集中投资成本与企业价值

仪淑慧

一、在投资视角下企业具有双重性质，每个企业首先是被投资人，其次是投资人。因此，投资成本与企业价值密切相关，但是，人们在分析投资成本时往往只重视显性投资成本不重视隐性成本，在显性成本中只重视债务成本，不重视权益成本。这种成本控制与管理的偏见导致企业核算利润上的误差和错误。直接影响了企业价值的理解和计量。事实上，在社会环境复杂多变的今天，权益成本、隐性成本已经成为不可忽视的问题，本文就显性成本（包括权益成本）和隐性成本两方面研究投资成本与企业价值的关系。

1.显性投资成本与企业价值

（1）从投资的角度来看，企业的价值等于企业投入资金及投入资金的增值之和减去债务，用公式可表达为：

企业价值=投资资金+投入资金的增值-债务资金

其中，投入资金为减值用负数表示。投入资金的增值可表达为：

投资资金增值=投入资金本身的增值+投资资金赚取的净利润-权益资金成本

其中，投入资金本身减值用负数表示，企业亏损净利润用负数表示。由此可见，企业价值的大小除了取决于企业投入资本本身价值的增减外，最重要的两个因素是投资回报率和权益资金的成本。

（2）从被投资的角度来看，企业价值等于权益资金及企业净利润之和减去权益资金成本。用公式可表达为：

企业价值=净利-权益资金成本+权益资金

其中，企业亏损净利用负数表示。权益资金包括：实收资本（股本）、资本公积金、盈余公积和未分配利润。由此可见从这个角度看，企业价值取决于企业的净利、权益资金成本、权益资金。

企业价值创造是指企业资本投入的回报高于资本成本时创造的价值。这里的资本成本包括所有投入的成本，既包括债务性资本成本，也包括权益性资本成本。债务性资金成本在计算净利润时已经抵扣掉，但是会计利润没有考虑权益资金的成本，当企业资本投入的回报小于资本成本时，即使当前的净利润为正数，净利减权益资金成本仍然为负数，也即企业价值处于损耗状态。所以在确认企业价值时不能不考虑权益资本的成本。但是，有很多企业在投资问题上往往重视债务成本、产品制造成本、销售成本、管理成本等，却忽视了权益资本成本。企业的会计报表只反映出债务成本（利息），没有反映出股权资本成本（投资回报率），投资者的股权资本投资对公司来讲似乎是无成本的，一些企业（也包括部分国有企业）随意无条件使用股权资本，认为这部分资本是不用偿还的。这种错误的理解和做法势必会误导企业对投资项目评估的决策，最终会导致企业利润受损，企业价值减低。

2.隐性投资成本与企业价值

改革开放30年，中国经济发生了翻天地覆的变化。企业在快速发展的同时也遇到了很多新的问题。在传统的成本控制下人们只重视显性成本，但是在今天的经济环境下要想在市场上胜出一筹，只重视显性成本是远远不够的。

隐性成本之所以容易被人们忽视是因为其最主要的特点是具有隐蔽性、复杂性、不确定性。其隐蔽性表现在其不能准确的在会计核算中计量，往往游离于财务报告之外。其复杂性表现在其种类繁多如信息失真、内部摩擦、权威失灵、信用丧失、品牌损失、激励约束失当、谈判成本（交易成本）、决策失误“、信任—忠诚”问题、审批制管理模式下的“争权推责”现象等。其不确定性表现在隐性成本爆发时间、地点和数额都是不确定的。但是人们确真真切切的感受到隐性成本的存在和危害。由于隐性成本的存在可能掩盖经济活动参数的真实性，扭曲经济参数，使人们对经济活动的观察偏离事实求实的轨道；由于隐性成本的存在可能使企业的资产通过各种渠道流失到企业的账户之外，将个人成本转嫁给企业；由于隐性成本的存在可能降低人们对管理层的信任度，造成企业内部有令不行或者行偏的现象出现。所有这一切都必然造成企业成本增加，利润流失，企业价值降低。

近几年来随着我国企业管理水平的不断提高，人们意识到并开始研究隐性成本。中铁十一局四公司高级工程师郑传海在《施工企业管理》一书中指出：在恶性的竞争之外，企业还存在一个可怕的“漏斗”，即忽视对隐性成本的管理而给企业利润造成的流失。所以重视并有效控制隐性成本是现代企业提高企业价值的必由之路。

二、企业账面价值、评估价值及市场价值与企业价值

我国《企业价值评估指导意见（试行）》指出：注册资产评估师执行企业价值评估业务，应当根据评估对象、价值类型、资料收集情况等相关条件，分析收益法、市场法和成本法三种资产评估基本方法的适用性，恰当选择一种或多种资产评估基本方法。在进行企业价值量化评估时经常用到企业账面价值、评估价值和市场价值等。研究它们与企业价值的关系，准确把握和评估企业价值是摆在我们面前的重要课题。

