需求旺季支持期铜有望震荡上行

2月初以来，国内央行意外提高存款准备金的举动及连续的紧缩措施令市场承压。而从2009年年底开始的欧洲主权债务问题以及全球基金减仓均大大刺激了投资者抛售股票和大宗商品等高风险资产，并涌入美元市场寻求避险，铜价出现一波剧烈调整走势。2月中下旬，欧洲债务危机有所淡化、美国陆续公布的PMI、工业生产增长、产能利用率等经济数据提振市场信心，令伦铜持续回升，逼近7500美元关口。春节长假归来，沪铜也一度跳涨至60000关口。春季需求旺季支持期铜有望震荡上行

一、宏观经济继续向好

发达国家失业率继续走低：3月5日美国劳工部公布2月失业人数为3.6万人，失业率与1月持平为9.7％，这被市场理解为利好。其很大原因是外界原本以为2月一系列暴风雪天气会引发大量失业。可最终，2月雇用状况在此压力下所表现出的相对弹性给“就业增长很快将随经济增长而来”这一希望带来支撑。对此解读，一是就业人数虽然下降但好于预期，经济复苏虽然坎坷但是向前；第二个就是失业率仍然是美国的头等大事，近期加息的可能性不会太大，货币流动性也不会被大幅收紧。此外，经合组织3月8日表示其30个成员国1月失业率由2009年12月的8.8％微降至8.7％，这主要归功于同期美国、日本失业率下降0.3％，日本2月商人信心指数升至5个月以来最高水平，表明消费者开始受益于经济复苏。另外，欧元区16国1月失业率已连续第3个月维持在9.9％，同期欧盟失业率亦维持在9.5％。因此就业市场无疑已经渡过了最糟糕时期。欧洲央行行长特里谢也表示，由于库存重新补充及全球贸易回暖，全球经济增长强劲，情绪乐观。全球经济正在维持复苏的势头，尽管各国复苏的步调不一致。

四大央行利率会议落幕：澳洲联储(RBA)3月2日宣布升息25个基点，至4.0％；结果一如市场预期。这是该联储5个月内第四次上调基准利率，从而再度引领全球央行加息。加拿大央行(Bank of Canada)宣布维持基准利率在0.25％的纪录低点，并重申了近一年来的承诺，即将当前利率水平维持到6月份，且承认核心通胀率和经济活动状况均强于预期。欧洲央行(ECB)和英国央行(BOE)两大央行3月4日公布最新利率决议，结果一如市场预期。欧洲央行宣布维持基准利率在1.0％不变，并维持隔夜存款利率和隔夜贷款利率分别在0.25％和1.75％不变。英国央行宣布将利率维持在0.5％的纪录低点不变，同时维持量化宽松规模不变。由此分析英国央行正在评估英国经济复苏程度，在经济出现更为明确复苏信号之前不会改变当前货币政策。英国央行在2月会议上决定暂停量化宽松政策，以评估此项政策对宏观经济发展的效果。

“地方债务危机”论言过其实：市场认为去年中国地方融资平台大量借款进行基建，将来这些基建项目回报率若不高可能造成坏账危机。中金估算2009年地方融资平台新增债务2.8万亿，过去5年累计5.6万亿，考虑这些后，中国政府43％的负债／GDP比率仍处于国际上最稳健水平之列。而且中国的高储蓄(60万亿储蓄总量相当于GDP的180％)和欠发达的债券市场，以及高达35万亿的国有资产，为政府将来进一步释放改革红利、化解债务问题留下了充足的空间。

二、供应继续偏紧

智利因地震减少铜产量有限：世界最大铜生产企业智利铜公司3月4日宣布，该公司因地震而减少的产量仅占全年总产量的0.5％。减产损失完全可以在今后几个月通过提高产量弥补回来。

1月精铜进口环比下滑：海关公布的数据显示，1月份中国进口未锻造的铜及铜材(包括阳极铜、精炼铜、铜合金和铜材)为29.21万吨，同比增长25.3％，低于12月的36.94万吨，其中1月精炼铜进口19.69万吨，比去年同期增加9.1％；1月废铜进口33.74万吨，同比增长83.03％。1月铜精矿进口量为59.81万吨，较去年同期增长18.8％。

1月份精铜进口同比保持增长，但较12月环比则下跌19.3％，低于市场预期，这主要是由于去年下半年比价走低，大量进口铜滞留保税库，12月以后内外比价逐渐恢复，保税库铜流出一定程度上减缓了进口需求。

废铜供应继续紧张：原材料供应紧张局面仍在继续。其中废铜供应最为紧张，一方面，由于国内进口税上调，国内进口成本增加1000多元；另外，欧美国家废铜紧张使得废铜价格接近精铜价格，因此废铜进口基本难以进行。从国际市场了解的情况表明，目前其也出现了精铜替代废铜的情况。由于国内冶炼扩产，铜精矿供应紧张，近期已经出现欧美国家冶炼厂停产的情况，目前铜的加工费不足10美元／吨和1美分／磅。铜原材料供应紧张的局面继续给铜市以支持。

三、库存持仓因素

消费旺季到来，进口有望增长：2月份，沪铜与伦铜的比价主要维持在7.9－8.4区间，国内铜进口保持一定盈利，随着长假过后，3月历来是国内铜市传统的消费旺季，铜加工企业原材料采购力度的加大，下游需求回升将提振国内铜进口。

LME铜注销仓单增长：截至3月5日LME铜库存为54.32万吨，较上周减少约6500吨；注销仓单为3.1万吨，注销仓单占库存比为5.71％左右。注销仓单出现明显增加。后市仍主要关注中国铜进口是否能推动LME铜库重新回落，一旦LME库存触顶回落，将可能推动LME铜价上涨。

上海铜库存状况：截至3月5日，上期所铜库存大幅增至14.86万吨左右，较1月底增加将近5万吨。春节期间现货消费疲软令库存明显增加，这对铜价构成压力。

CFTC基金持仓情况：CFTC公布的数据显示，截止3月2日基金净多持仓为15964手，较上周增加1884手，基金净多持仓有明显增加。基金多头在连续减仓后再度增仓，基金净多头寸也有所增加，基金重新买人支撑铜价回升。

四、期铜春季展望

综上分析，我们认为当前全球经济的持续复苏对中期铜价形成支撑，而货币政策逐步调整令铜价震荡加剧，但就目前而言尚不足于扭转其上涨趋势。目前推动铜价上涨的金融属性有所削弱后，经济恢复所带来的铜真实需求重新成为市场关注重点。而供应方面，智利大地震可能造成短期供应问题，成为炒作资金推动铜价的题材。随着国内铜市传统的消费旺季的到来，中国需求因素仍将有望提振铜价，预计三月份铜市将有望维持震荡上行走势。下方支撑看向55000－56000一线，一旦突破并企稳60000关口，将有望进一步挑战前期高点63600一线。