关于采用城投债方式为城市基础设施建设融资的思考

翟俊尤

摘 要:城投债是我国企业债市场的重要组成部分,2009年以来,城投公司发债步伐加快,预测2009年底,城投债发行规模将达到5000亿元。无论从理论上分析还是从各地城市基础设施建设的实践来看,采用发行城投债的形式进行融资是目前城市基础设施建设融资的一个较好的选择。目前全球利率进入历史较低水平,债券的发行应选择在市场利率低点发行,今明两年是发行城市基础设施建设债券的最好时机。

关键词:城投债 城市基础设施融资 流程 关键环节 时机选择

中图分类号:F294 文献标识码:A

文章编号:1004-4914(2009)09-283-01

2009年前5个月全国共发行企业债券94只,发行总额1423亿元;而2008年同期共发行企业债券11只,发行总额289.9亿元,发行规模同比增长390.9%。企业债券取消额度审批,改为一次核准后,已不再仅仅是大型央企的融资工具,地方企业的债券融资总额和单只债券规模均有所增加。2008年全年共计发行了22只城投债,发行规模达401亿元;城投债家数占比达38.6%,规模占比达15%。2009年1-5月份发行了45只城投债,发行规模达544.8亿元;城投债家数占比达48%,规模占比达38.3%。2009年以来,城投公司发债步伐加快,浙江长兴、重庆渝隆、浙江临安、杭州余杭、浙江海盐等区县级城投加入到企业债券发行人行列。预测2009年底,城投债发行规模将达到5000亿元。目前由于各地经济增长下降,财政收入收紧,难以满足基础设施建设项目资金需求。地方政府债债券期限短、资金使用限制多、受《预算法》限制,融资规模较小。地方政府有强大的债券融资动力。目前,河南省除省投资集团已发行企业债42.7亿元外,漯河建投发行报告已经上报省发改委,郑东新区、焦作、新乡、安阳等市正在进行发行准备工作。

一、企业债券是城投类公司最好融资方式

资金需求的特殊性在与要求期限尽可能长、融资规模尽可能大,而且资金偿还难以完全依靠自身现金流。当下我市政府融资平台融资的主要渠道是银行和地方信用机构贷款,根据有关资料,今年前5个月银行新增信贷额度达5.83万亿元,贷款规模高增长难以持续。与银行贷款等间接融资相比,企业债券融资成本较低,发行相对简单快捷,融资资金使用期限较长,且筹资较少受到外部约束。从政策面来看,2008年1月2日国家发改委发布了《国家发展改革委关于推进企业债券市场发展、简化发行核准程序有关事项的通知》发改财金[2008]7号),将“先核定规模、后核准发行”两个环节,简化为直接核准发行一个环节,鼓励符合条件的企业在债券市场直接融资,推动企业债券市场化发展。根据《中华人民共和国预算法》有关规定,“除法律和国务院另有规定外,地方政府不得以任何形式发行地方政府债券”。由于现行法律对地方政府直接发行地方债券的限制,地方政府纷纷采取变通方法,通过设立的投融资平台作为发行主体发行“准市政券”为地方市政基础设施建设筹措资金。具体来说,企业债券融资的优势主要有:融资规模大、成本较低。企业债可一次融入数亿资金,而银行贷款则难于达到此融资规模;且企业债融资成本比同期贷款利率低,可大幅节约企业的财务成本。融资期限多样。企业债券的融资期限有3年期、5年期、7年期、10年期、15年期、20年期等多个期限品种。资金使用灵活。可用于补充项目资金、调整财务结构、兼并重组、偿还银行贷款、补充流动资金。审批速度快。国家发改委财金司采用调集券商的相关业务人员对申报材料初审,企业债券的审批速度大幅加快,完成初审时间为2个月左右,然后出委会签人民银行和证监会。无通道限制。相对于短期融资券和中期票据,企业债无通道限制,可大大节约债券申报的排队时间。

