创业板市场推出对我国经济发展意义探析

杨洲

(辽宁大学经济学院，辽宁沈阳110036)

创业板市场推出对我国经济发展意义探析

杨洲

(辽宁大学经济学院，辽宁沈阳110036)

经过十多年的酝酿和筹备，我国的创业板市场，终于在今年年内成功登陆深证交易所，它的推出，将会对我国风险投资的发展，科技型创新型中小企业的快速成长，产生深远的影响和强有力的推动作用，同时也会给经济的其它方面，带来正面效应。

创业板；退出渠道；风险投资；中小企业

一、创业板概述

创业板又称二板市场，即第二股票交易市场，是指主板之外的专门为暂时无法上市的中小企业和新兴公司提供融资途径和成长空间的证券交易市场，是对主板市场的有效补充，在资本市场中占据着重要的位置。

1998年1月，国家决定由国家科委组织有关部门研究建立的高新技术企业风险投资机制总体方案进行试点；2004年5月27日，具有为创业板准备意味的中小企业板在深交所启动；2009年3月31日，中国证监会发布《首次公开发行股票并在创业板上市管理暂行办法》；2009年9月13日，证监会宣布，于9月17日召开创业板首次发审会，审核7家企业，这标志着创业板即将正式开启。经过十余年的反复论证，作为多层次资本市场的重要组成部分之一，创业板的推出对风险投资的发展，科技型创新型中小企业的快速成长，将产生深远的影响和强有力的推动作用，同时，也会给经济的其他方面，带来正面效应。

二、风险投资概述及创业板对其作用分析

根据美国全美风险投资协会的定义，风险投资(Venture Capital)是由职业金融家投入到新兴的，迅速发展的，有巨大竞争力的企业中的一种权益资本。它是一种以高风险和高回报为特征的资本运营方式，是资本市场分工细化的产物，是高新技术产业融资模式的创新和发展，对于活跃科技创新活动，加速科技成果产业化，培育新的经济增长点，推动国民经济的发展，维护国家经济安全均起到十分重要的作用。它也是使我国尽快摆脱传统工业束缚、传统农业束缚，追赶世界发达国家的驱动力。

风险投资的根本目的不是控制风险企业，最看重的不是企业或技术的本身，也不是项目能否通过分红实现投资回报，而是资本增值，在达到预定的资本收益率之后，就会退出寻求新的项目，进入下一轮的投资，通过这种滚动投资，实现自身资本的不断增长。因此选择合适时机退出，变现股权，是风险投资在时间和空间上不断循环的保证，风险投资合适的退出渠道也就成为其成功与否的关键。

进入20世纪80年代以来，随着金融创新的不断深入，可供选择的风险投资退出方式不断增多，在不同的情况下有不同的退出方式，主要有首次公开发行（IPO）、并购、回购、清算。首次公开发行是指创业企业成长到一定阶段时，在证券市场通常是创业板市场首次公开发行股票，实现资本回收和增值；并购是指风险投资公司通过另外的企业对创业企业实施整体的兼并收购或将所持有的创业企业股份由另外的风险投资公司收购，从而实现风险资本从创业企业的退出行为；回购是指创业企业管理层或者员工以现金、票据等有价证券购回创业企业股份，从而使风险资本从创业企业中退出的行为；清算是指企业由于某种原因需要终止时，对其财产、债权、债务进行清理的行为。风险投资以何种方式退出，往往是判断风险投资是否成功的标志，一般来说，首次公开发行被认为是风险投资最为成功的一种退出方式。风险投资企业通过IPO实现资本退出，投资回报率最高，获得的利润最丰厚，同时创业企业的管理层也很欢迎IPO，因为这种方式保持了公司的独立性；并购是投资收回最迅速，操作最简便的方法；股份回购作为一种备用手段是风险投资能够收回的一个基本保障；而破产清算则是在风险投资失败时减小并停止投资损失的最有效的方法。

