煤炭股躁动

刘 渠

超跌反弹是板块行情的主导因素。自今年年初至本轮行情低点2319点，煤炭板块成为跌幅最大的板块，但在本轮低点以来的反弹行情中，煤炭股反弹幅度也最大。

近期政策的真空期和股价累计的较大跌幅为市场的反弹提供了良好的土壤。在7月19日和20日的两天累计104点的反弹行情中，沉寂了3个月左右的煤炭板块是其中最为亮丽的一道风景。据监测数据显示，19日和20日两个交易日，煤炭板块共净流入19.94亿元。

准确地说，这波煤炭股的行情在7月2日上证指数触及2319点的低点时就开始酝酿，7月9日借助沪指大幅反弹55点的时机，煤炭股出现了第一次整体爆发，当日近10只煤炭股的涨幅超过8％。经过一周的盘整之后煤炭板块再次爆发，19日和20日的交易中，恒源煤电和大同煤业的累计涨幅分别达到17.83％和15.23％，十多只煤炭股两个交易日累计涨幅超过10％，一波煤炭股的阶段行情正逐次拉开。

分析人士认为，超跌反弹是板块行情的主导因素。自今年年初至本轮行情低点2319点，煤炭板块成为跌幅最大的板块，但在本轮低点以来的反弹行情中，煤炭股反弹幅度也最大。

7月中旬以来共有招商证券等12家券商公布了煤炭行业研究报告中，招商证券、中信证券等8家券商给予了煤炭行业推荐、强于大市等正面的评级。中信证券指出，目前煤炭股利空因素基本消化，随着未来投资产业链下游调控政策逐渐明朗，煤炭股因其未来两年良好基本面的支撑，将有望成为大盘反弹的“急先锋”。

招商证券则指出，上半年煤炭行业量价齐增带来了较好的盈利增长，煤炭上市公司纷纷发布业绩预增，目前估值处于底部区域，所以坚定地看好煤炭行业。建议投资者关注资产注入预期的大同煤业、国阳新能、兖州煤业等公司。

中期业绩推动估值

数据显示，截至目前至少有6家煤炭类上市公司发布了今年中期业绩预增公告。其中神火股份、兖州煤业、盘江股份、平煤股份、国阳新能和山煤国际分别预增200％～250％、超过100％、50％以上、45％、42％和33％。

招商证券的预测数据显示，今年上半年煤炭类上市公司业绩平均增幅超过63％，其中业绩增长超过100％有神火股份、恒源煤电、冀中能源和兖州煤业，超过40％的为盘江股份、平煤股份、西山煤电和国阳新能。

齐鲁证券的报告指出，煤炭消费在世界能源消费中的比重快速上升，中国已经主导世界煤炭生产和消费。产业整合、兼并重组将持续深化，这将进一步优化煤炭产业结构，进而提升煤炭定价话语权。齐鲁证券表示，过去9个月左右，煤炭股的下跌充分释放了行业景气下降风险；未来3～6个月，煤炭行业将进入景气“寻底”阶段。

自4月下旬房地产调控政策出台以来，煤炭板块开始了持续下跌，3个月内跌幅接近40％。对于一个拥有坚实业绩基础的行业来说，这样的跌幅具有一定的不理性因素。国信证券认为，随着近期房地产调控政策的逐步松动，以及下半年政策放松预期的兴起，大盘逐步企稳，房地产板块已经出现持续反弹，煤炭板块具有较强的超跌反弹动力。近期的大幅上涨，具有较强的超跌反弹意味。

总体来看，煤炭行业的业绩增长来源于今年上半年的量价齐升，如焦煤上市公司在今年一二月份普遍提价，这为不少公司二季度的业绩提升贡献不少。这一背景之下，今年整体煤炭行业的盈利可期。根据齐鲁证券的盈利预测，其推荐的6只个股除潞安环能和西山煤电对应2010年市盈率在13.3倍和14.95倍之外，其他4家公司对应2010年动态市盈率均在12倍以下。

