从人的行为偏差谈“指数投资法”

陈志武

人生来就有自信的本能，相信自己超群。而“我自己远比一般人要强”这种过于自信的态度，恰恰是人为管理的基金和股票组合不易超过大盘的原因之一。

经济学家发现，人为偏差可以导致错误的证券投资，主要包括以下几个方面：

第一，“股票赚钱时会轻易卖掉，但赔钱时留着不放”，也就是像“炒股炒成了股东”这句名言所综述和蕴含的意思。在经济学中。这种行为偏差被称作“错位效应”。在中国，这种偏差效应尤其明显。为说明这一点，笔者把深、沪两交易所上市的所有公司，按它们从1999年底到2000年底的回报率从低到高分成4组，每组约有300家公司，然后算出各公司股东人数在这个时间段的增长率。从右图给出每组的平均股东人数增长率看到，这期间回报率最低的公司的股东人数平均增长143％，第二低的公司股东人数平均增长42％，而股价涨得最多的公司股东人数则减少23％。这显然印证了“错位效应”。

美国的情况也类似。加州大学截维斯分校欧汀教授1998年在《金融学报》发表的研究成果表明，普通股民每年会把已赚钱股票中的14.8％卖掉，与此相比，只有9.8％的赔钱股票被卖出(样本包括1万个股民账户)。因此，愿意把已赚钱的股票抛售的程度是愿意把已赔钱股票抛售程度的1.5倍!

那么，这种“赢则卖赔则留”的交易行为是否意味着更好的投资业绩呢?在这1万个股民的交易记录中，欧汀发现，他们卖掉的股票反而比留下没出售但已赔钱的股票回报率更好。3个月后，两者相差1.03％，一年内平均相差3.41％，这还不包括交易成本!真是劳民又伤财。

第二，“人天生就过于自信”。恰恰是这种自信，使我们在看着以往股价的走向图时，总觉得可以“在最低点买进、最高点卖出”。那样不是回回赚钱吗?何必去被动地把钱投人一个大盘指数基金呢?这种自信感显然是一种错觉，因为在我们面对今天的市场时。客观上无法知道此时的股价是低点还是高点——只有在事情发生后才知道。

第三，“人偏喜欢听自己喜欢听的，对自己不利的假装没听见”。反映到股市投资上，是在看到利好消息时夸大其好的程度，在看到对自己持有的股票不利消息时，更愿意去相信没有那么不利。许多研究发现，这种行为偏差是导致基金业绩、股民业绩低于大盘的主因之一。

第四，“当一支股票赚钱时，觉得是自己有超人的选股能力。当某支股票赔钱时。又觉得那是这一次运气不好”。因此，即便一再受到挫折，也不愿意重审投资策略，而是继续蒙骗自己，尽量用外在理由去解释自己的过错。

第五，“对某些股票过于偏爱，而对另一些股票过于憎恨”。比如，对那些过去让自己赚过钱的股票有感情，对赔过钱的股票有憎恨，但忘记了这是在投资，不是在谈恋爱。

第六，对一时的消息过于敏感，一有消息就本能地要买卖股票，尽管这些消息时常短暂即过，更何况这些所谓的消息经常是谣言。

第七，对技术匦图分析过于自信。尽管在世界上还没有任何人靠“画股票线图”画出一个盖茨、巴菲特或德尔这样的富翁来。

证券投资是一个冷冰冰、完全客观的业务，不会因基金管理人对自己感觉的好坏而多一分钱，也不会因为你“恨透了这个熊市”而少给一元钱。把分配到股市的资金份额以被动的方式投入大盘指数，可以尽可能使老百姓的钱不受管理人交易行为偏差的左右。