二、企业债券发行条件和审批流程

企业债券发行条件。所筹资金用途符合国家产业政策和行业发展方向,所需相关手续齐全;股份有限公司的净资产不低于人民币3000万元,有限责任公司的净资产不低于人民币6000万元;企业经济效益良好,发行企业债券前连续三年盈利;最近三年平均可分配利润足以支付企业债券一年的利息;企业本次发债后,企业累计发行债券余额不得超过其净资产的40%;企业债券用于固定资产投资项目的,累计发行余额不超过项目总投资的60%,用于收购产权(股权)的,比照该比例执行。用于调整债务结构的,不受该比例限制,但企业应提供银行同意以债还贷的证明;用于补充营运资金的,不超过发债总额的20%;近三年没有重大违法违规行为;已经发行的企业债券或者其他债务未处于违约或者延迟支付本息的状态。审批流程。国家发改委财金司材料受理——募投项目会签专业司——财金司进行材料审核并出具反馈意见——券商提交反馈材料——专业司再次会签——财金司起草签报稿报委领导签批——分管财金司副主任签批——分管专业司副主任签批——常务副主任签批——主任签批——会签证监会机构部和发行部、人民银行货币政策司利率处——人民银行就债券利率出具反馈意见、证监会对承销团成员的合规性出具反馈意见——财金司起文——出具核准文件。

三、城投类公司企业债券融资的关键环节

首先,要成立强有力的领导机构。当地政府的支持力度直接决定企业债券融资的成败,为保证债券发行的成功,应成立由主要领导亲自挂帅的领导小组和集体的办事机构。第二,要选定合适的中介机构包括主承销商、评级公司、会计师事务所、律师事务所。发行企业债券应当由具有承销资格的证券经营机构承销,企业不得自行销售企业债券。主承销商是债券发行工作的总策划人、总协调人,其选择至关重要,应尽早确定。发行人应当聘请有资格的信用评级机构对其发行的企业债券进行信用评级。发行人及其担保人提供的最近三年财务报表应当经具有从业资格的会计师事务所进行审计。企业债券发行申请材料应当由具有从业资格的律师事务所进行资格审查和提供法律认证。第三,搞好资产注入。资产整合是企业发债的第一步,需要在主承销的策划和协助下,制定并实施重组方案。以下四类资产应划入融资平台:与主营业务关联度较强的具备较强盈利能力和现金流的优质资产;优质股权;土地资产;与募投项目相关的资产。通过优质资产划拨,一方面可做大净资产,提升发债规模,同时,优质资产的划入可提升新公司盈利能力,满足发债条件。在原有投融资平台上重新组建新的融资平台,确保新公司近三年业绩能够模拟计算。在此基础上进行报表合并工作。第四,确定担保方式。对于大多数城投类公司,特别是地市级城投类公司而言,进行企业债券融资普遍存在下列问题:资产规模小,盈利状况差,信用级别低,所以增新措施是十分必要的。可选择的担保方式主要有:第三方担保,由政府出面协调寻求实力较强企业担保;应收账款质押,利用城投公司承建的基础设施项目与政府签署《BT协议》,以该协议形成的应收账款质押;股权质押;土地使用权抵押等;软增级措施主要包括:设立偿债基金,利用财政资金设立专门的偿债基金,该偿债基金内的资金成为债券本息偿还来源;出具政府项目回购承诺函或偿债承诺函;银行信贷安排承诺函等。第五,储备好成熟的开发项目。对于项目要求符合国家产业政策,项目审批手续齐备。包括项目审批、核准或备案文件,项目用地批文,环评批文,募集资金项目合规、数量较少、行业集中,可以将子公司项目作为募投项目。

目前全球利率进入历史较低水平,债券的发行应选择在市场利率低点发行,今明两年是发行城市基础设施建设债券的最好时机。河南省发改委6月26日专门召开会议,要求各地要加快发行城投债的工作步伐。不论从理论上分析还是从各地城市基础设施建设的实践来看,采用发行城投债的形式进行融资是目前城市基础设施建设融资的一个较好的选择。

参考文献:

1.王军.企业债券品种创新研究.鹏远评级,2009(1)

2.宋璇.债券市场:背靠国家信用的繁荣.国际金融报,2009.3.2

3.刘元春等.分化、震荡与复苏中的中国宏观经济.中国证券报,2009.6.30

4.李安民.房地产投资基金—融资与投资的新选择.中国经济出版社

(作者单位:河南省濮阳市建设投资公司 河南濮阳 457000)

(责编:贾伟)