据统计，截至7月19日，申万煤炭开采板块市盈率为14倍，而大盘创出2319低点之时，该板块市盈率为12.39倍。从煤炭板块估值的历史水平来看，该板块长期市盈率水平大致维持在9～15倍左右，从这个角度而言，在当前这个大周期并未结束的背景下，理论上煤炭股反弹的上限便是回到15倍的估值水平。值得注意的是，由于经济大周期已不可避免进入收缩阶段，在下一轮扩张周期来临之前，行业出现趋势线反弹的可能性较小，因而对煤炭股的超跌反弹行情不可寄望过高。

反弹难有持续性

国信证券认为，煤炭板块当前并不具备估值大幅上行的条件。因为在未来相当长的一段时间内，煤炭行业供给端难以出现爆发增长，决定煤炭价格的核心因素将依然是需求。当前国内经济走向具有很大的不确定，煤炭相关下游的形势并不乐观。房地产、钢铁行业持续低迷，节能减排对于耗能行业的压制作用也在逐步显现，煤炭需求形势较为严峻。在需求低迷，甚至有可能进一步下行的情况下，煤炭价格具有一定的压力。

尽管市场对于未来经济再次上行，以及信贷的放松，出现了一些较为乐观的预期，但这一系列预期有着很大的不确定性，在一段时间内难以获得统一，市场预期未来仍有可能出现较大的反复。

中信建投证券煤炭行业研究员李俊松认为，目前的预期修正不能成为市场反转的理由。

他认为，短期的市场波动是无法从经济和行业基本面去解释的，基于估值修复逻辑的反弹在经济下行周期中必然是不可持续的，政策预期变动导致的市场情绪和风险偏好的波动从而带来股价变动本身是极其脆弱的，在基本面向下进程中的估值修复更是极其有限的，因此基于此而推荐煤炭股的逻辑是极其脆弱的，其持续性也令人怀疑。

其次，认为目前煤炭股股价已经充分反映未来煤价下跌预期和经济放缓预期而推荐煤炭股的逻辑也是冒险和过于乐观的，在煤价风险尚未释放的现在谈已经充分预期未来风险实际上是预期修正的过程，并不能成为反转的理由。李俊松认为这一预期修正实际上与政策松动是同宗同源的。但证券市场是预期市场，不是假想敌市场，在煤价风险尚未释放的时候谈反转是轻率和鲁莽的，一旦价格风险开始释放，盈利开始下调，估值修复的逻辑会自动消失。实际的情况是，在价格风险释放时，价格预期随着价格不断向下调整，这会成为打压煤炭股向上的主要力量。

对于估值是否真的见底的问题，李俊松表示：“目前的煤炭股估值在10—15PE之间，与历史比较，不高也不低。绝对地说PE在10之下就见底或者在20之上就见顶是没有理由的，从长期角度说现在15倍PE之下就可以买煤炭的理由也仅仅是一个相当长期的视角，对几个月或1年的投资是没有任何意义的，对经济形势的走势方向的判断才是决定估值走势的力量，因为估值变动本身代表着对未来业绩向上的透支或向下的消化，在业绩上行过程中往往逐渐乐观并开始逐渐透支未来业绩，在业绩下行过程中往往逐渐谨慎并开始消除未来下行风险，而且估值相对股价在下行周期中往往面临被动的提高，因此估值往往随着预期变动，本身极具变数。”

他认为，股价自09年8月以来累计调整达到40％以上，进入到历史调整区间40～80％，股价已大部分反映了未来悲观的预期，下跌幅度也会减缓，在这个区间内包括政策的松动、数据的好于预期等等能改变市场预期的因素都对市场底部判断构成支撑，股价也会变得更为多变和敏感。但依然存在的一些未能充分显现的风险在此期间会暴露，如煤价下跌和经济数据低于预期会继续打压股价的上行趋势。历史的经验是，在这一区间可能是微跌、不跌、较大跌幅，但出现趋势上涨的时间点可能还尚未到来。