私人股权投资基金对我国的影响及对策研究

刘博敏

摘要：私人股权投资基金，是指投资于非上市股权，或者上市公司非公开交易股权(即私人股权)的一种投资方式。近年来我国私人股权投资发展迅猛，外资PE在中国的PE市场扮演者重要角色。对此，应充分认识私人股权市场在我国经济发展中的影响。文章结合实际对进一步发展我国私人股权投资基金市场提出了政策建议。

关键词：私人股权投资基金发展影响

一、私人股权投资的涵义

(一)私人股权投资的定义

私人股权投资，简称PE(Private Equity)，是指投资于非上市股权，或者上市公司非公开交易股权(即私人股权)的一种投资方式。私人股权投资的资金来源，既可以采取公募形式，即向社会不特定公众募集，也可以采取私人形式，即采取非公开发行方式，在特定群体，往往是有风险辨别能力和风险承受能力的机构和个人中募集资金。

根据Fenn、Liang和Prowse(1995)的定义，私人股权投资是指组织化的私人股权市场，它应具备几个条件：专职经营由私人公司或公众公司发行的未经注册登记的证券，由专门的金融中介(一般是机构投资者)提供专业管理；私人股权经理人在所投资的企业中拥有较大比例所有权。且在该企业的经营中积极参与监督和提供咨询，并对该企业尽可能多地施加控制。这一定义将组织化的私人股权市场与其他私人股权市场，包括天使资本、非正式的私人股权市场、以及美国证交会(SEC)144A条例规定的私人股权市场区分开来。在我国，私人股权投资基金一般是指以私人方式募集资金并投资于私人股权的基金。广义的私人股权投资基金包括创业投资、兼并收购、成长基金、房地产、基础设施基金、上市后私人增发投资等。国际私人股权投资基金的投资方式有三种。一是风险投资；二是直接投资，即获得私人企业的小部份股权，待企业增值后出售获利；三是收购，收购基金在国际私人股权投资基金行业中占据着统治地位。占据每年流入私人股权投资基金的资金超过一半。相当于风险投资基金所获资金的一倍以上。

(二)我国私人股权投资基金的特点

1、在私人股权市场的组织框架中，有限合伙企业是中介和核心。它由专门的机构投资者充当普通合伙人，由各类机构投资者及部分富人等充当有限合伙人。有限合伙企业投资于私人公司或公众公司发行的私人股权证券后，由普通合伙人出任私人股权经理人，负责对有限合伙企业的投资组合公司进行监督管理。有限合伙企业主要投资于非公众公司发行的普通股、可转换优先股、具有转换优先权或认股权的次级债券。有限合伙企业除主要投资于非上市公司外，只部分地投资于公众公司股权。

2、外资PE在中国扮演者重要角色。2005年130家本土创投仅掌握4.7亿美元左右的资金，而45家的外资创投机构却掌握了114亿美元的资金，是本土基金规模的20倍。2006年以来，外资创投的绝对优势进一步加强。2006年共有40只可投资中国大陆的私人股权基金设立，并募集了142亿美元的资金，2007年第一季度，又有17只可投资于中国大陆地区的PE完成募集，募集资金76亿美元，第二季度，有15只可投资于中国大陆地区的PE完成募集，募集资金57.9亿美元。

3、私人股权投资基金在风险监管具有优势。第一，由于该种基金是在场外市场上转让的，主要针对机构投资者，而机构投资者是较为成熟的投资者，对风险有全面的研究，具备相应的风险承受力。第二，其在场外市场交易需要遵循相应的规则，且进行信息披露，利于接受监管，更具规范性。

二、私人股权投资的发展及现状

在美国，以1946年美国R.＆D.公司的成立为标志，私人股权投资基金从二次世界大战后至上世纪60年代经历了起步阶段。我国国内资本市场的发展，为PE的筹资、退出创造了有利的环境。近些年来理财市场的繁荣，各类投资者的投资水平不断提高，理念不断成熟，资本市场的发展为PE在国内的筹资创造了条件。

虽然我国的风险投资基金发展较为迅速，但它们仅针对于满足风险融资需求，更广泛意义上的股权私人融资机构总体上发展比较滞后。目前在国内活跃的股权私人投资机构，绝大部分是国外的私人股权基金。国内知名、有内资背景的私人股权基金主要有亚商资本、鼎辉国际、弘毅投资、渤海产业投资基金等少数基金。在17支新募基金中，有4支是我国本土私人基金，占总体的23.5％，其筹资金额也只占很小的比重13.7％，每只基金平均募集资金额是1.59亿元；外资基金有13支，其募资金额占上半年募集总额的86.3％，平均募集金额3.00亿元，是本土私人基金的两倍。根据亚洲创业基金期刊集团(AVCJ)统计，2007年中国私人基金募集资金总额达到94亿美元，占整个亚洲地区的21.2％。2007年私人股权投资总额达107亿美元，其中并购投资额为8.67亿美元，其他相对偏早期性质的创业投资额为88亿美元。

