全面复苏还是危机潜伏

赵　晓　岳安时

真正的复苏绝不会来得那么轻松、迅速。一场危机之后,也许不是真正的复苏,而是正在酝酿着另一场更大的危机。

2009年10月29日,美国商务部公布:2009年第三季度美国GDP增长了3.5%,这一增长幅度超过了此前外界预期的3.3%,也成为美国经济自2007年12月以来的最好表现。

美国白宫官员当天表示,美国经济第三季度增长3.5%是一个“里程碑”。 这一“久违”的增长显示美国经济可能已告别衰退,开始步入复苏阶段。

我国的经济形势更为乐观,2009年第三季度GDP增长8.9%,将顺利完成全年“保八”的任务。一系列的良好信号使得国际货币基金组织最近预测,经济回升步伐将好于预期,全球GDP将在2010年增长3.1%。而它在今年4月的预测数字仅为1.9%。

全球经济已经开始迎来复苏了吗?问题恐怕并不如此简单。

泡沫再起

金融危机已有一年多的时间。这一年中,各国通过强有力的刺激计划和宽松的货币政策来抵御金融风暴。但是,与其说扩张政策刺激起经济的回暖,还不如说刺激起全球经济再度扬起泡沫。

当前,全球股市较之最低点逾60%的增长再次点燃了市场的热情。全球IPO市场也表现得如火如荼:8月初以来,已经有逾20家公司向美国监管机构提交了上市申请,远远大于前7个月的总数12家,而中国市场IPO复苏的速度则更是惊人,2009年7月,共有11家中国企业实现IPO,融资金额达87.43亿美元,环比上升1066.21%。其中,中国最大的建筑企业——中国建筑工程总公司登陆上交所,以高达501.6亿人民币的融资额,成为2009年迄今为止全球最大金额的IPO案例。

纵然股票市场的复苏要早于实体经济,但这一幕“牛市中的疯狂”似乎在某些层面提醒着我们:真正的复苏绝不会来得这么轻松,一场危机之后,也许不是真正的复苏,而是正在酝酿着另一场更大的危机。

回顾2000年,美国的互联网泡沫破裂。在一年多的时间内,纳斯达克指数一路狂跌,将2万多亿美元的资产化为乌有。当时为避免经济危机席卷美国,美联储采取了降息策略,连续27次的降息增加了市场流动性,大量的贷款和投资使得美国经济避免了泡沫破灭后的硬着陆,并出现了V形复苏。但好景不长,泛滥的流动性直接刺激了美国房地产市场,大量资金的涌入为房地产与金融投机制造了温床,最终由次贷风波引发了全球金融海啸。

现在看来,美国当时仅仅是从表面上平息了互联网危机,却将更大的风险留到了未来,留给了世界。因此,与那些振奋人心的增长数据相比,我们需要关注的是,当前复苏光鲜外表下隐藏的“陷阱”,会不会将世界带入一场更大的灾难?

复苏的短板

美国是这次全球金融危机的火山口,只有美国的经济复苏,才意味着全球经济真正地走出危机。然而,当前美国经济的复苏还有许多“短板”。

2009年11月1日,拥有百年历史的美国最大的中小企业商业贷款机构CIT集团正式申请破产保护,这将成为美国商业史上最大的企业破产案件之一。公司破产前,其资产总额为710亿美元,债务总额达到649亿美元。这无疑将重创美国的中小企业。

CIT的破产说明美国中小企业日子仍然艰难,与中国的情况类似,金融危机后美国也同样出现了“大企业化”现象,而众多的中小企业却不幸成为金融危机中的垫脚石。

另外,美国的失业率和家庭负债仍居高不下,这也就意味着消费支出难以在短期内有较大改观,占美国名义GDP比重达71%的消费,仍然将持续低迷,这将使美国“靠消费带动健康的复苏”的可能性降低。

再者,失业率是衡量经济是否走出危机的重要指标,而今年8月份美国失业率逼近10%,创26年以来的最高水平,家庭负债占GDP的比例为122%,亦接近历史最高水平。另据来自美国的预测称,到2010年,失业率会达到9.8%。从失业率这个角度,我们显然还不能单纯地以GDP的增长,来评判美国经济是否已经走出危机。

更值得我们警醒的是,美国目前还面临着诸如美元泡沫等深层次的金融问题。

美国财政部统计显示,2009年第三季度,美联邦政府借债为3930亿美元。美国财政部同时预计,2010年第一季度,政府借债将为4780亿美元。截至今年9月30日的2009财政年度,美国联邦政府债务达到1.42万亿美元,创下第二次世界大战以来的最高水平。美国政府预计未来10年,联邦政府债务累计将达到9万亿美元。如此庞大的债务将使美国很难实现可持续发展,而且财政赤字危机一旦到来,对美国经济乃至世界经济的影响将不可估量。