1.企业的账面价值与企业价值

首先，企业在提供账面价值时很容易进行人为的操纵，而一旦会计核算方法的不适当运用或人为粉饰修改报表将导致会计信息数据的严重失真，企业账面价值就毫无意义。其次，企业账面价值仅反映一个时期时点数，其实账面数据随时会发生动态的变化，有时候单靠某个时点上的账面价值不能反映准确提供财产的真实价值，还需要对时点前后期数据进行分析。再者，企业账面价值虽是量化的概念，但决不是数据简单的相加（要关注数据背后的性质问题）。由此我们分析企业价值的时候不能仅仅依赖于原始的账面价值，而是应该借助一定的专业知识与实际经验剔出人为粉饰的因素，关注数据背后的实质性问题，而且还要注意未入账的企业价值；影响企业价值的非量化因素；卖方脱手的心理因素等等。

2.评估价值与企业价值

评估报告结果差异使报告使用者无法对报告结果确认，但又想依赖于经过中介机构评估的结果，致使报告使用者限于进退两难的境地。客观地分析报告结果的差异是报告使用者必须要做到的，而这种分析取决于分析的方法和过程。在此基础上，买卖（或合作）双方才能善意接受评估价值。首先，要认识到大多数评估报告是受委托人的控制和影响下做出的，这需要报告的使用者剔除控制影响因素。其次，要掌握评估三要素①存在：现场勘察物产，证明存在的真实性，并把握其数量②拥有：核实其物权的发票、合同，证明物权存在的合法性——享有控制权、经营权、处置权、收益权、投资权、租赁权、抵押权——强调物权的法律状态③计价：评估方法选用不当，其报告有效性也会失去。在分析评估报告时要注意实质重于形式的运用及进行准确的职业判断。比如企业对财产物资的控制权、经营权、处置权、收益权、投资权、租赁权、抵押权等物权的法律状态的判定；对评估选择方法的审核及判定等。最后，注意在不同的背景下选用不同的评估方法。常用的评估方法有四种：①重置成本法：被评估的资产价格是“投入”的价格。因为重置成本法是从资产重置成本角度考虑，所以更适合于资产的保值与补偿。使用此法要重点考虑其实体性贬值、功能性贬值、经济性贬值因素。②现行市价法：以市场价格作为基本标准，必须有一个活跃的、公开的成熟市场以便确认信息；同时要注意产品的不唯一性，因为现行市场价可以参考可比产品的交易价格；还要考虑资产功能状况、资产所处地理位置、交易时间、市场状况、交易批量及其他附加隐性条件等。③现值收益法：从资产的收益折现角度考虑，实质上现值收益法确定的资产的价格是资产获利能力的量化和现值化数据，采用这种方法评估资产价格要重点考虑资产的获利水平、收益期及折现率。④清算价格法：以企业破产或偿债等其他原因考虑，必须在一定时期内快速变现，资产清算价格受资产清偿变现原因、变现时限、资产变现自身条件影响，所以常用的方法有强制、有序、续用清算价格。强制：资产所有者短时期内失去对资产的控制权和支配权，资产的公平市价不存在。有序：资产所有者允许有适当期限，选择买主清理推销资产，资产价格略高于或低于公平价。续用：强调资产的整体概念。

通过对评估方法的分析可以看出：涉及整体资产重组、购并、改制可以选择：收益现值法、重置成本法、现行市价法；涉及单项资产交易、抵押、担保可选择重置成本法、现行市价法，因为此法是以保值和稳健角度出发，发生非正常因素时能够推出最佳保全方案；涉及现行资产破产、抵押、清算可选择：清算价格法，因为，从时效角度考虑，清算价格法是在有限时间内决定资产处置方案不得已采用的方法。

3.企业账面价值、评估价值和企业市场价值差异分析

（1）企业账面价值、评估价值和企业市场概念差异。账面价值，是指某科目的账面余额减去相关备抵项目后的净额；评估价值，企业价值评估是指注册资产评估师对评估基准日特定目的下企业整体价值、股东全部权益价值或部分权益价值进行分析、估算并发表专业意见的行为和过程。经过评估后得出的具体数值；市场价值，站在市场角度，评价企业创造价值的能力和企业面临的风险因素，纵向、横向比较企业市场数据，理性分析企业市场环境，综合得出企业市场价值。

（2）企业账面价值、评估价值和企业市场价值使用范围的差异。企业账面价值，工商、税务、供应方、股东、消费对象等了解，核实情况需要；企业评估价值，单项或整体资产交易、租赁、合作经营等需求，着重某单项资产或某组合性资产；企业市场价值，重组、购并、上市等需求。

（3）价值波动。企业账面价值，已发生事实产生的数据，其价值是静态的；企业评估价值，根据评估目的，采用一种或多种方法评估，得出的评估价值与企业账面价值有差异；企业市场价值，把企业放到市场上评估，得出企业市场价格，价值波动幅度大，而且是跳跃式的。

（4）用企业账面价值、评估价值和企业市场价值确定企业价值时应注意事项。账面价值要注意：债权、债务及或有诉讼、负债、税、费用等的合理性和准确性；企业评估价值注意：可利用的资产价值的利用程度；企业市场价值：关注企业在市场的承受力和价值最大化的组合力。

四、结论

本文在不同视角下对企业价值进行了分析论证，找出了影响企业价值的多重因素，如企业社会责任、企业投资成本、企业账面价值、评估价值、市场价值等。特别是对人们容易忽略的权益资金成本和隐性资金成本对企业价值的影响进行了比较详尽的论述。得出对企业价值分析不能只限于定量的计算，还要考虑不可计量因此的影响。同时企业价值是个动态、受多变量影响指标。只有动态、多维度考察才能从真正意义上理解和评价企业价值。