关中高新技术产业带创业风险投资绩效的评价

王君萍，王 敏

(1.西安石油大学 油气资源经济管理研究中心，西安 710065；2.陕西师范大学 国际商学院，西安 710062）

关中高新技术产业带创业风险投资绩效的评价

王君萍1，王 敏2

(1.西安石油大学 油气资源经济管理研究中心，西安 710065；2.陕西师范大学 国际商学院，西安 710062）

文章以关中高新产业带为例，对创业风险投资绩效的影响因素进行实证研究，发现创业者评价指标是最重要的评价指标。基于关中地区风险投资绩效评价的特点应该提高对创业者综合素质的重视；加大地方政府的支持程度；引导创业资金合理分配；建立多层次多渠道的风险企业退出机制。

风险投资；绩效评价；指标体系

高新技术产业开发区是一个集科研、教育、生产于一体的新型产业社区，主要提供高技术企业发展所需的基础设施、专业化服务、金融支持、经济商业环境，同时促进产、学、研网络建设。陕西关中高新技术产业带自成立以来，风险投资领域取得快速发展，由于缺乏科学的创业风险投资绩效评价体系，使其不能对风险投资的投资效率准确评估。确切地把握影响投资绩效的因素可提高风险投资的成功率，因此研究风险投资绩效评价体系和完善风险投资评价方法，具有重要的理论意义。

结合具体的项目数据展开实证分析，不仅为投资决策提供重要的参考依据，还为投资者优选项目提出切实可行的途径。本文在充分吸收前人研究成果的基础上，结合创业风险投资的特点，力求构建一个完整的风险投资绩效评价体系。

1 创业风险投资绩效评价指标构建的理论基础

风险投资公司获得资金后，面临的首要问题是从众多项目中选择有高投资回报、风险适中的项目。针对不同项目，风险投资人需一定的程序获取相关信息，通过对信息分析、评价、预测未来收益及成功概率，最终决定是否投入资金和具体投资方式。

1.1 创业风险投资的进入阶段

1.1.1 投资家及创业者评价指标。同传统项目比，风投项目更依赖人的因素，更需借助创投家和创业者的智慧、毅力、才干以降低投资风险，推动风险投资企业成功。

1.1.2 技术评估指标。风险投资主要涉足高新技术，因此理想的风险企业的技术不仅要有区别于竞争对手的特点，还要有较小的技术风险且能获得可观回报。

1.2 创业风险投资市场表现评价

1.2.1 单位净资产。单位净资产(NAV)表示公司某一时点每股的市场价值，为该公司的净资产总值除以发行在外的总股数，单位净资产(NAV)=净资产总额/发行在外基金总股数

1.2.2 投资收益率。投资收益率是反映投资收益与投入的指标,表示单位净资产的变动程度。

1.3 创业风险投资风险评价指标

1.3.1 收益率的标准差。标准差大意味着收益率变动幅度大。收益率上涨能使投资者收益较多,但下降也会使投资者蒙受较大损失。

1.3.2 贝塔系数。一种评估证券系统性风险的工具，用以度量一种证券或一个投资证券组合相对总体市场的波动性。用其度量特定资产（或资产组合）的系统风险。

1.4 创业风险投资风险调整后的业绩评价指标

1.4.1 夏普指数。是以无风险收益率作为比较基准，度量每单位总风险(系统风险和非系统风险)的风险资产超额报酬率。

1.4.2 特雷诺指数。是以基金收益的系统风险作为绩效调整因子，反映基金承担单位系统风险所获得的超额收益。

1.4.3 詹森指数。是测定证券组合经营绩效的一种指标，证券组合的实际期望收益率与位于证券市场线上证券组合的期望收益率之差。

1.5 风险投资退出绩效评价

风险投资的退出绩效是风险投资的增值能否顺利实现以及所实现的增值程度的高低。风险投资退出绩效的评价标准应包括效益标准和效率标准两个方面。风险投资正式退出时，风险投资家关注的是一次性变现回报，它可以用风险投资家转让风险企业股份所获得的一次性收入衡量。与一般投资方式比，风险投资的另一个特殊之处在于其时效性，即不论该次投资成功与否，都必须如期变现，以保证风险投资在时间和空间上不断循环。

