煤炭供给处于大规模释放前的平静期

国泰君安证券

煤炭供给处于大规模释放前的平静期

国泰君安证券

供给无近忧，下半年到2011年平稳增长

2010年下半年到2011年期间仍是煤炭供给激增前的平静期，煤炭产能增量主要来自内蒙古、陕西、甘肃、宁夏等地区在建产能的自然投放。发改委2008年以来审批的煤炭项目（不含山西技改），当前在建的煤矿规模约为5亿吨，其中内蒙古在建的项目约有2亿吨，占在建规模的40%。分别计划于2010年、2011年投产的项目约为1.35亿吨、1.27亿吨（不含原计划2009年投产，实际投产时间推迟的产能）。需要说明的是，上述数据仅指产能投放，由于存在 2009年底投产以及计划2009年投产、实际在2010年投产的项目，实际的产量增量可能大于上述估算。

总之，由于十一五规划的大型煤炭项目基本已经投产，2010——2011年煤炭的供给将维持平稳增长、增速呈略微放缓状态。

远有“新疆虎”

1.疆煤大规模开发正在进行

随着内地煤炭资源逐步减少和枯竭，疆煤开发的时机已经逐渐成熟，大型煤炭集团“圈煤运动”尘埃甫定，开发已经热火朝天。

粗略统计了目前哈密、准东等地处于开工或准开工状态的规模在300万t以上的煤矿，产能规划约有2.8亿t，需要说明的是，上述矿井基本上只是大型煤炭集团产能规划的第一期，预计2013年哈密、准东地区等疆煤东输基地的煤炭产能将超过3亿t。（如表1所示）

表1 新疆大型煤炭集团产能规划

数据来源：国泰君安证券研究

表2 铁路贯通后疆煤的价格之旅

2.2013年铁路贯通后疆煤有价格竞争力

在未来疆煤东运的主要基地哈密以及准东地区，目前列入规划一主两翼三条铁路线，其中主线兰新复线已于2009年11月开工，预计2013年投入运行，届时疆煤东运的通道将打通。

哈密及准东地区煤炭埋藏较浅，可以露天开采的矿井较多，主产发热量在6000大卡以上的低硫低硫低磷动力煤；开采成本方面，露天矿为60元/t左右，井工矿100元/t以内。考虑到坑口到集运站运费、各类税费以及部分利润后，以疆煤200元/t的出省省价格作为基数计算，疆煤的价格竞争力依然非常明显。（见表2）

事实上，疆煤无需直接运抵港口冲击下水煤市场，可以经过率先运抵中西部其他产煤省，如甘肃、宁夏、陕西、内蒙古、山西等市场，挤出当地的煤炭供给到沿海。届时，山西煤运南通道（柳林—日照）、内蒙古煤炭新的出海通道（准格尔—曹妃甸）均已建成，运力的瓶颈基本将得到解除。

近有“山西狼”

2009年，山西小煤矿大规模的关停使煤炭价格底部提前在高位实现，煤炭行业提前享受了景气的回升，但也需要在后期付出一点代价。

1.重组整合小煤矿是山西产能最后一次大幅扩张

山西煤炭厅公布的各矿井整合前后产能批复规划，整合后的新矿井能力经机械化改造后将达到6.8亿t，较整合前提升幅度为50%，加上目前未参与整合的5亿t产能，山西整合后全部产能将达12亿t。此外，对比2009年上半年和2009年下半年及目前的山西煤炭产量数据，国泰君安分析师推算山西参与整合的4.6亿t左右的产能中目前在产的约有50%上下，意味这整合完成后实际的产能增量将达到4.5亿t左右。

本轮小煤矿在技改后，多数可采年限可达20年左右，则山西煤炭产能在完成本次产能跃进之后，可维持20年左右的峰值。（见表3）

表3 山西小煤矿整合前后产能变化

2.焦煤整合后新增产能5200万t以上

焦煤储量集中，稀缺程度较高，近年以来产量增速一直徘徊在5%上下，但这一模式可能在整合完毕后同样出现一次供给的激增，产能扩张幅度在40%～50%之前。临汾、吕梁地区原有小煤矿规模相对南部晋城、长治地区更小，2007年以来的几次大型矿难后，煤矿停产较多，未来实际的煤炭产量增幅同样可能大于上述静态统计的40—50%。（如表4所示）

表4 吕梁、临汾、太原等焦煤主产区整合前后产能变化

3.技改已经陆续开始，大幅释放时间预计为2011年底

经历了一年半左右的关停、谈判、作价、核准，近期山西已经开始陆续审批技改开工。从第一批获批的煤矿技改时间来看，平均的建设期为20个月，把风产的时间约为2011年底。

投资方向

投资者普遍持有的观点认为即使产能有较大的释放，但会有相关因素产能释放。第一：政府会调控产量，从而控制价格；第二：企业集中度提高，能够自发控制产量及价格。

不少投资者寄希望于政府调控产量、价格。从历史来看，政府一度参与大煤矿的合同定价，在产量不足时亦鼓励其多生产，但很少也无力限制大矿的生产。相反，小煤矿一直是政府调控供需余缺的有力工具，这一点从全国煤炭产量与小煤矿产量的契合程度也可看出。小煤矿大量消失后，政府对产量的控制力不是加强了而是削弱了。

另有投资者寄希望于企业自发的限产。即使山西煤矿整合后，市场依然比较分散，山西7大集团整合的煤炭产能只为总体的35%左右，其余分布在地方及民营企业手中，市场远不能达到只有2到3个大企业的竞争格局，每个煤炭企业仍然是“Price taker”而非“Pricemaker”。

而且，与此前小煤矿供应小钢厂、小电厂，大煤炭集团直供大钢厂、大型电厂的目标市场差异不同，供应全部集中于大煤矿之后，目标市场的原始分割被打破，市场趋同后价格竞争变得更有必要。

在过剩状态下，限产是必须的，但是只是在价格引导下的被动限产而非主动限产。

1672-5050（2010）06-0024-03