如何化解再融资压力?

皮海洲

在今年的“两会”上，“积极扩大直接融资”首次写进了《政府工作报告》，这也意味着今年的股市将面临着更多的融资压力。

“积极扩大直接融资”这是我国经济发展的客观需要。但股市如何在支持经济发展的同时，尽量减少“扩大直接融资”所带来的冲击，这是一个必须面对的问题。在这个问题上，提倡配股融资，限制定向增发，无疑是解决问题的方法之一。

就股权融资而言，扩大直接融资包括新股首发融资以及上市公司再融资。比较二者，上市公司再融资的压力更应该引起重视。从去年的融资情况来看，上市公司再融资的规模达到3000亿元左右，远超新股首发2000亿元的融资规模。可见，上市公司再融资的压力甚至比新股首发融资的压力还要大。

如何化解再融资压力?在这方面，监管部门其实已经有了很好的思路。针对当前银行股所暴露出来的再融资压力，3月7日，参加“两会”的全国政协委员、中国证监会主席助理朱从玖表示，希望银行最好别增发。朱从玖称，再融资并非银行提高资本充足率的第一选择，证监会希望银行尽量考虑使用留存利润补充资本。银行补充资本的第二个选择是向老股东配股；此外，如果附属资本还有空间的，可发行次级债和可转换公司债。如果还不能满足资本需求，再通过定向发行和公开发行募资。朱从玖委员关于银行补充资本充足率先内后外的排序，显然有利于缓解银行股再融资压力，这对于减缓整个股市的再融资压力也是有启迪的。

用配股化解上市公司再融资压力的效果是显著的，这一点在交行身上体现得非常明显。今年2月24日，交行公布了420亿元的配股方案。不过，交行配股方案并没有给股市带来冲击。虽然当天上证指数低开18点，但全天股指却上涨了近40点。交行本身的走势也是如此，当天虽然低开0.06元，最后却上涨0.04元。交行再融资之所以没有给股市带来冲击，关键就在于交行选择了配股的再融资方式。首先是交行配股同时选择在A股与H股进行。其次，交行配股面向全体股东配售，大股东也要参与配股，再融资压力大大减轻。而且，由于大股东参与配股，同时配股又存在失败机制，这也使得交行的配股价格不会太高，这也有利于保护公众投资者的利益。

而在提倡配股融资的同时，有必要对目前市场上流行的定向增发加以限制。有一种观点认为，定向增发不增加即期扩容压力，不改变公众投资者资金流向，有利于减轻再融资压力。这种说法是欠妥的。因为定向增发的“特定对象”，其中有很大一部分就来自机构投资者，这些机构投资者的资金本身就是股市的资金。而且，这些定向增发的股份，在经过一年的锁定后，将会上市流通，这也必然要由二级市场投资者来买单。更重要的是，定向增发由于门槛低，从而使得很多上市公司都可以进行再融资，这显然进一步加剧了股市的再融资压力。并且，定向增发由于再融资门槛低，还不利于保护公众投资者利益。如配股和公开增发，要求上市公司必须给予投资者必要的投资回报，如“最近三年以现金方式累计分配的利润不少于最近三年实现的年均可分配利润的百分之三十”。但定向增发不受此约束，上市公司不分红一样可以定向增发，这显然不利于保护投资者利益。

所以，为了化解上市公司再融资的压力，减轻上市公司再融资带给股市的冲击，同时保护广大投资者的利益，上市公司再融资必须提倡配股，同时对定向增发加以限制。规定定向增发，只适用于上市公司资产重组(比如大股东资产注入)以及引入战略投资者。至于面向财务投资者的现金融资，则首选配股方式，避免定向增发泛滥，加剧上市公司圈钱行为带给股市的冲击。