表1 评价指标与关中高新产业带创业风险投资绩效评价相关程度的统计分析结果

2 实证评价

2.1 创业风险投资绩效评价指标体系的初步设计

本文按照系统工程思想，从创业者、创业团队、技术、产品、市场、财务和环境等几个方面构建绩效评价体系。笔者通过向陕西地区较活跃的40家风险投资机构、科技企业和研究机构寄发 “评加指标与风险投资绩效评价相关程度调查表”，收到有效回复36份。通过对收集的数据进行spss分析，得到各个指标与项目选择相关程度的均值、标准差、变异系数、置信区间，见表1。

表2 风险投资绩效评价指标体系

统计结果分析得知，创业者身体素质、团队人员和机构设置的合理性、投资规模因素、人文地理及区位因素等4个指标与风险投资绩效评价相关程度较低，在以后分析中将忽略这4个指标的影响。表中其他指标相关度的平均值均高于3.4，变异系数均小于0.4，置信区间的下限均大于3，由此说明指标的紧密性基本满足要求。通过对初步指标体系进行修正，建立风险投资绩效评价指标体系表，见表2。

2.2 运用AHP法对风险投资绩效评价指标权重的量化分析

通过调查问卷二（问卷二：评价指标相对重要性调查），将被调查者对目标层因素及各准则层因素两两比较结果的汇总，构造判断矩阵、计算判断矩阵的最大特征值及正交化特征向量，并对其进行一致性检验，综合分析可得准则层和子准则层各因素对目标层的综合权重，见表3。

在准则层各因素中，创投家及创业者评价指标所占的权重是最高的，其后依次为创业团队、产品、技术、市场、财务、环境。

2.3 指标评价

笔者搜集的数据是通过对风险投资机构、科技企业和研究机构的调查问卷实现。调查问卷的设计充分考虑绩效评价各个环节，内容系统详实可靠。针对以往分析忽视投资退出方面的评价，本文在分析时特意补充预期收益和投资变现的难易程度作为投资退出指标的衡量，弥补以往研究不足。风险投资最重要的因素是人的因素，因此本文对企业家能力的重视尤为突出。从创业者的身体素质、经历与背景、智慧、毅力与才干、创投家对市场机遇的把握程度、创投家整合各种资源的能力等5个方面系统分析，极大地拓宽以往的分析范围。本文在指标体系构建的技术层面，运用spss统计分析，测得系统均值、标准差、变异系数、置信区间等因素，分析结果的准确性可以得到很好的保证。由于本文调查对象的地域仅限于关中地区，所以统计的结果和所得结论难免与其他学者的研究结论会有迥异。

3 政策建议

（1）提高对创业者综合素质的重视。以上分析可得，创投家及创业者评价指标是风险投资绩效评价最重视的因素。政府应按市场机制，建立创业者的培育与选拔制度；与高校建立人才长期合作机制，委托著名高校培养兼具创业精神、管理、技术于一体的复合型所需人才；与国际著名的风险投资机构和风险投资专家建立稳定联系和长期战略合作伙伴关系，与其业务交流并吸引来此创业。

表3 关中高新产业带创业风险投资绩效评价指标权重表

(2)加大地区政府的支持程度。从整个评价指标体系而言，地区政府支持程度的综合权重的评估顺序排在倒数第4位，说明风险投资机构、科技企业和研究机构对其重视不足。政府应制定并组织实施更优惠的风险投资和高新技术产业发展的扶持政策，制定、修改和完善法律法规；积极为风险投资的发展配置资本资源；进一步加大优惠政策力度，延长免税年限；降低税负；消除双重征税。

(3)引导创业资金合理分配。投资区域方面，创业投资机构和资本多集中在西安，杨凌、渭南等地的高新区鲜有大型风投机构入驻。一是与这些地方的发展状况有关；另一个是政府政策引导的偏颇。所以政府机构应积极制定地区平衡政策，鼓励落后地区进行科技创新实践。

(4)建立多层次多渠道的风险企业退出机制。完善中小企业板市场、创业板市场、场外交易市场，建立起良好的“转板”机制；规范产权交易市场，鼓励企业购并、回购；积极利用海外“二板市场”，为高新区风险资金建立多元化、多层次的退出通道。

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（责任编辑/易永生）

F275

A

1002－6487（2010）17－0067-03

国家社会科学基金项目（08XZZ006）；教育部人文社会科学研究项目规划基金项目（09YJA790163）；陕西省科技厅软科学项目（2007KR111）；陕西省哲学社会科学规划项目（07E025S）

王君萍（1967－），女，陕西西安人，博士，副教授，研究方向：风险投资理论与实践、投资经济与项目管理。

王 敏（1986－），男，山东济南人，硕士研究生，研究方向：政府经济学。