组合利用民间资本是中央政府对产权市场的期待——研读国办函［2010］120号文件的体会

□/王东

组合利用民间资本是中央政府对产权市场的期待
——研读国办函［2010］120号文件的体会

□/王东

从120号文件不难看出，中央下决心改变现行的财政投资拉动经济发展的政策，彻底改变地方土地财政的现状。而通过引导和激活民间资本转变增长方式和调整经济结构，无疑将成为本届政府最后两年和下届政府的工作重心。

如何引导和激活民间资本，7月22日国务院办公厅发布的《关于鼓励和引导民间投资健康发展重点工作分工的通知》（国办函[2010]120号）已经给出明确意见：“各类金融机构要在防范风险的基础上，创新和灵活运用多种金融工具，加大对民间投资的融资支持，加强对民间投资的金融服务。各级人民政府及有关监管部门要不断完善民间投资的融资担保制度，健全创业投资机制，发展股权投资基金，继续支持民营企业通过股票、债券市场进行融资。...引导和鼓励民营企业利用产权市场组合民间资本，促进产权合理流动，开展跨地区、跨行业兼并重组。”那么产权市场如何才能有效组合民间资本，促进产权合理流动呢？笔者以为，开展中国式股权投资基金阳光私募，是产权市场有效组合民间资本并促进产权合理流动的最佳途径，也是充分体现产权市场融资功能的新的业务增长极。

一、中国PE的中国特色

股权投资基金（PE）进入我国时间不长，但这些年在珠三角、长三角、京津等地迅猛发展，掀起一轮又一轮的私募高潮。但我们也发现，PE作为舶来品，融资、投资、经营管理等理念均源自于欧美发达国家的人本理念、共享财富理念、增值服务理念和规范的结构流程。在实践中，目前国内注册的超过1000只PE（包含创投基金，股票基金除外）中，除了具有外资背景、国资背景和大中型上市公司背景的PE，如红杉资本、深圳创新投、联想弘毅等少数几十只私募股权基金外，其他的绝大多数PE基金规模都很小，而且在投资业务上，大多是狩猎式、跟投式、急功近利式，没有长期稳定的投资对象和领域，主要追捧为数不多的两三年内能够上市的企业，退出的方式和渠道也主要是围绕上市退出，这和120号文件的要求显然相去甚远。这类基金从产品设计、资金募集、投资理念、经营管理理念上，基本都是照抄欧美，在中国境内难免遭遇“中国特色”，因而做不大，甚或不成功。业界把这类基金称为正向募集基金，即先募集资金，再寻求投资项目或企业。

那么PE中的“中国特色”又是什么呢？中国的民间投资人的投资思维首先是关注投资项目；其次是关注经营项目的人，如果对人不放心，还必须自己控股、自己经营；再次是项目如果可行，还要考虑资金安全使用的问题，也就是对GP（基金管理人）的道德风险如何防范的问题。简单地说，欧美国家LP（投资人）可以针对某个团队或某个人进行投资，而中国的LP更多的是针对具体的项目或行业进行投资。这就不难理解为什么中国的很多正向募集基金做不大，并缺乏可持续发展能力。因此，在中国发展股权投资基金，必须把欧美国家PE的理念和中国富一代心理、政府特色和投资思维模式结合起来，发展基于某一具体项目或行业的中国式股权投资基金，可能才是中国未来相当一段时间内PE的主流。这种基于项目或某一特定行业的PE，业内称之为反向募集基金，即指先有了具体的投资项目或行业，再募集资金设立专项投资基金投资于该项目或该行业，并产生预期收益。

二、产权市场对接PE的机会

正向募集基金与反向募集基金的特点比较

通过比较，显然正向募集基金是当下少数基金管理人玩的游戏，产权市场暂时很难深度介入和进行有效对接，而反向募集基金由于更需要引入第三方具有公信力的基金监管机构来防范基金运行风险，笔者以为这正是产权市场通过阳光私募有效组合民间资本，促进产权合理流动，开展跨地区、跨行业兼并重组的大好机会。也是120号文件和中央政府对产权市场的期待。

促进产权合理流动，开展跨地区、跨行业兼并重组一直是产权市场在做的事，关键的问题是产权市场是否有能力组合民间资本？答案是肯定的。

首先，产权市场本身就是一个由政府主导设立、独具中国特色的投融资交易机构，这些年来的规范发展历程已经得到社会广泛认同，更符合中国式股权投资基金的“政府特色”。因此，与其他投融资机构相比，它具有更强的公信力，通过产权市场推出的项目，更容易获得投资人的信赖。

其次，产权市场在一代产权人的积极推动下，已经实现跨地区的联合或合作交流，已经构建起无障碍信息互通机制和业务联动协作机制。能够及时准确地掌握和传递很多优质项目信息。

再次，由于产权市场和政府间的紧密关系，能够及时了解和把握政府的许多公共资源信息，为产权市场开展中国式股权投资基金阳光私募业务，提供了政策、项目、甚至政府引导扶持资金等方面的便利渠道。

最后，私募股权投资基金是组合民间资本的有效金融工具，通过其杠杆效应，可以迅速组合民间资本合理流动到各类传统产业和新兴产业中去。产权市场已经比较完善和成熟的信息披露制度、交易规则流程、交易结算清算制度和各种增值服务等，为基金反向募集业务打下了良好的基础。

三、产权市场可为PE提供的服务

一是物色项目，提供基金产品设计和论证服务。在物色项目方面，由于和地方政府间的紧密联系，产权市场具有很大的优势。如120号文中提到的基础产业与基础设施项目、城市公用事业与公用设施项目、社会事业项目、水火电及其配套设施项目、土地整治与成片开发项目、矿产资源勘探开发项目、文化传媒旅游项目等等，对产权市场来说都能够在第一时间及时掌握和了解相关项目信息。在基金产品设计方面，可以组织相关专业投融资机构、银行等针对某个具体项目或行业进行专项投资的私募股权投资基金产品进行设计和论证。

二是基金私募见证服务。即在基金产品发售前，产权市场以其公信力对项目财务信息、法律关系、产权关系、募资主体、基金运行管理团队、运作流程、监管程序、投资风险、退出渠道等，向投资人提供第三方见证服务，以保障基金项目产品信息的“真实性、可靠性、公正性”，从而做到“阳光私募”。

三是基金募集服务。可利用产权市场自身渠道或借助金融资本的其他渠道，面向特定投资人发行（售）基金产品份额，完成资金募集。

四是基金运行监管服务。可以接受投资人的共同委托，代行投资人在基金董事会、合伙人大会或投资管理委员会的权利，以保障投资人的利益。也可单独作为第三方直接对基金运营进行监管，包括定期的财务信息披露、项目运行进展情况报告等。

五是基金份额交易。为投资人提供随时退出变现的通道。

六是基金清算、结算。基金存续期结束后，提供清算、结算服务。

（作者单位：广州私募股权交易所）