三、私人股权投资基金的对我国经济的影响

中国经济增长势头强劲，使得国外的机构投资者，包括个人投资者对中国的重视程度越来越高，这对私人股权基金(PrivateEquity Funds)大规模进入中国有很大的推动作用。

(一)私人股权基金提升企业效率。

私人股权基金的进入对中国企业生产效率的提高将有重大意义，这种提高主要体现在商业模式、管理技术上。私人股权基金看重的是企业价值最大化，而不是简单的企业利润最大化。私人股权基金特别在乎激励机制，强调管理层的收益和业绩挂钩，把原来大锅饭性质的收益降低，而把与业绩相关的部分提高。

(二)、私人股权基金有利于建立多层次资本市场。当前中国的大量领域仍然资金不足。产生资金不足的一个重要原因，是我国金融市场发展的不均衡，传统服务于成熟企业的金融市场发展较为充分，但服务于企业生命周期前端和后端的金融市场发展不成熟，这其中的一个重要方面就是私人股权市场发展的落后，包括创业投资、兼并收购等。

(三)私人股权基金有利于企业重组。我国正处于工业化中期，这一阶段是产业和企业大规模重组的时期，是培育世界领先企业和优强企业的最重要时期，也是对资本需求最为旺盛的时期，缺乏有效的股权融资渠道，已成为产业升级、优势企业做强做大的一个障碍。同时，也有利于真正建立以企业为主体的自主创新体系。

(四)私人股权基金有利于拓宽企业的投融资渠道。私人股权基金的主要来源有：公司养老年金、公共养老基金、捐赠基金、基金会等机构投资者，银行控股公司、保险公司和投资银行等金融机构以及富裕的家族、个人和其他非金融企业。它的大力发展将会为上述的这些金融机构和机构投资者提供更广饲的投资渠道，实现资产的保值增值。

四、进一步发展我国私人股权投资基金市场的政策建议

(一)应坚持市场为导向

应该说PE的生命在于市场化运作，为了短期发展而牺牲市场化，必然会给PE的长期发展带来隐患。我国PE的发展应坚持市场化方向，在对PE的监管上，应更多的采取备案制，限制投资者的数量和范围，但对其投资范围、投资对象、运作模式不做过多干预。在PE的发展上，不能过多依赖政府力量，防止现在难得的市场化取向发生扭曲。

(二)促进本土中小企业发展，引导私人股权投资基金的投资方向。

从发达国家的历史上看，私人基金和创业(风险)投资对于促进中小企业的融资和发展，加快技术创新都起到了一定的作用。但是，随着近年来私人基金规模越来越大，更多的私人基金涌向了大额并购和企业上市前投资等高利润领域，真正从事促进中小企业发展的资金并不多。因此，不应该对所有的创业投资企业都一概而论、都给予税收优惠、都要求政府扶持。要区别对待从事大额并购业务的外商投资创业企业和从事中小企业投资的创业投资企业，按照市场竞争为主、政府适当政策扶持为辅的原则，正确引导私人股权投资基金的发展，为广大中小企业开辟广阔的融资渠道。

(三)、现有的PE政策要尽快统一

从PE市场的长期发展来看，更应推动市场的统一规范，而不能形成新的市场分割，出现政策的不统一。理财市场的混乱局面不能在PE市场上重演。对此，应加强监管部门的协调。尽快出台统一的PE法规。在投资行业的选择上，中国的政策也多有限制。比如，像银行、保险等行业，单个外资的投资比例不能超过20％，总的外资比例不能超过25％等。尽管对于这些行业，国际私人股权投资基金们也能找到很多变通之路，一个最典型的例子就是高盛通过自己独特的参股模式，实现了在中国真正意义上的独资。但是毕竟开放的政策对他们而言更为重要。

(四)尽快培养精通私募股权投资运作的专业人才

国内应该开设专门的培训、研讨会。在借鉴引进国外先进技术经验的同时，大力培养自己的人才，迅速培养一批精通私募股权投资基金运作管理、市场敏锐度高的基金管理人才。