历史最高水平，四季度月均信贷额度则大幅下降至3 000亿元水平。然而2009年年底压抑的贷款需求在今年年初得到了释放，2010年1月份第1周，银行贷款增长达6 000亿元，一月信贷额度或再度超过万亿元大关。信贷暴增主要源于强劲的经济增长带来的信贷需求，以及调控预期倒逼银行年初放量。市场对央行今年将加大信贷政策紧缩力度、春节后或上调存款准备金率早有预期。

然而，自从去年3季度适度宽松政策微调以来，大部分银行在去年底都积累了大量项目，出于两点因素的考虑，这部分项目在今年年初尽早推出的概率相当大。两点因素分别是：一、早放贷早收益，有利于银行业绩；二、今年政策紧缩预期明显，全年信贷增长目标仅7.5万亿元，较2009年9.5万亿元的规模下降幅度较大，及早放贷有利于抢占份额。可以说，央行近期的紧缩政策是为了对冲信贷快速增加与输入性流动性增加，并非货币政策转向。笔者认为，2010年信贷投放有所收紧是可以预期的，但一季度信贷投放量将维持在较高水平的预期也是较为明确的，并不会因近期的紧缩信号而改变，这有利于金融市场一季度继续运行于多头格局之中。

经济持续向好，拉动沪铝需求增加

据海关数据显示，去年12月份进口和出口同比双双出现强劲增长，月度进口值创造了历史最高纪录，月度出口值也列历史第四高位，表明我国对外贸易在加速复苏。同时，进口的大幅增长，说明经济刺激政策的效果显现，内需比较强劲，有利于拉动铝产业需求的增加。

国家发改委在1月11日公布了《促进中部地区崛起规划》全文。《规划》提到，到2015年，中部地区要实现经济总量占全国的比重进一步提高，人均地区生产总值力争达到全国平均水平，城镇化率提高到48%的目标。目前中部地区的城镇化水平仅为40.3%，要实现48%的目标，意味着未来城镇化建设的步伐需大大加快。城市化率提高，直接带来的是对房地产、基础设施以及消费和服务行业发展的影响，对铝行业发展形成利好。

最新统计显示2009年国产汽车产销分别为1 379.1万辆和1 364.48万辆，分别增长18.30%和46.15%。中国汽车产销量首次跃居世界第一。2009年初我国出台和实施了一系列促进汽车消费的政策，刺激了国内汽车市场的快速复苏并呈现出较快的发展势头。中国汽车产销快速增长，有效拉动了钢铁、有色金属、轮胎、玻璃等相关产业的发展。以汽车为代表的交通运输行业是我国铝消费的第二大行业，汽车工业的快速发展显示我国铝消费旺盛，这对铝价形成强力支撑。

铝厂上调氧化铝价格，推动铝价上扬

面对全球气候变暖，各国纷纷采取二氧化碳减排措施，而作为能耗大户的电解铝企业成为减排的重要目标。去年11月26日，中国宣布到2020年单位国内生产总值（GDP）二氧化碳排放比2005年下降40%～45%，预计以后会继续出台具体的减排措施，电解铝行业必将首当其冲。显然，对二氧化碳排放征税将大大促进全球电解铝生产成本的上升。

电解铝生产成本面临上涨。电解铝的生产成本主要包括原料成本和能源成本，其中，电力成本超过三分之一，平均生产1吨铝要消耗1.45万度电。2009年11月20日起，国家发改委平均上调非居民销售电价每千瓦时2.8分钱，使铝厂生产成本平均每吨提高约400元，政策公布以后，国内铝价应声上涨接近400元，基本弥补了电价上调对铝厂成本的增加。

中国铝业在今年1月9日公布，将氧化铝现货价上调7.14%至每吨3 000元。氧化铝现货价由2 800元升至3 000元。中国铝业上一次是在2009年12月31日，将氧化铝现货价由2 650元升至2 800元。公司表示，已基本上恢复了旗下氧化铝及原铝的全部闲置产能，且是基于市况而将产能恢复。至10 月底中铝的氧化铝和原铝产能开工率分别达到90%和88%，而6月底的氧化铝和原铝产能开工率分别为66.9%和83.4%。中国铝业九天内两次涨价，幅度达13%，沉寂多时的氧化铝价格如此表现可能预示着铝业迎来复苏的迹象。同时，按一吨电解铝消耗两吨氧化铝计算，电解铝每吨成本2010年来上涨了近700元，这将推动铝价的进一步上扬。

需求回暖，支撑沪铝价格攀升

受建筑及汽车行业需求回暖支撑，2010年中国铝需求或提高15%。中国铝行业长期发展前景仍是十分光明的，因为中国目前正处于城镇化发展中期铝需求增幅仍将继续加大。中国铝需求近65%来自华东及华中、华南等地区。随着西北及东北地区城镇化发展，铝需求前景潜力无限。就近期而言，产能过剩、库存量大以及冶炼商重启产能将成为压制铝价走高的主要因素。然而，目前中国铝冶炼企业的平均成本为每吨2 000美元。随着铝土矿、氧化铝、煤炭及电力价格的走高，生产成本将进一步提高，将为铝价提供强力支撑。

海关总署去年1月10日数据显示，我国12月氧化铝进口35万吨，1~12月氧化铝进口同比增加12.1%至514万吨。12月未锻造的铝及铝材进口为117 016吨，1~12月进口同比增加164.1%至2 230 800吨。12月废铝进口为117 016吨，1~12月进口同比增加21.9%至263万吨。中国12月未锻造轧铝出口为64 720吨，中国1~12月出口同比减少63.1%至310 240吨。进口大幅增加和出口减少显示国内铝需求增加，内需的增加对铝价构成利好。

目前，从我国铝市的社会库存来看，虽然当前社会库存在100万吨以上，但大部分社会库存在金属制品厂，因市场预计铝价仍会继续上涨，其对现货价格上涨形成的压力较小。LME铝库存虽然位于高位460万吨附近，但是由于其中70%的库存是与金融交易绑定的，暂时不会流入市场。由于欧洲升水一直在上涨，且由于碳排放量的问题，欧洲可能减产30%，近期供应量愈发紧俏，需要买家支付更高的升水来获得供应，支撑了铝价易涨难跌。

综上所述，在炒作题材的消失和央行连续释放紧缩信号的影响下，沪铝短期内极有可能呈现震荡态势来消化前期的涨幅。但由于成本支撑和需求持续旺盛，沪铝并不存在大幅下调的空间。在货币政策没有出现转向的前提下，铝价长期上涨趋势不会改变。影响下一阶段沪铝价格走势的首要因素，是生产经营成本的提高，供求关系则退居次要位置。同时，铜锌大幅上涨后，沪铝存在强烈补涨的要求，不排除后市向上挑战20 000元大关的可能。