市场化定价发股该叫停

皮海洲

2009年12月16日是创业板第2批8家公司股票公开发行的日子。由于创业板首批28家公司股票上市后的“杰出表现”，创业板完全成了中国股市的“投机板”，成了投机者的天堂。在此“重大利好”的刺激下，第2批8家公司股票发行的市盈率再攀高峰，平均发行市盈率由首批的56.7倍提高到了83.59倍。其中。金龙机电的发行市盈率达到126.67倍，阳普医疗的发行市盈率达到108.7倍。新股发行市盈率超过百倍，中国股市已毫无理性可言，新股发行完全沦为发行人圈钱的工具。

这就是“市场化定价发股”制度结出的恶果。2009年5～6月，证监会对新股发行制度进行了改革。本来，对新股发行制度进行改革是投资者所期盼的，但证监会这次的改革置中国股市发展的实情于不顾，超越中国股市发展的历史阶段，强推新股市场化定价发行机制。从而使得新股市场化发行变成了高价发行的代名词，新股发行市盈率从IPO重启时的30多倍一路上升到了金龙机电126.67倍。

“没有最高，只要更高”，成了市场化定价发股背景下新股发行市盈率走向的最好写照。新股成了中国股市最大的泡沫，新股发行成了中国股市泡沫的生产工厂。它在让发行人最大化圈钱的同时，也把巨大的投资风险推向了二级市场，严重危害二级市场投资者的利益，危及中国股市的健康发展。因此，这种不合理的“市场化定价发股”制度应该尽快叫停。

为什么在境外成熟股市里普遍采用的“市场化定价发股”制度在中国股市里却成了发行人圈钱的工具呢?这其实是一种必然。

首先，这是由不合理的股本结构决定的。虽然现在的新股发行名义上是全流通，但实际上与股权分置时并没有什么不同。上市公司的股本结构仍然还是有着70％以上的大小非，以及20％左右的首发流通股。首发流通股比例偏低，人为缩小了流通股的供应，发行价与上市价自然就会因此而抬高。

其次，新股询价制度的不合理。目前新股发行价格的确定。首先是要经过机构询价。但这方面存在的问题很明显。一方面，机构投资者的询价水平有限，根本就没有相应的定价能力，而且由于询价不需要承担任何责任，所以机构询价不排除乱报价的可能。另一方面，在发行人与保荐机构的公关下，询价机构很容易报出人情价来。此外，根据询价中的所谓“诚信原则”，报价低于最后确定的发行价格者，将不能参与网下的配售，询价机构为了获得网下的配售份额，因此只能报高价。

其三，发行人与保荐机构(或承销商)为了各自的利益，也会进一步抬高发行价格。而作为保荐机构(或承销商)来说，它的利益与发行人的利益是一致的。发行人融资越多，保荐机构(或承销商)所得到的保荐费用或承销费用也就越多。以至一些保荐机构(或承销商)不顾职业道德，一心一意地帮助发行人多圈钱。

如此一来，发行人与保荐机构(或承销商)狼狈为奸，保荐机构不仅通过研究报告来大肆抬高发行人的投资价值，同时也抛出明显高估的询价参考区间。更重要的是，在机构询价的基础上，发行人还可以与联席保荐人(主承销商)一起根据初步询价结果，再来综合考虑发行人基本面、所处行业、可比公司估值水平及市场环境等因素来确定最终的发行价格。如此一来，最后确定的发行价格自然是向询价的上限靠拢。甚至比机构询价结果还要高。

其四，中国股市的投机性也使得新股高价发行并不缺少土壤。新股发行价再高，投资者也敢买进，只要能在新股上市时以更高的价格卖出去就行。实际上，中国股市不论是新股发行还是新股上市，投资者其实都是在博傻。而正是这种博傻，成全了新股的高价发行。只要发行人敢出高价，股市里的傻子们一样都敢抢着跟进买入，中国股市在投机市的路上越走越远。