金价成功探底,中期走势继续看涨

袁 林

3月底，国际现货金价下探1085美元一带后企稳反弹，回到11130美元上方，成功构筑了一个底部形态(见下图)。4月12日，金价最高1169美元，半个月的涨幅接近85美元。从技术面来看，金价2月初和3月底两次试探30周均线所在位置，都获得了有效支撑，并且周图上蜡烛图的下影线较长，说明市场参与者在半年多的平均成本附近逢低买入的意愿很强。目前贵金属市场显然还是处于多头占主导地位的状态。

到现在大约已经持续了十年的黄金牛市期间，每年的低点基本上都出现在4月份至7月份。当然这与黄金消费的季节性变化有关。传统的黄金消费大国，如印度和中国等亚洲国家，人们购买黄金饰品的时间集中在年底年初。虽然现在金价受投资需求的影响程度越来越大，但上述运行周期仍然很明显。今年上半年，金价继去年底创下历史新高后，进一步在高位震荡盘升，似乎与往年有所不同。近期会不会出现黄金价格冲高回落，年中进入弱势整理阶段的可能呢?应当说这种担心不是没有理由的。当下投资者是选择高位获利了结，还是继续寻找机会加仓，需要谨慎对待。

总体上，目前还没有任何理由看空金价。中期涨势依然完好，周图上金价依托布林带中轨继续走高，均线系统开始向上发散，这都是4月份金价将突破1169美元的阶段性高点的信号。主要目标当然是1227美元的历史高点。即便5月份金价呈现冲高回落走势，那么也会先构筑一个双顶形态，这之前将会给投资者提供短线做多的机会。

全球最大的黄金ETF－SPDR最近开始增持黄金，说明有新的资金开始流入现货市场。这只黄金ETF的持仓量在1100吨水平附近已经徘徊了一年多的时间。此前是由于金融危机爆发后，市场对现货黄金的投资需求上升，其持仓量迅速上升到1100吨左右。黄金期货市场受风险厌恶情绪和避险因素的影响，资金持续流出，美国黄金期货市场的未平仓合约数量急剧下降。2009年上半年以后，各国出台的经济刺激政策使未来经济前景有所改善，现货市场投资需求大致持稳的同时。风险偏好较高的资金开始向黄金期货市场回流。因此，我们看到SPDR的持仓量最近一年多在1100吨附近盘旋，而美国黄金期货市场未平仓合约数量明显回升，黄金价格本身呈现相对强势。升至1000美元上方后构筑了中期的上涨终极形态。资金面流向与金价走势基本上还是吻合的。从较长的时间周期看，现货金价与代表了现货市场投资需求的SPDR持仓量始终保持高度相关性。现在，这只黄金ETF开始增持，其持仓量有望脱离1100吨区域，向1200吨水平进发，那么金价确认底部形态的有效性后继续走高应当是一种合理预期。

在贵金属投资品种里面，人们比较熟悉的是黄金，对白银则很容易忽视。就贵金属的投资渠道而言，当然购买投资型金条、金币，黄金工艺品和收藏品会比较方便，而且现在国内黄金回购的渠道越来越多。白银制品由于单位价值低，在空气中容易形成硫化物而发黑，因此不容易保存和携带，并且白银的检验鉴定相对困难，国内白银的回购渠道很少。不过，如果是参与白银延期交易和白银预付款买卖等可以不涉及实物交割环节的品种，那么白银的投资价值有时候会比黄金高得多。并且，黄金与白银的相关性极高，它们的比价呈现出一定的变化规律，有可能给投资者带来一些套利机会。这都是我们应该加以关注的。

与黄金相比，现在白银的货币属性很弱，基本上是一种工业金属。国际结算中基本上已经不会用到白银了。因此，白银价格走势更多受到实体经济未来发展前景的影响。如果人们认为未来经济发展将刺激白银需求上升，那么银价的涨幅往往会超过其他金属品种，而一旦商品市场受经济疲软影响全面回落，那么白银的跌幅通常会比其他金属大得多。这是白银价格的一贯运行特点。在马克思写作资本论的年代，白银作为主要货币来使用。黄金与白银的比值与现在比是很低的。马克思说1镑纸币(英镑)购买力实际上就是重量为1磅的白银的购买力，而黄金的购买力是白银的1／16，所以1盎司等于1磅的1／16。历史上还曾经出现过白银贵过黄金的情况，因为当时白银的开采冶炼技术难度非常大，而很多地方发现天然金并不困难。

随着白银逐渐褪去货币的光芒，而黄金相对越来越稀缺，黄金与白银的比值也不断上升。过去近二十年时间里，两者的比值始终保持在50－80之间。1998年以来，这个数值围绕60波动，并且上下起伏的周期和幅度看起来有一些规律。现在，黄金与白银的比值正在进一步脱离80的区间高位，向60的偏心轴位置回归，并且很有可能向下穿越。这意味着，做空黄金、做多白银的套利模式现在可能依然是有效的。可能是黄金白银都上涨，但前者涨幅较小；也可能是黄金白银都下跌，而前者跌幅较大。从周图和月图上看，白银中长期涨势的技术性阻力比较小，应该会出现前一种情况。现在买入白银是很好的机会。为了规避一定的投机风险，少量做空黄金来对冲风险可以作为投资策略的一部分。

最后，国内投资者近期需要注意人民币升值因素给贵金属市场带来的风险。自2005年汇改至2008年7月间，人民币对美元累计升值幅度达20％左右。2008年7月金融危机后，人民币实际上恢复了盯住美元的状态，基本维持在6.8附近。一些美国议员声称中国因此拥有了不公平的贸易优势。一些经济学家预计，美元兑人民币今年年底之前将贬值3.1％至6.62。国家主席胡锦涛近期在会见美国总统奥巴马时表示，中方推进人民币汇率形成机制改革的方向坚定不移，这是基于中国自身经济社会发展的需要。具体改革措施需要根据世界经济形势的发展变化和中国经济运行情况统筹加以考虑，尤其不会在外部压力下加以推进。不过，无惧外部升值压力并不代表中国会在汇率问题上墨守成规。随着金融危机影响逐渐消除，中国有可能扩大人民币波动区间以增加汇率弹性。多位银行交易员也表示，在可能小幅升值的同时，人民币汇率形成机制有望在未来获得进一步完善，具体表现为更为灵活的汇率中间价、合理扩大波动区间，以及美元在篮子货币中的权重逐步降低等。如果人民币兑美元年内升值幅度达到3％至5％，那么对国内金价的影响将是非常明显的。这意味着如果金价保持涨势，人民币金价的涨幅将显著落后于美元金价。当然，如果年中金价见顶，那么做空人民币黄金的盈利空间也会更大一些。