IPO方式的实现主要依赖于二板上市市场，也即创业板市场，它为风险投资创造了最为理想的退出途径，为风险资本进行投资->退出->再投资这一循环的良性发展提供了更广阔的空间和更坚实的基础，创业板的推出大大健全了我国风险投资资本市场；同时，它的设立也有利于并购市场的发展，为并购市场提供有效的价格参照，间接地对风险资本的退出体系起到完善的作用。

三、创业板对科技型创新型中小企业的作用

20世纪约有60%的重大创新都起源于中小企业特别是科技型创新型中小企业，科技型创新型中小企业是落实自主创新国家核心战略的重要载体，提高自主创新能力，建设创新型国家，是顺应时代要求、事关中国经济建设和发展全局的战略选择。落实这一国家战略，离不开科技企业特别是科技型创新型中小企业的发展。

但我国中小企业融资难的现象长时间一直存在，在间接融资方面，传统的银行贷款往往为了保障其资金安全而具有“逆向选择”的特点，即大多数科技型创新型中小企业迫切需要资金且资金回报率往往很高却因为经营时间短、经营风险高、业绩不稳定、不具备抵押资产、担保等硬性条件，无法获得银行信用贷款支持，那些发展成熟，营业收入趋于稳定的企业则因风险较小反而成为银行追逐放贷的对象；在直接融资方面，我国现有主板市场主要为大型国有企业、传统产业服务，绝大多数科技型创新型中小企业因达不到主板上市高门槛要求而被拒之门外，同时，中小板的上市标准和主板市场一样，只是规模上不同。面向高新技术中小企业发展的多层次资本市场体系还不够完善，直接融资渠道不畅，比重太小，远远不能满足它们在创新过程中的投资需求，从而制约了技术创新和高新技术产业的发展。创业板的设立，是中小企业发展到一定阶段的产物，是中国资本市场发展的必然，这对科技型创新型中小企业的快速成长，起到非常重要的作用，

第一、创业板市场可以为中小企业提供更好的融资平台。创业板的建立，扩展了中小企业的融资渠道，缓解了中小企业融资难的问题，相对于我国现有的主板市场和中小企业板块来说，创业板的准入门槛更低，准备上市的时间更短。创业板服务于中小型创新型企业的直接融资需要，可以拓宽创业投资的退出渠道，使创业投资，私募股权投资，银行及其它信贷，民间投资，担保机构以及地方政府等资金进一步汇集和投入到中小企业，科技型创新型中小企业的综合性金融支持体系将逐步形成，国家的中小企业融资体系建设将更加完善。创业板市场为中小企业提供了一种高效率的融资机制，在这种融资机制下，既能保证资金筹集与使用过程具有较高的透明度，避免了间接融资时的黑箱操作和与此相联系的高风险，低效率，促使社会资源配置到生产率最高的企业，又能通过股票二级市场的流动性，实现投资期限的转换，将投资者进入股市的短期资金来源转换为一级市场上对上市公司的长期投资，保证充足的长期资本供给，改善企业的财务结构，降低财务风险。同时，在创业板能够成功上市的中小企业意味着金融市场对其企业品牌的肯定，具有强烈的宣传效应，往往能够吸引大量投资者的注意和兴趣，为企业的进一步融资和发展打下基础。

第二、创业板市场的推出有利于中小企业综合素质的提高。在我国经济的快速增长中涌现出了大量的中小企业，但它们的质量良莠不齐。我国的中小企业，尤其是一些民营企业，家庭式、合伙制式的治理结构比较普遍，结构的不合理导致我国大部分中小企业的内外部监督机制不健全、对风险的抵御能力较弱，我国的中小企业创业初期一般都能够蓬勃发展，但是，到了一定阶段，由于缺乏深厚的根基，再加上管理的混乱，很容易走向衰退。创业板市场提出的准入标准会为中小企业的发展指明方向，鼓励那些发展前景广阔，成长空间巨大的中小企业上市融资和规模扩张，有利于改善上市公司的治理结构，提高其营运质量，减少经营和融资风险，提升其总体竞争力和核心竞争力，最终通过创业板市场对中小企业的引导、培育，为中小企业抓住成长机会，实现中小企业的快速成长，为中国的经济发展做出更大的贡献；另外，创业板市场对企业的信息披露、财务公开等有较严格的要求，交易所的监管力度较强，这就大大提高了上市公司的透明度，促使企业不得不与先进的管理与经营理念接轨，按照国际标准进行规范运作，加速使我国的中小企业从以家庭、家族等血缘关系建立起来的企业模式，向以契约关系为基础的现代企业模式转换。

