政策会不会转向?基金很纠结

张志明

今年以来，经济环境受政策的影响很大，政策因素成了市场主导力量。各家基金在展望未来市场时都不约而同将“政策”作为主题词，但预判内容却相差甚远。

上半年，中国经济在内需提振和外需回暖的共同推动下，经历了一轮持续快速的复苏过程。但是，伴随着中国相关财政和货币刺激政策的渐次退出，以及经济结构调整力度不断加大，内需增长开始逐渐进入平稳期；此外，出口在经历了一轮快速反弹后很可能重新陷入低迷。在经济回落期，政策将成为决定中国经济未来走向的重要因素。

近期，高层密集调研经济形势，引起各方关注，被认为是对上半年的经济发展形势进行整体性评估，以及对下半年宏观政策制定进行摸底。有基金公司认为，随着世界经济二次探底的可能性增加，国内部分经济数据出现放缓迹象，下半年保增长、促就业将会重新成为宏观政策的着力点。但也有基金公司认为，结构调整依然将成为下半年经济工作重心。

政策效果显现

回顾上半年宏观经济，基金公司普遍认为，政府上半年的退出政策收到了成效。

资料显示，2010年上半年中国经济呈现“高增长与低通胀”的良好格局，GDP同比增长11.1％，CPI同比增长2.6％。从拉动经济增长的三驾马车来看，内需对经济增长的贡献度逐渐提高，投资与消费之间的关系更加协调与均衡。2010年上半年全社会固定资产投资同比增长25％，略有放缓；社会消费零售总额增长18.2％，消费需求旺盛；外贸恢复超预期，进出口总额同比增长43.1％，实现外贸顺差558亿美元。

诺安基金管理有限公司有关人士认为，从季度环比变动趋势来看，2010年第二季度中国经济增长开始放慢速度。从月度环比变动趋势来看，4月份以后中国经济减速的趋势更加显著。2010年初经济过热的局面已经降温，目前中国经济已回归正常。这说明中国政府2010年上半年政策退出收到了成效。

在该人士看来，2010年第二季度中国经济开始减速，主要归因于两方面。首先是2010年上半年信贷与投资控制得力，政府主导的基建投资明显收缩。其次是中国政府调整经济结构和经济转型非常坚决，严格控制产能过剩以及高耗能高污染行业的扩张。

南方基金管理有限公司亦持有类似的观点。该基金2010年下半年投资策略报告认为，从上半年公布的经济数据来看，当前我国宏观经济在经历一季度高点之后，呈现逐月回落的态势。今年以来，房地产调控、信贷规模控制、淘汰落后产能等一系列紧缩政策的出台，都是为了转变经济发展方式，转型期间部分经济数据的暂时回落是正常现象。“这种短期回落更加夯实了中长期经济发展的基础，不必过于担忧经济二次探底的可能性。”该报告称。

新华基金管理有限公司则预计，第三季度经济增速将延续回落趋势。不过，在新华基金看来，宏观数据的下滑已经在市场预期范围之内，接下来的负面因素则是企业微观盈利能力下滑逐步反映到数据上。

激辩政策转向

随着宏观经济增长数据逐月回落，下半年经济政策走向，尤其是对于退出政策是否持续成为市场关注的焦点。

在采访中，记者了解到，在此方面，基金公司的观点出现了较大分歧。

“短期政策面有望放松。”长信基金管理有限公司首席策略分析师安昀解释道，首先，财政政策会有所松绑，体现在加快项目审批、加快中央项目的发放等方面。另外，中国财政政策和货币政策在一定程度上相互捆绑，地方投资需要银行资金的配套，因此货币政策在下半年也会有所放松。

申万巴黎基金管理有限公司近日发布的2010年下半年投资策略报告亦认为，当前中国经济的下滑是基于经济过热、政策主动降温的结果，随着经济下行风险的进一步加剧，尤其四季度通胀压力的明显减缓，政府紧缩政策有望放松。其中发改委项目审批以及信贷发放的正常化是政策从紧缩回归正常化的两大信号。

但摩根士丹利华鑫基金管理有限公司却坚持认为，尽管经济增速放缓，但在调结构的背景下，预计政府对增速底线的容忍度将有所增强，特别是未来第三产业的兴起以及当前收入分配制度的改革都将有效提高就业效率及社会稳定度。预计下半年再度放松政策的概率较低，除非经济回落的速度及幅度超出政府调控预期。

南方基金的观点与摩根士丹利华鑫基金趋于一致。他们表示，短期内从紧政策不会有明显放松，政府对经济看法相对积极。这更加确认了政府暂时还难以转变相对从紧的政策态势，总体上说，政策将呈现“有保有压”的渐变态势朝着支持经济结构转型的方向演变，市场上部分投资者预期的政策明显转向暂时恐难实现。

除此之外，还有部分基金公司却认为，未来政策走向尚不明确，仍有待进一步观察。

富国基金管理有限公司表示，近期发电量、工业增加值和投资等数据显示国内经济开始更多的出现见顶回落的迹象，出口同比高增速的持续性仍有待观察。短期内进入政策观察期，房地产可能不会出台更为严厉的紧缩措施。