１．１万亿保险资金投向分析

崔启斌

1.1万亿元，接近保险资产存量的30%，与央行上半年月均放贷量相当。面对如此宠大的资金量，如何合理配置资产是保险业亟待解决的难题。

“今年全年有1.1万亿保险资金需要配置。”这是7月末，保监会主席吴定富在保险监管工作会议上披露的信息，这也道出了保险机构面临较大投资压力的现状。

依据保监会对保险资金规定的各项投资上限，保险资金在股市、无担保债、债权投资等方面尚存有较大投资空间。若投资不动产、未上市公司股权等新政推出，可进一步分散保险投资风险并优化保险资产配置。

债券投资仍是重头戏

截至6月末，保险资金投资债券达16923.8亿元，占全部保险投资金额的50.2％。众多研究机构认为，今后中长期债券依然是保险资金投资的重头戏。

东北证券发布报告指出，通胀预期到来，利率可能提前回升，债券收益率逐渐上升，尤其是长债收益率上升速度会较快。

目前，短期债券与长期债券收益率进一步拉大。与年初相比，今年6月份1年期国债与10年期国债的利差已从163个基点扩大到216个基点。在短期债券收益下跌的同时，10年期、30年期国债分别比年初收益率提高44个基点和34个基点。“长期债券的收益率上升，有利于保险资金的配置。”东北证券分析师赵新安指出。

目前，保险资金在3-4月阶段性流出债市4740亿元之后，5月后又明显有大量资金回流债市，增持的品种以收益率较高的中长期企业债为主，反映出保险公司固定收益类产品总体配置策略仍在延续。

在保险资金重仓固定收益的长期债时，无担保债也对其开启“绿灯”。4月7日，保监会下发《关于增加保险机构债券投资品种的通知》，允许保险机构投资无担保债，不过投资无担保债的余额不得超过其上季末总资产的15%。以二季度保险业总资产3.71万亿元计算，保险资金有可能流入无担保债市达5500亿元。

权益类投资尚可容2800亿元

债券投资收益率决定保险机构的长期盈利水平，权益类投资可明显推动短期业绩。

有人认为，股市风险高，债券收益低，面对有限的投资渠道，保险资金面临两难选择。不过，中国国际金融有限公司（以下简称”中金公司”）日前发布研究报告表示，股票和债券投资呈现双重利好，保险公司的投资环境继续改善，保险资金投资前景乐观。

在股市上，此前保险资金已获利不菲。

上半年股市明显回暖，涨幅达60.9%，保险资金不失时机地大幅加仓，权益类投资占比16.6%，较年初提高3.3个百分点，并实现投资收益525.7亿元。若以保险资金权益类投资上限25%计，股市还可为保险资金放量占总资产8.6%的资金，高达2830.8亿元。不过，业内人士表示，由于股市风险大，保险公司投资时不敢轻易大幅加仓。

在投资股市上，保险资金购大盘蓝筹股定向增发股，不失为分流资金寻求获利机会的好方法。中金公司披露，今年已公布预案但尚未完成定向增发的大盘蓝筹股中，面向机构投资者的定向增发共有66笔，涉及资金达1083亿元（剔除大股东或已确定认购对象部分）。多数蓝筹股增发价格相对当前价格的折扣大都在20%以上，对保险资金具有比较明显的吸引力。

此外，IPO重启也可吸纳部分保险资金。如在新股网下配售时，保险资金仅中国建筑一只股票就成功实现配额119.2亿元。

基础设施投资能分流1106亿元

投资基础设施是保险资金分流的新渠道。截至6月底，保险机构投资基础设施达749.5亿元，较年初增加210亿元。基础设施债权投资收益普遍被市场看好。申银万国预策，基础设施计划的预期投资收益为6%-8%，且投资周期较长，可与保险公司15-20年期的保单负债相匹配。

如此新兴的投资渠道，还能容纳多少保险资金？

从保监会于4月初下发《关于保险资金投资基础设施债权投资计划的通知》获悉，保险资金投资基础设施债权的余额，寿险公司与财险公司一般不超过上季末总资产的6%和4%。若以平均上限5%计，基金设施债权投资上限为1855亿元。

依此计算，仍有1106亿元保险资金可进入基础设施投资领域。

保监会也表态，基础设施投资对目前金融产品不足、投资渠道狭窄、投资收益率较低的保险投资资金发挥了积极作用，并预计将有更多资金流入基础设施投资中。

不动产及PE投资新政亟待推出

与国际保险机构相比，国内保险机构的投资收益率波动会更大。申银万国分析师孙婷指出，这主要是因为国内保险公司投资渠道有限，不能有效分散风险。更多风险可控的投资渠道亟待开拓。

据悉，保险资金关于未上市公司股权（PE）投资及不动产投资的新政有望年内出台。中信证券认为这些新政推出不一定能在短期内增加保险公司的利润，但从长远来看对行业资产的优化配置、投资风险的分散等均具有积极意义。

“与市场其他资金相比，保险公司开展PE投资的优势更为明显。”中投证券指出，保险公司的企业客户资源丰富，一旦这些客户有PE需求，保险公司可先入为主，还可能节约不少调查成本。此外，PE投资单一项目的资金规模不大，保险公司可凭借雄厚的资金实力控制单一项目，并做大项目数量，从而达到分散风险的目的。

10月1日即将开始实施的新《保险法》将为保险资金投资不动产和未上市公司股权“开闸放水”，但保监会有关负责人表示，对这两个新渠道的放开，仍秉承审慎有序的原则。

业内人士分析，保险资金投资商业地产的回报率预期可达5%至10%，投资未上市公司股权的预期年均回报率有望达到15%至20%。同时，商业地产以及股权投资的超长投资期限，还可以改善保险公司资产负债的匹配情况。据了解，目前已有中国人寿、中国平安等公司递交了成立私募股权投资机构的申请。

保险资金对股市的投入仍给业界较大“想象”空间。

保监会新闻发言人袁力表示，根据规定，保险机构投资股票所动用资金占比上限为10%；投资证券基金，资金占比上限为15%。“目前各保险公司对资本市场投资留有很大余地，保险公司仍可根据市场形势调整股票配置，保监会不会对此过多干预。”