第三、创业板市场的推出会加快中小企业科技成果的转化，促进高科技企业的发展。我国每年仅专利技术就有7万多项，但专利技术的实施率只有10%左右，科技成果转化为商品并取得规模效益的比例约为10%-15%，而发达国家这一比例一般可达到60%-80%，创业板作为我国多层次资本市场的重要组成部分，将服务于创新型国家战略的实施，以具有高科技含量、成长潜力大的科技型创新型中小企业为主要服务对象，重点支持自主创新中小企业。创业板的推出与风险投资业的发展，无疑将加快我国科技成果转化的步伐，推动我国经济和高科技企业的发展。

四、创业板对经济其它方面的影响

首先，创业板市场将会拓宽我国资本市场的深度和广度。当前我国资本市场直接融资比重过低，企业过度依赖银行贷款进行间接融资，这既造成企业负债率过高，经营风险过大，又导致银行资产质量下降。创业板的建立，会进一步发挥市场优化资源配置的功能，发展和完善多层次资本市场体系，有利于扩大资本市场服务范围，完善市场功能，提高市场资源配置效率。

其次，创业板的推出对就业也有一定的推动作用。中小企业大约提供了75%的城镇就业机会，在当前就业形势严峻的情况下，尤其需要促进中小企业的发展，以创业带动就业，资本市场通过扩大中小企业融资，有利于在全社会营造出创新、创业的良好氛围，提升投资信心，激励和引导更多的优秀人才加入创业和创新的行列，带动更多的人创业、就业。

另外，创业板的设立将会促进我国经济的结构性调整和增长方式的转型，即从以牺牲环境为代价的粗放型高耗能的增长方式转变为资源、环境和社会友好型增长方式。创业板市场把高科技成长型、具备自主创新能力的企业作为主要服务对象，有别于低端制造业，尤其是高污染，高耗能企业，这对于维持经济健康、快速增长和环境保护具有积极作用。

五、小结

创业板的推出完善了我国的风险投资体系，有利于中小企业的成长，对于促进证券市场的规范、高效运作以及推动国民经济的持续、快速、健康发展具有重要的现实意义和积极的影响，同时，我们也应该注意到，并不是每一个建立创业板的国家或地区都在这方面取得了显著的成功，在设立创业板的时候要注意风险，具体操作过程中应该加强监管，严格把握上市公司质量，完善信息披露机制，确保创业板市场的健康运行，充分发挥创业板市场的积极作用，促进我国经济又好又快发展。

[1]张文武.我国风险投资存在的问题及其对策[J].当代经济研究，2004，（04）.

[2]姜淑霞.创业板为风险投资带来历史性机遇[N].上海证券报，2008-03-26.

[3]梁鹏，王国顺.风险投资模式的国际比较研究[J].财经理论与实践，2008，（01）.

[4]李慧.浅析创业板市场推出对风险投资的影响[J].经济论坛，2008，（10）.

（责任编辑：魏登云）

A Tentative Study on the Contribution of Growth Enterprise Market to Economic Development of Our Country

YANG Zhou
(College of Economics,Liaoning University,Shenyang 110036,China)

After over ten years'brewing as well as preparation,the growth enterprise market have,at length,landed successfully on Shenzhen Stock Exchange,which will further the development of risk investment and the rapid growth of technology-based and innovative SMEs;meanwhile,it will leave a positive effect upon the other economic aspects.

growth enterprise;withdraw from the Channel;risk investment;SMEs

F830.59

A

1009-3583（2010）-01-0031-03

2009-10-28

杨洲，男，贵州遵义人，辽宁大学经济学院2008级经济史专业研究生。