困扰美国的还有金融机构的有毒资产问题,从目前看美国金融机构并没有对大量的有毒资产进行清算。有报道称美国政府将大量衍生金融合约的兑现期推迟到了2011年。根据惠誉国际评级机构8月31日发布的报告,7月份美国信用卡资产支持证券的撇账率为4.26%,较2008年同期上升40%,同月信用卡贷款撇账率为10.55%,较2008年同期上升63%。房贷方面,伴随美国失业率的上升,止赎率也越来越高。

如果再等一两年来面对有毒资产,其处理难度将会变得更大。无可奈何的美国只能靠开动印钞机的办法,来解决燃眉之急。而这将导致美元泡沫的泛滥并在某一时点引发崩溃。

近期,美元的震荡下跌走势以及国际金价的持续上涨,正说明全球对美元泡沫的担忧以及通货膨胀预期的生成,也证明,目前经济形势还存有很大程度的不确定性。

如果美国对于以上问题处理不当,那么泛滥的流动性势必成为下一场危机的导火索。我们甚至有理由设想,不断累积的美元泡沫一旦破灭,会不会酿成一场比金融海啸更大的全球性危机?

十字路口

再看中国。不错,扩大内需的确取得成效,中国比西方国家复苏势头更加迅猛,经济形势似乎一片向好。但不容忽视的是,许多重点问题已经暴露了出来。

近期国务院常务会议指出,目前存在的主要问题有经济回升的基础还不稳定、不巩固、不平衡,一些深层次矛盾特别是结构性矛盾仍然突出;外需萎缩的局面及影响还在持续,经济增长的内生动力不足,民间投资意愿不强;产能过剩的问题更加凸显,产业结构调整压力和难度加大;推进节能减排任务仍然艰巨等。

我国政府刺激计划最重要的组成部分是基础设施投资,这可以在短时期内迅速创造出过度需求。然而,外需不振使得我国本来就非常严重的产能过剩问题进一步加剧,内需不足则将导致过量的产品无法消化,使得消费与投资的结构矛盾更加尖锐——消费无法短时间提升,投资成了当前唯一的选择。其结果就是2009年上半年,固定资产投资增长率同比上升36%,

调整经济结构问题不解决,经济效益就难以提高,企业倒闭或开工不足、人员下岗失业、银行不良资产大量增加等一系列问题也就难以解决,这将会严重抵消国家扩大内需一揽子计划的实施效果和来之不易的企稳向好的形势。

自8月中旬以来,国内钢材市场库存不断上升、需求低迷,仍未止住下滑趋势。近期鞍钢股份、武钢股份和宝钢股份陆续出台11月价格政策,下调幅度在300～500元不等。一般情况下,钢材价格的走势是中国经济的晴雨表。国内钢材价格的不断回落,也从一个侧面反映了我国未来一段时间经济发展的难度。

另一个严重问题是,2009年信贷增速高得惊人,货币供应量(M2)的增长亦是如此,其相对于GDP的增速创下了历史新高。这直接导致金融市场流动性泛滥,大量资金进入股市楼市,使得2009年以来上证综指涨幅居世界前列,且楼市成交量和价格持续上涨,甚至超过了2007、2008年的最高水平。

流动性过剩已导致资产泡沫再度抬头,并引发社会争议。目前,全球已有多个国家开始了小幅加息以及退出刺激政策,防通胀已被摆上各国政府的议案。我国显然也已经开始考虑对货币政策的调整,如果货币收缩,则泡沫随时可能断裂继而引发经济二次触底。

政府扩大内需还引发了“国进民退”的现象,从而对中国经济长远发展带来了障碍。国家4万亿投资90%以上都流向了国有大型企业,许多优质民营企业也不得不依附于国企,用“举步维艰”来形容目前许多中小企业状况可谓非常贴切。中小民营企业是我国经济的细胞,细胞不健全,又怎能指望躯体健康呢?当经济复苏,国有银行和国有企业完成吸纳贷款和启动投资需求的任务后,“国进民退”的现象也许会得到改善,但总体态势仍然不容乐观。

收入增长不快、就业不足、投资过高、产能过剩、结构不合理、资产泡沫以及所有制结构的体制复归,将使得中国经济持续复苏蒙上重重阴影。

综合我国和全球的经济形势来看,可以说又到了一个“十字路口”。一方面全球金融危机最坏的时候已经过去,全球经济复苏已取得初步的进展;另一方面复苏基础并不稳固,可以说,经济一边在复苏,危机一边在积蓄。如何避免在短暂复苏后可能出现的更大的报复性危机,寻求健康复苏与持续的复苏,这是一个非常大的挑战。

编 辑 曹一方